公司动态点评：业绩短期下降，布局新能源领域提升综合实力

长城证券证券研究报告 GREATWALLSECURITIES 建 材 投资评级：增持（维持）业绩短期下降，布局新能源领域提升综 首股价 229 总市值（亿元） 48.51 沈理市值（亿元） 39,43 总股本（石股） 71,659 沈理股本（万股） 58,249 报告日期：22022年08月22日合实力 垒知集团（002398）公司动态点评 12个月最高/设低 分折师 分8：注股S1070512120003 B621-61680675 yiat@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 盈利预洲 8.49/5.762020A2021A2022F2023F2024F 雪业收入（百万元） 1285 4918 5266 6339 7398 (+/-%) 14.1% %u' 7,1% 20.4% 16.7% 归母净利润（百万元） 372 272 285 373 450 (+/-%) -7.5% 5,0% 30.7% 28,6% 等FPS（元/服） 0.54 0.38 0.40 0.52 0.62 PF.1318171311 报 司 公S1070120090052核心观点 20755-83667984 Sbuajiaogyus@ogws.com事件：公司披露2022年中报，上率年实现管业收入20.06亿元，同比下降 告 数价费观 11.86%；归每净利消1.36亿元，同比下降9.93%，对此点评如下： 上率年业绩下降，综合毛利率上升，2022年上半年，公司营业收入同比下降 11.86%至20.06亿元，归母净利润同比下降9.93%至1.36亿元，扣非净利润同比下降7.61%至1.25亿元，其中Q2营收同比下降18.90%至11.23亿元，归母净利润同比增长2.27%至8012.38万元。1）软硬件销售及服务、商品港凝土收 入上升，其他业务收入下降，上半年外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发/款 件销售及服务/商品混案土营业收入分别为11.78/2.35/2.30/1.64/1.26亿元， 同比变势-17.22%/-6.27%/-24.79%/+10.38%/+27.11%，2）各业务毛利率均有所 公上升，综合毛利率同比增长1.35pet至20.20%。其中外加剂新材料/技术服务/ 司建筑对料批发毛和率分别为20.21%/38.75%/4.38%， 动相关装生1.73pct/3.95pct/0.89pct.3）经营性现金流净额同比由负转正，上半年公司经营 司比分别增长 点 态《累材料价格上照及速情等影响业绩释活录产生的现金流量净额为1.44亿元，较上年同期自负转正，主要原因系上 评，季度毛利率环比改养>>2022-04-29 半年销售回款同比增加所致， <望量成会，创建家司>2021-04-08发行总额为3.96亿元可转债，助力产能升级。2022年4月，公司发行可转债 《<业绩无成回升，提待检测业务新实表>>募集资会总额为3.96亿元，发行数量为396.30万张，每张面值为100元，发 2014-08-12行期限为6年，募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项 目，高性能混案土添加剂生产基范项目（一期），高性能活策土添加剂工程，年产12.9万吨高效港费土加剂和6万吨系送剂技改项目、补充外加剂业务 流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混策土添加开工程、高性能混凝上源加剂工程、高效混凝上添加剂和象送剂技改项回 达产后，预计分别可实现年均含税销售合额约6.06.5.45.5.95、4.97亿元， 实玩年均利润总额练6410.16、4754.00、5036.28，2838.24万元。 签署《合作框架协议》，布局新能源领域.2022年4月25日，公司与杭州禾 逐签署《合作推案执议》，共同展无先进设备应用与推广、智能标维，科技合作三项工作，将有助于公司加快光伏校术在建筑领域的应用，免借公司在建筑 http://www.cgws.com请参考最后一页评频说期及重要声明 长城证券 科技领质的经验识系，将智能、智慧元素导入传统分市式光伏项目，从而促使 公司在建筑领域综合技术服务实力的进一步提升。2022年3月31日，公司与 云商新华签署《合作框集协议》，预计坏模1GW，总业务领约40亿。合作项月包措建筑分布式光伏发电项月、集中式光伏发电项月，各合资项月公司占股 不多于10%、双方基于在各自领域对新能源项目开发，建设、运维、管理的经验与资源，拟在新能源开发领域谋求共同发展，实现双赢互利。 投资建议：业绩短期下降，市局新能源领域提升综合实力，维持增持评级，预 计2022~2024年公司归母净利润分别达到2.85、3.73、4.50亿元，同比增长5%、31%、21%，对应PE估值17、13.11倍。公司项目储备充足，交通工程、 电子电气检测业务括展顺利，检测、技术服务业务推进师利.外加剂市场占有率提升，发行可转债期力产能提升， 风险奖示：原材料价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；不保政策或出现反复：行业竞争加剧：应收账数回收进度低于预期等， 长找证券2请参考最后一页评级说明及重要声明 长城证券 OREATWILLSECURITES公制动寄点计 附：盈利预测表 利畏（百万）252042121A2023EZI04E主要财务指标ZI01A2IC142023E3124E 营业表入3,870.744,917.755,265.936,339.127,397.76 营业成本2.940.714.019.155,179.061609营业入增长14.06%27.05%7.08%%8EC216.70% 管注变用133.59163.43173.78205.01235.3211.04% -29.90% 6.2%30.19%20.73% 152.11188.0c199.90270.69-9.65%%2EOE-6.05%30.07%%9502 -0.694./690'55.9/6.86-7.4%-27.00%4.98%30.67%20.62% 别信费用182.60205.44218.44257.71295.80营业本长25.49%%/99E7.45%%266116.70% 其 27.7029.0524.6327.1326.94 投营速业收者22.1122.7422.7422.7422.7424.03%18.27%17.99%16.30%18.30% 426.18298.74LS'ZEE413.379r66t 营业外收支6.342.652.132.392.26 ROE 11.01%%/096.03%5.52%6.75% 11.54%,%8'L%95'29.06%10.00%. 