布局户用光伏+工商光伏，月装机订单量指数增长

海外 研证券研究报告 究消费行业 审慎增持(维持） 目标价：4.5港元 现价：4.07港元 跟预期升幅：11% 踪 报市场数据 告日期2022.8.23 收盘价(港元)4.07 总股本(亿股)25.0 总市值(亿港元)102 总资产(亿港元)590 净资产(亿港元)175 每股净资产(港元）7.0 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《澄清美国审查报道无根据，电视海外扩张逻辑通顺》20201225 《互联网业务加速变现，股息率达6.7%》20200402 《海外需求增长强劲，TCL自主品牌抢占全球》20190128 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn 01070.HKTCL电子港股通（沪、深） 布局户用光伏+工商光伏，月装机订单量指数增长 2022年8月24日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿港元) 748.5 822.8 929.7 1,033.1 同比增长(%) 46.9 9.9 13.0 11.1 净利润(亿港元) 12.8 10.8 13.7 17.5 同比增长(%) -64.9 -15.2 26.7 27.1 毛利率(%) 16.7 17.9 18.2 18.4 净利润率(%) 1.7 1.3 1.5 1.7 净资产收益率（%） 6.2 5.2 6.4 7.8 EPS(港元) 0.51 0.43 0.55 0.70 每股股息(港元) 0.2 0.1 0.2 0.2 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测与整理 投资要点 海外智屏需求走弱，布局光伏/AR&VR等新业务：公司2022H1收入336.8 亿港元，同比下滑3.6%，其中国内/国外收入同比变动+10.3%/-8.8%，显 示业务/创新业务/互联网业务收入同比变动-7.9%/+21.1%/+30.7%；总体毛利率录得17.2%，同比提升1.3pct，主要由于公司的中高端战略持续等原因，显示业务/创新业务/互联网业务，毛利率同比变动 +1.2pct/+0.2pct/-3.7pct。 中高端战略带动毛利率提升，大屏化趋势提升全球TV市占率：显示业务中，大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显收入同比变动 -14.8%/+16.4%/+71.2%。公司坚持大屏趋势，TCL65寸及以上智屏占比15.1%，同比提升5.1pct，带动TCL电子2022Q1在全球TV销量市占率中排名第3，仅次于三星和LGE，市占率为10.9%，同比提升0.2pct。 光伏业务Q2收入1.72亿港元，H2预计高速增长：2022Q2为公司光伏业 务正式落地的第一个季度，单季度收入1.72亿港元，月度装机订单量和收 入呈现指数型增长态势。户用光伏Q2签约用户超1600家，主要集中在华北地区，工商光伏储备项目超50个（约350MW装机量），主要集中在陕西及广东。公司光伏业务预计将利用自身产业链优势、渠道优势、金融业务优势，在下半年快速增长，产业链优势主要为可协同TCL中环（业务包括晶体、晶片、组件等），渠道优势在与TCL电子自身47000间下沉门店及完善的售后体系，金融业务优势为光伏提供资金链保障。在公司户用分布式电站业务模型中，TCL电子主要收益来源为电站建设出售后利润、电站运维收入等，融资租赁公司赚取利息收入，农户赚取发电收入。公司光伏业务下一步将布局重点海外国家，在远期希望成为国内分布式光伏第一梯队以及全球光伏市场重要参与者。 维持审慎增持评级，目标价4.5港元：看好H2公司海外智屏库存消纳后 利润迎来改善，国内智屏业务在大屏化趋势下，净利率持续改善至3%及 以上。光伏业务在H2将凭借自身优势，迎来较快增长。我们预计2022-2024 年公司净利润将分别为10.8、13.7、17.5亿港元，同比分别变动-15.2%、 +26.7%、+27.1%。目标价对应2022-2024年PE分别为10、8、6倍。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）光伏业务等业务发展不及预期；3）原材料 价格波动；4）新冠疫情变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 海外智屏需求走弱，布局光伏/AR&VR等新业务：公司2022H1收入336.8 亿港元，同比下滑3.6%，其中国内/国外收入同比变动+10.3%/-8.8%，显示业 务/创新业务/互联网业务收入同比变动-7.9%/+21.1%/+30.7%；总体毛利率录得17.2%，同比提升1.3pct，主要由于公司的中高端战略持续等原因，显示业务/创新业务/互联网业务，毛利率同比变动+1.2pct/+0.2pct/-3.7pct。 中高端战略带动毛利率提升，大屏化趋势提升全球TV市占率：显示业务中，大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显收入同比变动-14.8%/+16.4%/+71.2%。公司坚持大屏趋势，TCL65寸及以上智屏占比15.1%，同比提升5.1pct，带动 TCL电子2022Q1在全球TV销量市占率中排名第3，仅次于三星和LGE，市占率为10.9%，同比提升0.2pct。 光伏业务Q2收入1.72亿港元，H2预计高速增长：2022Q2为公司光伏业务正式落地的第一个季度，单季度收入1.72亿港元，月度装机订单量和收入呈现指数型增长态势。户用光伏Q2签约用户超1600家，主要集中在华北地区， 工商光伏储备项目超50个（约350MW装机量），主要集中在陕西及广东。公司光伏业务预计将利用自身产业链优势、渠道优势、金融业务优势，在下半年快速增长，产业链优势主要为可协同TCL中环（业务包括晶体、晶片、组件等），渠道优势在与TCL电子自身47000间下沉门店及完善的售后体系，金融业务优势为光伏提供资金链保障。