业绩符合预期，新能源产能逐步释放

2022年8月22日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)20.5 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2022/8/21) 18.31 深证成指(2022/8/21) 12358.55 股价12个月高/低 36.63/15.49 总发行股数(百万) 2390.26 A股数(百万) 1612.14 A市值(亿元) 295.18 主要股东 许刚(26.21%) 每股净值(元) 8.44 股价/账面净值 2.17 一个月三个月一年股价涨跌(%)-13.7-3.6-40.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021.10.26 36.74 买进 产品组合 钛白粉 71.7% 铁系产品 10.7% 海绵钛及四氯化钛 7.5% 其他 5.5% 锆制品 4.6% 机构投资者占流通A股比例 基金9.5% 一般法人8.3% 股价相对大盘走势 龙佰集团（002601.SZ）TradingBuy区间操作 业绩符合预期，新能源产能逐步释放结论与建议： 公司发布22年中报，22年H1实现营收124.00亿元，yoy+26.04%，归母净利 润22.66亿元，yoy-6.93%，符合预期。其中Q2单季营收63.32亿元，yoy+21.95%，qoq+4.36%，归母净利润12.02亿元，yoy-12.33%，qoq+12.98%。 公司是国内钛白粉龙头企业，全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。22年H1受地产低迷影响，钛白粉景气下滑，价格下跌，但公司以量补价，维持业绩稳定。下半年随着原材料价格回落，公司盈利有望提升，给予“区间操作”评级。 钛白粉价格下滑，产销量逆势增长：22年H1年受地产行业低迷影响，钛白粉行业景气下降，价格同比下滑。2022年H1钛白粉均价19724元/吨， yoy+8.64%，Q2均价19214元/吨，yoy-7.36%，qoq-2.58%。公司以量补价，产销量均有增长。22年H1公司钛白粉产量达51.74万吨，yoy+19.19%，其中硫酸法钛白粉34.10万吨，yoy+8.01%，氯化法钛白粉17.64万吨， yoy+48.99%。钛白粉总销量达46.91万吨，yoy+7.17%，其中硫酸法钛白 粉销量达32.78万吨，yoy+5.91%，氯化法钛白粉销量达14.14万吨， yoy+10.30%。此外公司海绵钛产能大幅增加，目前产能已达5万吨/年，产能全球第一。2022年H1公司生产海绵钛13,589.47吨，yoy+169.05%，销售海绵钛14,521.17吨，yoy+142.62%。随着大型飞机国产化进程的加快，未来对优质海绵钛的需求将快速增加，将为公司持续贡献利润。 毛利同比下滑，费用控制合理：22年H1公司毛利率同比下滑6.23pct至35.00%，主要是上半年原料钛精矿和硫酸价格上涨。22年H1钛精矿均价为2131元/吨，yoy+2.46%；硫酸均价为758元/吨，yoy+91.38%。 Q3以来，随着原材料价格回落，钛白粉盈利能力有望修复。费用方面，公司销售费用率同比下降0.09pct至1.59%；股权激励、车间修理费和物料消耗的增加导致管理费用率同比增加1.00pct至4.75%；汇率变动，汇兑收益增加使得财务费用率同比降低1.02pct至-0.05%。 新能源材料逐步放量，后续成长动力充足：公司提前布局新能源材料版块，在建项目丰富，包括年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目等。截止目前，公司年产20万吨电池材料级磷酸铁项目一期5万吨磷酸铁、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目一期5万 吨磷酸铁锂、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期5万吨石墨负极已进入量产阶段。今年Q3还将新增石墨负极产能5万吨，Q4将新增磷酸铁产能5万吨。公司新能源版块产能逐步释放，有望为公司带来新的业绩增长。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现净利润44.7/57.5/65.8亿元，yoy-4%/+29%/+15%，折合EPS为1.87/2.40/2.75 元，目前A股股价对应的PE为10/8/7倍。考虑到公司9月5日有2.08亿限售股解禁，占公司总股本的8.68%,给予“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 2,289 4,676 4,467 5,747 6,584 同比增减 -11.77 104.33 -4.49 28.68 14.56 每股盈余(EPS) RMB元 1.13 1.96 1.87 2.40 2.75 同比增减 -11.77 74.35 -4.84 28.68 14.56 A股市盈率(P/E) X 16.26 9.32 9.80 7.61 6.65 股利(DPS) RMB元 0 0 0 0 0 股息率(Yield) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14108 20566 21885 24696 26410 经营成本 9121 11943 13303 14223 14732 研发费用 539 1010 1054 1165 1221 营业税金及附加 158 272 290 327 350 销售费用 319 468 498 562 601 管理费用 585 1114 1185 1337 1430 财务费用 163 176 188 212 227 资产减值损失 -5 -51 -51 -51 -51 投资收益 -514 -104 -88 -79 -72 营业利润 2831 5554 5317 6828 7816 营业外收入 20 11 11 12 13 营业外支出 31 46 46 46 46 利润总额 2820 5519 5271 6783 7771 所得税 492 783 748 963 1103 少数股东损益 39 59 56 72 83 归属于母公司股东权益 2289 4676 4467 5747 6584 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5127 6287 8547 13107 18888 应收账款 2015 2250 2405 2542 2688 存货 3127 4516 4606 5067 5574 流动资产合计 11995 15777 20334 25783 32526 长期股权投资 211 2317 2432 2554 2682 固定资产 8817 11053 11606 12186 12795 在建工程 3301 5436 5708 6279 6907 非流动资产合计 22776 29554 30612 32066 33633 资产总计 34771 45331 50947 57848 66160 流动负债合计 14682 19943 20820 21545 22744 非流动负债合计 4252 4599 4429 4291 4166 负债合计 18934 24542 25249 25835 26911 少数股东权益 1643 1871 2313 2881 3533 股东权益合计 15838 20789 25697 32013 39249 负债及股东权益合计 34771 45331 50947 57848 66160 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 3121 4328 4761 5237 5761 投资活动产生的现金流量净额 -1653 -5245 -3147 -1259 -503 筹资活动产生的现金流量净额 -984 1291 646 581 523 现金及现金等价物净增加额 451 355 2260 4560 5781 1 2022年8月22日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。