向工规车规升级，功率链+信号链齐头并进

证 券 研2022年08月24日 究 报向工规车规升级，功率链+信号链齐头并进 告—上海贝岭（600171.SH）半年报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 20.9 149 712 702 14.48-36.01 804.37 市场表现 (%)上海贝岭沪深300 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《上海贝岭（600171）：一季度业绩符合预期，渗透泛工业领域提升盈利能力》 公司研究 上海贝岭发布2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营业收入9.35亿元，同比下降8.29%，实现归母净利润为 3.01亿元，同比下降23.39%，实现扣非后归母净利润2.01 亿元，同比增长0.94%。 投资要点 ▌疫情背景下承压前行，Q2环比有所改善 疫情冲击叠加产业周期性波动背景，2022Q2公司营收4.89 亿元、同比下降17.23%，环比增长9.44%；实现归母净利润 1.57亿元、同比下降38.17%，环比增长8.65%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降12.29%，环比增长17.07%。盈利能力方面，2022H1公司实现毛利率36.08%（同比 +3.42pct），其中Q2单季度毛利率为35.94%，（同比 +1.85pct），毛利率增加的主要原因系公司IC产品向工控、汽车电子应用领域的转型升级。费用方面，公司研发投入逐年增加，2020/2021/2022H1研发费率为8.7%/8.7%/10.2%，销售费率和管理费率为3.2%/2.7%/3.0%和5.6%/4.1%/4.0%，呈现平稳趋势，财务费用率稳定在负值，体现公司良好控费能力。 ▌向工规车规升级，“功率链+信号链”齐头并进 功率链：包括电源管理、功率器件业务。1）全球电源管理芯片市场规模2020年达330亿美元，同比增长13.79%，预计 2022年将进一步增长至410亿美元。公司电源管理业务主要 由南京微盟、上海岭芯两家子公司承担。公司于3月全资收购马达驱动及系统控制IC优质标的矽塔科技，与自身电源管理IC板块形成协同。公司持续研发汽车照明领域电源管理芯片，用于汽车尾灯的LED驱动芯片完成AEC-Q100认证并导入车厂实现批量供货，另有多款车规级电源管理产品完成立项开始研发。未来公司将持续提升公司工业级和车规级电源管理产品占比。2）功率器件业务定位于为工业控制和汽车电子领域的应用提供高可靠性的功率器件产品，公司已掌握屏蔽栅功率MOSFET、超级结功率MOSFET等器件技术。IGBT产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现量产。未来公司将加大新型功率器件结构和工艺流程的开发，与公司主控芯片、驱动芯片、信号采样芯片等产品形成完整解决方案。 信号链：包括数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务。根据ICInsight，全球信 号链模拟芯片市场规模由2016年的84.1亿美元增至2020年 的99.2亿美元，CAGR为4.21%，预计到2023年将达到118亿美元左右。1）ADC（数模转换器）是信号链IC中的核心，全球范围内被TI、ADI等跨国企业垄断。作为高精度ADC/DAC龙头企业，公司在电力保护和工业控制市场取得突破，业务销售额较去年同期获得了大幅度增长。2）电力专用芯片业务，包括单相计量芯片和三相计量芯片、智能计量SoC芯片等，服务于计量、测量、保护等应用。公司电力专用芯片面向国家电网、南方电网推出下一代IR46“双芯”智能表专用SoC芯片。3）公司推进车规级EEPROM产品的研发，多款车规级EEPROM产品正在进行AEC-Q100验证考核，涉BMS、ADAS等领域。4）物联网前端业务，公司用于两轮电动车充电桩的能耗监测芯片逐步推广到四轮电动车充电桩市场。5）标准信号链产品业务，公司的高性能运算放大器、I2C总线电平转换+中继器等产品处于研发阶段，主要面向汽车电子、工业控制、仪器仪表等领域。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为25.39、32.2、41.36亿元，EPS分别为0.93、1.13、1.36元，当前股价对应PE分别为24、20、16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,024 2,539 3,220 4,136 增长率（%） 52.0% 25.4% 26.8% 28.5% 归母净利润（百万元） 729 661 803 968 增长率（%） 38.1% -9.4% 21.6% 20.5% 摊薄每股收益（元） 1.02 0.93 1.13 1.36 ROE（%） 18.3% 14.6% 15.5% 16.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,024 2,539 3,220 4,136 现金及现金等价物 1,317 1,348 1,606 2,014 营业成本 1,334 1,714 2,157 2,749 应收款 319 591 750 963 营业税金及附加 15 19 24 31 存货 404 522 657 838 销售费用 54 96 116 149 其他流动资产 914 1,069 1,151 1,261 管理费用 92 124 145 174 流动资产合计 2,954 3,530 4,164 5,076 财务费用 -42 -14 -17 -21 非流动资产: 研发费用 177 277 322 409 金融类资产 764 764 764 764 费用合计 281 483 566 711 固定资产 78 173 342 511 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 在建工程 1 100 120 108 公允价值变动 300 300 300 300 无形资产 53 50 48 45 投资收益 53 53 53 53 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 766 694 843 1,017 其他非流动资产 1,575 1,575 1,575 1,575 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,706 1,898 2,084 2,239 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 4,660 5,429 6,249 7,314 利润总额 767 695 844 1,018 流动负债: 所得税费用 29 26 32 39 短期借款 0 0 0 0 净利润 738 668 812 979 应付账款、票据 216 356 448 617 少数股东损益 8 7 9 11 其他流动负债 275 391 488 620 归母净利润 729 661 803 968 流动负债合计 507 766 961 1,269 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 52.0% 25.4% 26.8% 28.5% 归母净利润增长率 38.1% -9.4% 21.6% 20.5% 盈利能力毛利率 34.1% 32.5% 33.0% 33.6% 四项费用/营收 13.9% 19.0% 17.6% 17.2% 净利率 36.4% 26.3% 25.2% 23.7% ROE 18.3% 14.6% 15.5% 16.3% 偿债能力资产负债率 14.6% 16.8% 17.3% 18.6% 净利润 738 668 812 979 营运能力 少数股东权益 8 7 9 11 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 16 8 14 25 应收账款周转率 6.3 4.3 4.3 4.3 公允价值变动 300 300 300 300 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 营运资金变动 -676 -285 -180 -196 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 385 698 955 1119 EPS 1.02 0.93 1.13 1.36 投资活动现金净流量 -25 -195 -188 -157 P/E 21.7 24.0 19.7 16.4 筹资活动现金净流量 -329 -132 -161 -194 P/S 7.8 6.2 4.9 3.8 现金流量净额 31 371 606 768 P/B 4.0 3.5 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 172 145 118 91 非流动负债合计 172 145 118 91 负债合计 679 911 1,079 1,360 所有者权益股本 713 713 713 713 股东权益 3,981 4,517 5,169 5,955 负债和所有者权益 4,660 5,429 6,249 7,314 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估