营收增长符合预期，财务稳健择优拿地

事件：2022年8月17日，公司发布2022年中期业绩公告 2022年上半年，公司实现营业收入（人民币，下同）298亿元，同比增长15.8%； 实现归母净利润24.5亿元，同比下跌9.3%。 点评：营收稳步增长符合预期，利润短期承压；财务表现稳健，坚守投资纪律与交付底线，未来业绩复苏可期。 1）营收增速符合预期，利润承压下滑。2022年上半年，公司实现营业收入298亿元，同比增长15.8%；当期毛利率为18.4%，较2021年同期降低5.2pct，剔除当期计提存货减值约2.3亿元的影响后，当期毛利率为19.2%；实现归母净利润24.5亿元，同比下跌9.3%，为近5年来首次负增长。2022年上半年公司交付2.18万套，同比增长21.4%，营收保持中高速增长，符合我们预期。当期毛利率下滑明显，系2021年度拿地成本较高、近1年销售均价下滑与建安成本提升等因素影响。 2）销售业绩随大市下滑，回款率大幅提升。2022年上半年公司实现合约销售额208亿元，同比下跌51.9%；实现合约销售面积199万平米，同比下跌37.5%； 实现销售回款249亿元，销售回款率119.7%，较去年同期提升33.5pct。公司主要项目布局在三四线城市，2022年因国内疫情、部分房企出险以及居民收入预期下滑等因素影响，三四线城市购房需求下滑较大，公司销售业绩受影响明显，但销售回款率提升显著，有力保障资金安全和交付能力。 3）三条红线维持绿档，融资渠道畅通。截至2022年6月末，公司现金短债比1.4，净负债率46.9%，剔除预收款后的资产负债率68.2%，继续维持绿档。2022年上半年公司有息负债约480亿元，较2021年末增加约28亿（含汇率影响），新增融资主要来源于项目开发贷、并购贷、ABS等渠道，融资渠道畅通，下半年公司预计将利用良好的主体信用继续拓宽融资渠道，实现债务结构优化。 4）择优拿地，重视三四线城市结构性机会。公司2022年上半年新增权益土储108万平米，主要集中于大都市圈周边的三四线城市，权益对价合计54.7亿元。 公司看好大都市圈周边三四线城市的结构性投资机会，拿地节奏平稳。 盈利预测、估值与评级：公司依托于央企发展平台，具备管理经验和品牌优势，享有行业内较低的融资、拿地及建筑成本，我们认为公司经营稳健，结构性拿地能力较好，后续市场回暖后，有望穿越周期。考虑销售下滑对公司结算利润的影响，我们小幅下调公司盈利预测，预测公司22-24年归母净利润为51.1亿元(下调9%)/59.0亿元(下调6.8%)/70.3亿元(下调3.5%)，当前股价对应22-24年PE为2.1倍/1.8倍/1.5倍，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：低能级城市销售不及预期，项目竣工不及预期，土储拓展不及预期等。 公司盈利预测与估值简表