在公司户用分布式电站业务模型中，TCL电子主要收益来源为电站建设出售后利润、电站运维收入等，融资租赁公司赚取利息收入，农户赚取发电收入。公司光伏业务下一步将布局重点海外国家，在远期希望成为国内分布式光伏第一梯队以及全球光伏市场重要参与者。 维持审慎增持评级，目标价4.5港元：看好H2公司海外智屏库存消纳后，利润迎来改善，国内智屏业务在大屏化趋势下，净利率持续改善至3%及以上。光伏业务在H2将凭借自身优势，迎来较快增长。我们预计2022-2024年公司 净利润将分别为10.8、13.7、17.5亿港元，同比分别变动-15.2%、+26.7%、 +27.1%。目标价对应2022-2024年PE分别为10、8、6倍。 风险提示：1）行业竞争加剧：家电同业竞争导致销量不及预期、市场份额降低或利润空间压缩；2）光伏业务等业务发展不及预期：或导致公司总体收入增速下降；3）原材料价格波动：面板等价格波动等或带来影响；4）新冠疫情变化：疫情反复影响国内及海外收入。 附表 资产负债表 百万港元 利润表 百万港元 会计年度 2021A2022E 2023E2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 47,85248,390 49,11650,167 营业收入 74,847 82,280 92,970 103,315 应收款项 20,50120,501 20,50120,501 营业成本 62,313 67,557 76,081 84,264 现金及现金等价物 11,50912,047 12,77413,825 毛利 12,534 14,724 16,889 19,051 非流动资产 11,68311,883 12,08312,283 销售费用 7,043 7,825 8,888 9,908 固定资产 3,0613,261 3,4613,661 管理费用 4,223 4,683 5,292 5,880 商誉无形资产 4,6344,634 4,6344,634 其他收入 3,029 2,342 2,646 2,940 权益性投资 1,6821,682 1,6821,682 营业利润 1,703 1,680 2,077 2,560 使用权资产 1,0801,080 1,0801,080 财务费用 401 576 651 723 资产总计 59,53460,273 61,19962,450 除税前利润 1,448 1,264 1,606 2,037 流动负债 39,94139,941 39,94139,941 所得税 168 180 233 292 应付账款及票据 19,42519,425 19,42519,425 净利润 1,279 1,084 1,374 1,746 应交税金 116116 116116 少数股东损益 95 95 95 95 交易性金融负债 156156 156156 归母公司净利润 1,184 989 1,278 1,650 非流动负债 1,2211,221 1,2211,221 EPS(港元) 0.51 0.43 0.55 0.70 长期借贷 493493 493493 其他非流动负债 728728 728728 主要财务比率 负债合计 41,16241,162 41,16241,162 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 普通股股本 2,4802,480 2,4802,480 成长性(%) 储备 15,47816,121 16,95218,107 营业收入 46.9 9.9 13.0 11.1 本公司拥有人应占权益 17,95818,601 19,43220,587 净利润 -64.9 -15.2 26.7 27.1 非控股权益 415510 605701 股东权益合计 18,37319,111 20,03721,288 盈利能力(%) 负债及权益合计 59,53460,273 61,19962,450 毛利率 16.7 17.9 18.2 18.4 净利率 1.7 1.3 1.5 1.7 现金流量表 百万港元 净资产收益率 6.2 5.2 6.4 7.8 会计年度 2021A2022E 2023E2024E 偿债能力(%) 除所得税前利润 1,4481,264 1,6062,037 流动比率 119.8 121.2 123.0 125.6 折旧和摊销 1,130200 200200 速动比率 85.9 87.2 89.0 91.7 营运资金的变动 1,7341,464 1,8062,237 资产负债率 69.1 68.3 67.3 65.9 存货变动 -3,6190 00 净负债率 224.0 215.4 205.4 193.4 经营所得现金 1,3581,464 1,8062,237 已付所得税 -286-180 -233-292 营运能力(次) 经营活动产生现金流量 7961,284 1,5741,946 应付账款周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 物业、厂房及设备付款 -689-400 -400-400 应收账款周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 投资活动产生现金流量 -822-400 -400-400 派发股息 -277-346 -447-495 每股指标(港元) 新借银行贷款及其他贷款 16,0660 00 每股股息 0.2 0.1 0.2 0.2 融资活动产生现金流量 1,125-346 -447-495 每股净资产 7.7 8.0 8.5 9.1 现金净变动 1,099538 7261,051 估值比率(倍) 现金的期初余额 10,38511,509 12,04712,774 PE 7.9 9.4 7.4 5.8 现金的期末余额 11,50912,047 12,77413,825 PB 0.5 0.5 0.5 0.4 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告