财报点评：Q2下调业绩指引，未来成长仍然可期

Rivian（RIVN.O） 财报点评：Q2下调业绩指引，未来成长仍然可期 证券研究报告 2022年8月15日 事件回顾 Rivian发布其2022财年第二季度业绩。Rivian第二季度总营收为3.64亿美元；归属于普通股股东的净亏损（GAAP）为17.12亿美元，相比之下上年同期归属于普通股股东的净亏 损为5.80亿美元，同比有所扩大。 核心观点 预计Rivian可完成全年2.5万辆全年交付目标 需求方面来看：截至6月30日，R1车辆有大约9.8万个预订订单，与第一季度相比每日预订量有所增加。供给方面来看：Rivian上半年合计生产6954辆车，并交付5694辆车，即预计下半年公司将实现1.8万交付量，考虑公司交付量目前已经进入快速增长通道，其实 现可能性较大：二季度交付量为4467辆，较一季度增加3240辆，如果按这个产能爬坡速 度，预计三季度将实现交付7400辆，四季度实现交付10400辆。 公司目前亏损较大但后续有望收窄 公司归属于普通股股东的净亏损（GAAP）为17.12亿美元，公司出现大幅亏损主要由于当前公司交付量过低，导致公司工厂以及生产流水线等固定资产折旧摊销过重。预计后续随着Rivian产能的不断放量，不仅可摊薄生产制造成本，还可降低SG&A以及研发费用率，所以预计Rivian亏损有望收窄。 对亚马逊订单陆续交付，支撑公司业绩稳步增长 亚马逊（AMZN.O）与Rivian于之前达成协议，亚马逊向Rivian订购10万辆电动货车并在2025年之前交付以满足亚马逊配送需求，总订单金额达70亿美元。根据Rivian二季报披露情况来看目前对亚马逊订单正在顺利交付。目前Rivian共推出三款商务运输车型供亚马逊在不同场景下使用。预计这10万订单可在未来3年时间支撑公司业绩稳步增长。 投资建议 尽管Rivian下调了全年的业绩指引，但考虑Rivian工厂仍处于产能爬坡阶段以及新能源电动皮卡广阔的市场空间，其目前亏损可以容忍，随着Rivian伊利诺伊工厂15万现有产能，以及在建的45万产能在未来几年实现投放，预计公司产销量将实现较大幅度提升，故建议投资者可适当关注。 风险提示 供应链中断：原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，Rivian产能将持续受到影响。美联储加息：美联储激进的加息压制科技公司估值，且目前Rivian处于亏损状态。行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 frankyliu@futuhk.com ChandlerYou 联系人 chandleryou@futunn.com KarinaWang 联系人 karinawang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至2022年8月12日收盘 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍1、预计Rivian可完成全年2.5万辆全年交付目标 从供需两方面来看，预计Rivian可完成全年2.5万辆全年交付目标：需求方面来看：本季度公司收入为 3.64亿美元，环比增长283.16%，优于市场预期。主要受益于对产品持续的强劲需求。截至6月30日，R1车辆有大约9.8万个预订订单，与第一季度相比每日预订量有所增加。供给方面来看：Rivian本季度共交付4467辆车，环比增长264%。Rivian上半年合计生产6954辆车，并交付5694辆车，即预计下半年公司将实现1.8万产量，考虑公司交付量目前已经进入快速增长通道，其实现可能性较大：二季度交付量为4467辆，较一季度增加3240辆，如果按这个产能爬坡速度，预计三季度将实现交付7400辆，四季度实现交付10400辆。 图1：Rivian季度营业收入情况，百万美元 400 95 54 1 350 300 250 200 150 100 50 0 364 2021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源：wind、富途证券 图2：Rivian交付车辆，辆 5000 997 1,227 12 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4,467 2021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源：wind、富途证券 公司整体交付单价有所提升，二季度Rivian平均交付单价为8.15万元，环比增长5%。公司目前的产品为三款：分别为电动皮卡R1T、电动SUVR1S和电动厢式货车EDV。其中R1T和R1S都是基于Rivian推 出的Skateboard电动平台所生产的车型，预计未来Rivian将可持续基于其滑板式底盘技术扩充其产品线。 