业绩符合预期，产能逐步释放

事件：公司发布2022年年报及23年一季报。2022年全年公司收入287.5亿元，同比增长81%；归母净利润11.2亿，同比增长94%；扣非净利润9.8亿，同比增长91%。其中，22Q4收入67.2亿元，同比增长20%；归母净利润2.6亿元，同比增长46%；扣非净利润2.1亿元，同比增长52%。2023年Q1公司收入35.9亿元，同比下降41%；归母净利润1.2亿元，同比下降46%；扣非净利润1.0亿元，同比下降33%。盈利能力方面，2022年毛利率为8.60%，同比降低0.95pct，净利率为3.90%，同比增长0.33pct；23Q1毛利率为7.36%，同比下降1.20pcts，环比下降0.84pct，净利率为3.22%，同比下降0.28pct，环比下降0.67pct。 业绩稳定，出货增加。2022年公司营业收入继续维持增长态势，其中钴酸锂营业收入143.4亿元，同比增加25%，主要系产品价格上升；三元材料营业收入136.5亿元，同比增加239%，主要系公司产能增加和下游需求增长所致； 氢能材料营业收入6.0亿元，同比增长67%。22年公司正极出货8万吨，同比增长11%。其中，三元正极出货4.6万吨，同比增长71%；钴酸锂出货3.3万吨，同比下降26%。氢能材料出货0.4万吨，同比增长4%。 产能持续扩张，综合竞争力提高。2022年公司完成海璟基地年产4万吨锂离子电池材料产业化项目建设，持续推进海璟基地年产3万吨锂离子电池材料扩产项目和综合车间项目与宁德7万吨锂离子电池正极材料（CD车间）项目。 四川雅安磷酸铁锂项目进展顺利，其中固相法项目已顺利点火，液相法项目已完成地勘、场平工程和桩基施工，并取得施工许可证、能评和环评等手续。 加大研发投入，新产品多元开花。2022年公司重点开发多项产品：1）三元材料：公司新开发的高电压Ni7系三元材料，成功运用于4.45V高电压动力锂电池，能量密度方面与Ni9系高镍材料持平，在安全性与成本方面具备明显优势 2）钴酸锂：公司针对4.5V以上钴酸锂能量密度提升和快充性能两个方面出发，对材料的性能进行改良，逐步解决了4.5V以上钴酸锂材料高温循环恶化的问题。3）补锂剂：公司与客户协同开发了多款正极补锂材料，性能处于国内领先水平。4）钠电正极材料：独特的包覆技术开发的高容量钠电正极材料稳定性良好，具有市场优势5）磷酸盐系材料：磷酸铁锂产品具有高能量密度、高功率，低温性能优秀等特点，性能优于市场主流产品。6）氢能材料方面：AB2系列储氢材料技术初步实现突破，相比稀土系储氢材料具有更高的储氢质量密度 盈利预测：预计Q2正极出货会有较明显改善，全年三元+钴酸锂出货目标10万吨。磷酸铁锂年内量产，出货量根据客户需求。预计23、24年归母净利润14.3、18.4亿（前值为21.4、28.3亿），对应PE估值14.4、11.2倍，下调为“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。 图表1：公司财务指标