2022上半年实现归母净利41.5亿，铜钴及铌磷板块表现亮眼

公司于8月21日晚发布半年度报告。2022H1实现营收917.8亿，同+8.2%，归母净利41.5亿，同比增17.4亿元，+72.2%，Q1/Q2分别实现归母净利17.9亿/23.6亿，Q2环比+5.7亿，创公司史上最佳半年度业绩。 铜钴矿快速放量，产品价格同比回升，毛利率维持50%以上高盈利水平。 量上，基本完成年度计划50%以上，TFM铜钴矿10K项目投产放量令铜钴产量大幅增长，铌磷矿工艺优化令选矿量及回收率均有提升。上半年公司铜（TFM+NPM80%）、钴产量分别为13.7/1.1万吨，同比+25%/+49%；铌磷产量分别0.46/56.5万吨,同比+17%/+8%；钼钨产量0.78/0.42万吨，同比-3%/-2%；澳洲铜金1.13吨/0.84万盎司，同比-3%/-13%。价上，多产品组合抗周期经营稳定，5月后跌价不改主产品售价同比上行。其中铜钴同比+7%/+75%，铌铁、磷酸一铵同比+14%/76%，钼铁、APT同比+46%/+24%；毛利率上，H1矿业毛利率52%，同+10%；其中铜钴、铌磷 、 钼钨 、 铜金四大板块毛利率分别为56%/50%/47%/20%，同比+6%/+20%/+12%/-12%。 两大世界级铜钴矿密集布局，新能源开发可期。2023年公司铜总产能将达56万吨，钴7.3万吨，铜进入全球前十、钴全球第一水平，跻身国际一线矿业公司规模。公司坐拥TFM+KFM两大刚果（金）铜钴矿，铜资源总量为3099万吨，居全国第二，全球第十四。2022年公司在产产能为铜27万吨，钴2.6万吨，TFM混合矿和KFM两大项目预计将于2023年投产。届时，TFM将增加铜20万吨、钴1.7万吨，KFM将增加铜9万吨、钴3万吨，实现产能翻番。根据项目投产规划，我们预计公司产量2021-2024E年铜分别为21/25/35/56万吨，钴分别为1.5/2/3.6/7.3万吨，2024年全部实现满产。 盈利预测：2021年公司治理架构改革及降本工作基本完成；2022年首建纯绿地铜钴矿KFM项目规划落地，初步验证公司项目建设能力，未来两年公司将进入放量收获期。同时，与宁德绑定深度战略关系，与公司新能源金属协同开发可期。我们预计2022～2024年公司归母净利润分别约71.78、84.43、136.95亿元，EPS分别为0.33、0.39、0.63元/股，对应当前价位下PE分别为15.5、13.2、8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：矿山建设不及预期，铜钴价大幅下跌风险等 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）