圣农发展2022年半年报、增持计划以及回购股份公告点评：白羽鸡景气回升，公司业绩有望持续改善

公司点评报告 2022年08月24日 白羽鸡景气回升，公司业绩有望持续改善 ——圣农发展2022年半年报、增持计划以及回购股份公告点评 事件 8月23日，圣农发展发布《2022年半年度报告》、《关于公司实际控制人的一致行动人增持公司股份计划的公告》以及《关于回购部分社会公众股份方案的公告》。1）公司2022年半年度实现营业收入为75.27亿元，同比增长11.16%；归母净利润亏损9879.55万元，上年同期盈利 2.75亿元。2）公司实际控制人的一致行动人傅露芳拟增持公司股份，本次增持拟使用自有资金不低于7500万元且不超过1.5亿元。3）公司拟回购股份用于员工持股计划或者股权激励计划，本次回购资金金额不低于7500万元（含）且不超过1.5亿元（含）。 点评 鸡价低迷叠加原料成本高企，上半年公司净利润承压。整体来看，2022H1白羽鸡均价为8.57元/公斤，同比-2.25%。2022年上半年大宗原料价格大幅上涨，饲料成本有所增加。饲料成本上行、鸡价下行的双重压力下，公司上半年净利润承压。分季度看，2022Q1受新冠疫情削弱终端需求以及猪价低位运行等因素影响，白羽鸡价格低迷，根据博亚和讯，2022Q1主产区白羽鸡均价为7.83元/公斤，同比-11.37%；随产能去化持续发生，肉鸡供给偏紧，叠加二季度白羽鸡消费逐步回暖，2022Q2鸡价有所回升，2022Q2白羽鸡均价为9.20元/公斤，环比Q1+17.49%。公司目前经营显著改善，2022年7月/6月分别实现销售收入16.61亿元 /14.72亿元，环比+12.84%/+5.22%。 父母代种鸡去化明显叠加海外引种受阻，白羽鸡拐点有望加速到来。根据畜牧业协会数据，2022H1父母代鸡苗均价为22.67元/套（同比 -48.66%），商品代鸡苗均价为1.82元/只（同比-52.54%）。2022年上半年鸡苗价格低位运行，种鸡养殖环节大幅亏损，产能去化持续发生。2022H1在产父母代种鸡存栏同比-9.29%，父母代鸡苗产量同比-5.08%，商品代鸡苗销量同比-3.67%。此外，2022年上半年受美国禽流感影响，海外引种受阻，2022年1-7月我国共引种白羽肉鸡祖代约46.85万套，同比-26.95%，其中5-7月海外引种量为0。父母代种鸡存栏去化叠加引种量大幅下滑，后续鸡苗供应量相应减少，肉鸡供给或呈下降趋势，白羽鸡拐点有望加速到来。 “增持计划”+“回购股份”并进，彰显公司长期发展信心。此次公司实际控制人的一致行动人傅露芳女士拟增持公司股份，彰显高层对公司长期发展的信心以及投资价值的高度认可。同时公司拟回购部分已发行股份用于实施员工持股计划或股权激励计划，则可以完善公司激励机制，将员工利益与公司发展深度绑定，调动公司员工的工作积极性，助力公司长期发展。 三大业务全面向好，公司业绩有望不断增厚。1）上游：自研种源“圣泽901”已在今年6月实现对外销售，三季度计划产出的父母代鸡苗均已被预订完，目前销售订货已排期至四季度，2025年市占率预计达到40%。2）中游：2022H1养殖板块营收达57.48亿元（同比+3.07%），鸡肉销量53.54万吨（同比+8.53%）。同时，公司推动精细化管理，养殖环节生产指标创下历史新高，肉鸡养殖的欧洲效益指数同比+2.75%。3）下游：食品深加工业务打造业绩第二增长曲线，2022H1实现营收29.28亿元，同比+18.69%；肉制品销量为11.99万吨（同比+1.78%）。在夯实B端的同时大力发展C端，其中C端销售额同比增长超过60%，脆皮炸鸡、嘟嘟翅等品类大单品收入贡献额已超2亿元。产能方面，上半 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1244.41 流通A股/B股(百万股)1244.41/0.00 资产负债率(%)50.86 每股净资产(元)7.88 市净率(倍)2.56 净资产收益率(加权)2.84 12个月内最高/最低价24.30/16.08 相关研究 《圣农发展（002299.SZ）：白羽龙头，蓄势腾飞》2022.08.09 公司研究 ·圣农发展 ·证券研究报告 年肉鸡加工六厂顺利投产，每年可加工肉鸡9000万羽，生产产品19.5 万吨；食品深加工九厂已在2022年8月22日竣工投产，设计年产能4.8 万吨，此外食品十厂也在加快建设，食品深加工板块年设计产能达44万吨。未来随公司渠道结构不断优化同时产能稳步增长，三大业务利润贡献有望实现高增长。 投资建议 考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91亿元，当前股价对应PE分别为47.55/13.51/11.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示 禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14478.20 17086.62 20211.19 24408.85 增长率（%） 5.34 18.02 18.29 20.77 归母净利润 448.24 527.97 1857.61 2190.93 增长率（%） -78.04 17.79 251.84 17.94 EPS（元/股） 0.36 0.42 1.49 1.76 市盈率（P/E） 66.79 47.55 13.51 11.46 市净率（P/B） 3.04 2.54 2.14 1.80 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于8月23日股价20.18元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14478.20 17086.62 20211.19 24408.85 %同比增速 5.34% 18.02% 18.29% 20.77% 营业成本 