图3：Rivian单车价格，万美元/车 7.74 98.33 8.15 876 5.42 543210 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：wind、富途证券 图4：Rivian产品线：电动皮卡R1T、电动SUVR1S和EDV 资料来源：wind、富途证券 ▍2、公司目前亏损较大但后续有望收窄 公司归属于普通股股东的净亏损（GAAP）为17.12亿美元，而公司亏损的主要来源为毛亏损7.04亿元以 及总运营支出10.04亿元（其中研发支出5.43亿元、SG&A(销售管理费用）支出4.61亿元）。另外在运 营支出中包含2.29亿美元的非现金股权奖励支出以及3400万美元的折旧和摊销支出。公司出现大幅亏损主要还是由于当前公司交付量过低，导致公司工厂以及生产流水线等固定资产折旧摊销过重。以Rivian伊利诺伊州的工厂为例，其设计产能为15万，但今年如果Rivian产能爬坡顺利的话达到2.5万交付量，即 产能利用率只有16%，产能利用率较低将导致公司被迫承担过重的折旧成本。预计后续随着Rivian产能的不断放量，不仅可摊薄生产制造成本，还可降低SG&A以及研发费用率，所以预计Rivian亏损有望收窄。 图5：Rivian季度亏损情况，百万美元 -177-200 -288 -353 -414 -580 -1233 -1593-1709 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 -2461 Q42021 Q12022 Q22022 资料来源：wind、富途证券 图6：Rivian费用，百万美元 700 600 500 400 300 200 100 0 Q32021Q42021Q12022Q22022 SG&A费用研发费用 资料来源：Bloomberg、富途证券 ▍3、公司目前自由现金流仍在持续流出，流动性存在一定压力 Rivian二季度经营性净现金流为-12亿美元，经营性净现金流支出加大，同比增长146%，主要用于提高Normal工厂产能，扩大公司和商业运营规模以及提高研发能力；另外公司仍有3.59亿美元资本支出，同比下降16.7%，主要用于扩张Normal工厂产能。而自由现金流=经营性净现金流-资本支出。尽管公司资本支出有所下降，但经营性净现金流支出扩大导致公司自由现金流支出压力加大，公司二季度自由现金流支出15.63亿美元，而公司目前有149亿美元现金。即公司目前拥有的现金只够支撑公司两年左右时间。 （注：自由现金流为经营性净现金流减去资本开支） ▍4、对亚马逊订单陆续交付，支撑公司业绩稳步增长 亚马逊与Rivian于之前达成协议，亚马逊向Rivian订购10万辆电动货车并在2025年之前交付以满足亚马逊配送需求，总订单金额达70亿美元。同时后续亚马逊还可能继续追加订单，根据与亚马逊的协议，最 初的交付计划于21年第四季度开始，预计到2022年底交付1万台。根据Rivian二季报披露情况来看目前对亚马逊订单正在顺利交付。作为Rivian的大股东，预计亚马逊后续仍能持续给与Rivian车辆订单。而作为电动厢式配送货车，EDV应用前景也较为广阔。目前Rivian共推出三款商务运输车型供亚马逊在不同场景下使用。预计这10万订单可在未来3年时间支撑公司业绩稳步增长。 表1：RivianEDV车型系列 EDV500 EDV700 EDV900 Range Upto150miles Upto150miles Upto120miles Wheelbase 157in. 187in. 205in. Length 248in. 277in. 321in. Storage 500cu.ft. 660cu.ft. 840cu.ft. GVWR 9350ibs. 9350ibs. 14000ibs. 资料来源：Rivian公告，富途证券整理 ▍投资建议 尽管公司下调了全年的业绩指引，但考虑RivianNormal工厂仍处于产能爬坡阶段以及新能源电动皮卡广阔的市场空间，其目前亏损可以容忍，随着Rivian伊利诺伊工厂15万现有产能，以及在建的45万产能在未来几年实现陆续投放，预计公司产销量将实现较大幅度提升，同时考虑目前Rivian目前仅356亿美金市值，对比特斯拉9401亿美金市值，对比来看作为美股新能源车标的Rivian潜在收益空间较大，故建议投资者可适当关注。 ▍风险提示 1）供应链中断 锂和镍是电动汽车电池中的关键材料，在西方对俄罗斯实施制裁之后，锂和镍的价格出现了飙升。而原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，自疫情大流行以来，供应链问题就一直在困扰着汽车行业。Rivian产能将持续受到供应链的影响。 2）美联储加息 美联储激进的加息压制科技公司估值，并让无法盈利的公司失去了投资者的青睐。目前Rivian仍处于持续亏损的状态，美联储继续加息可能将对Rivian股价造成冲击。 3）行业竞争加剧 尽管新能源车销售增长较快，但快速增长的市场也吸引大批的玩家进入，不仅有造车新势力还有传统车企转型，未来新能源车市场竞争可能加剧。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、