432.52301.39319.64415.76501.32ROI%9212.55%10.92%15.13%12.13% 53.6626.6528.2735.7744.33营世效中 6.402.845.926.017.c8销售费用营业收入4.72%,4.18%4.15%4.07%,4.00% 372.45271.9C285.45372.99449.90管强费用营业入3.45%3.32%3.30%3.23%3.18% 研发壳用营业收入3.82%3.80%3.72%3.66% 6.618.76 3,996.894.903.155,108.466.155.23财要费,用营业入-0.02%0.10%0.10%0.09%0.09% 货市币资全454.77576.9G1,261.9121'L651,324.80投询收范营业网润5.19%7.61%7.16%5.50%4.56% 2,926.173,571.413,326,165,059.424,669.3212.41%6.84%8.84%5.84%8.54% Htbix30.0174,4452.221.791.781.841.601.81 15.49169.82174.81245.31EE'LE30.7130.5630.1830.52 非流动览产1.449.921,609.711,585.571,739.821,786.151.091.111.c51.131.16 动情 国出设产433.45515.49569.22615.74654.690.78:0.820.790.86160 陷产总计5,446,816,512.866,794.0320'$68'28,404.91 ti 2,131,782,952,167,811.873,573.BR3,704.11记产负需率3974%,45,41%,43,31%4704%45.64% 2.96:225.63216.61286.73190.611.871.661.821.721.79 784,921,300.881,024.781,255.2056E05'1违动比神cs'l1.521.751.651.72 非流动装32.7770.36130.56139.96132.26每股标（元） 长能款006L76.C0EPS0.540.380.400.520.62 负债台计2,164.553.022.452,942.433,713.843,836.374.494.755.235.686.21 3,282.263.490.4C3.851.604,181.174.56854每盈经营环金流0.450.450.76-1.071.75 T20.49720.49720.491.151.92-2.052.80 图存收益2,585.002.806.083,047.363,751.21 68.1977.8383.75926996.842020A2021A2022E2023E2024E 5,446.816,512.866.754.0220'S68' 8,404.51 12.5417.8217.c913.0810.84 聚全流量表(百万)FFG989.42S60-1.521,052.060.59 322.33321.58545.16-7$4,741,251.371.511.421.291.191.09 其中色运资本减少.171,26153.21199.231,215.14705.C8EVEBITDA 8.2729'0L8.108.065.32 投资运动联金置-96.108.85-122.65-141.16 EV.SALES 1.190.920.69220 0.48 其丰要本变出56.99141.97188.90217.09245.75 -1C5.71-267.67130.9915.61-176.54 FVICROICWACC 2.081.691.441.211.13 1.611.100.56EEL1.06 净限金总变化126.52112.69685.01-870.7R933.67REP1.331.531.500.91106 长载证券3请参考最后一页评级说明及重要声明 长城证券 OREATWILLSECURITIES公等动态点许 本人具有中国证券业情会授予的运券投资咨测执业资查或相当的专生胜任续力，准执业过者中格守轴主试信，数施及联，谨慎客究、公率公正约愿则，要主，客规范出具本换告，本报告或殊了本人约研究观点，不普图，不固，也将不会图本投告中约具体准意见或观点百直接或间接换收到任何形式的换剧， 禁别声明 6证券制货投资者适当性管理办法》，6旺券经管孔均投资者适当性管理实能指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施，因本蛋突报告沙 及累相关内容，仅面向长域证券客户中的专生投资者及风险承受能方为稳健型，积授型。激进型的咨谨投资者，若您并非上速关型的投资者，请取消阅读，请投股。接收或伙用本研究报告中的任代信息， 图比变限法问权股的设置，若给年造风不便，期请见请！幕谢年给子的理解与配合， 免责声明 长演证券股份有质公司（以下第称长按证券）美各中国证监会社准的证券投资容询业务资格。 本报告由长缺证券与专业投资客户及义险承受能力为稳建型、积极量，激透型的普通投资者客户（以下续称客产）提供，降非易