13217.34 15730.91 17243.31 20797.17 毛利 1260.86 1355.71 2967.88 3611.68 ％营业收入 8.71% 7.93% 14.68% 14.80% 税金及附加 39.98 40.04 48.43 61.03 ％营业收入 0.28% 0.23% 0.24% 0.25% 销售费用 305.68 350.28 394.12 573.61 ％营业收入 2.11% 2.05% 1.95% 2.35% 管理费用 246.06 264.84 339.55 414.95 ％营业收入 1.70% 1.55% 1.68% 1.70% 研发费用 67.11 76.89 111.16 126.93 ％营业收入 0.46% 0.45% 0.55% 0.52% 财务费用 138.16 150.00 180.00 200.00 ％营业收入 0.95% 0.88% 0.89% 0.82% 资产减值损失 -59.41 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -7.96 0.00 0.00 0.00 其他收益 97.10 77.46 103.75 133.22 投资收益 33.99 21.19 28.50 40.67 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -2.87 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.01 4.31 2.87 3.21 营业利润 524.70 576.62 2029.74 2412.26 ％营业收入 3.62% 3.37% 10.04% 9.88% 营业外收支 -13.16 -14.00 -24.00 -14.00 利润总额 511.54 562.62 2005.74 2398.26 ％营业收入 3.53% 3.29% 9.92% 9.83% 所得税费用 59.18 31.89 139.20 193.28 净利润 452.36 530.73 1866.55 2204.98 ％营业收入 3.12% 3.11% 9.24% 9.03% 归属于母公司的净利润 448.24 527.97 1857.61 2190.93 %同比增速 -78.04% 17.79% 251.84% 17.94% 少数股东损益 4.13 2.76 8.94 14.05 EPS（元/股） 0.36 0.42 1.49 1.76 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.36 0.42 1.49 1.76 BVPS 7.96 7.93 9.43 11.19 PE 66.79 47.55 13.51 11.46 PEG — 2.67 0.05 0.64 PB 3.04 2.54 2.14 1.80 EV/EBITDA 19.89 19.65 9.13 7.77 ROE 4.52% 5.35% 15.84% 15.74% ROIC 3.95% 4.38% 11.53% 11.29% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 495 685 3211 4984 交易性金融资产 13 13 13 13 应收账款及应收票据 863 935 1254 1388 存货 2525 2981 2959 3974 预付账款 199 293 250 334 其他流动资产 123 210 220 231 流动资产合计 4219 5117 7907 10924 长期股权投资 67 76 85 97 投资性房地产 2 2 2 2 固定资产合计 10290 10473 10534 10576 无形资产 295 318 352 396 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 32 32 32 32 其他非流动资产 2140 2539 3053 3674 资产总计 17044 18558 21964 25700 短期借款 3509 4509 5126 6254 应付票据及应付账款 2214 1941 2517 3042 预收账款 0 64 25 41 应付职工薪酬 191 269 286 334 应交税费 47 54 66 79 其他流动负债 349 1025 1381 1183 流动负债合计 6311 7861 9401 10932 长期借款 61 61 61 61 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 9 9 9 9 其他非流动负债 739 739 739 739 负债合计 7120 8670 10210 11741 归属于母公司的所有者权益 9909 9870 11728 13919 少数股东权益 14 17 26 40 股东权益 9923 9887 11754 13959 负债及股东权益 17044 18558 21964 25700 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1843 1267 3496 2392 投资 1 -12 -11 -15 资本性支出 -1751 -1419 -1485 -1630 其他 -32 21 29 41 投资活动现金流净额 -1782 -1410 -1467 -1604 债权融资 -3583 0 0 0 股权融资 9 -195 0 0 银行贷款增加（减少） 5225 1000 618 1127 筹资成本 -1369 -472 -120 -142 其他 -164 0 0 0 筹资活动现金流净额 119 333 497 985 现金净流量 178 190 2526 1773 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月