主产品长线稳定，《幻塔》出海亮眼

核心观点 主产品长线稳定，《幻塔》出海亮眼 ——完美世界22中报点评 22Q2公司营收17.95亿，同比下降9.16%，环比下降15.65%。同比下降主要系报告期内公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队 （相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围）。毛利率为67.13%，同比增长14.30pp，环比下降1.52pp。22Q2公司归母净利润2.97亿，同比增长243.5%，环比降低64.64%。同比增加主要是由于21Q2亏损了2.07亿，基数较 低；环比降低主要是由于22Q1公司出售了美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，对应归母净利润增加约4亿元。 游戏业务：22H1手游26.24亿，同比上升45.41%，环比下降4.8%。同比上升主要是由于《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》等手游业绩贡献增量。Q3有《幻塔》海外，《黑猫奇闻社》等新项目上线贡献利润增量。22H1端游 营收9.78亿，同比下降26.89%，环比下降5.25%，下降主要由于《诛仙》、《完 美世界》等端游收入下滑。 影视业务：22H1影视营收1.20亿，同比下降83.56%，环比下降46.27%，同比下降主要由于21H1上线大剧《上阳赋》造成同期基数较高，同时22H1剧集较少。毛 利率21.12%，同比下降2.82pp，环比下降0.66pp。22H1公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》播出，赢得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作和发行的过程中，题材多元、类型丰富。  盈利预测与投资建议 公司产品保持长周期运营，Q3有腾讯代理的《幻塔》海外上线，以及《黑猫奇闻社》国内定档，预期带动流水和利润环比增长。《朝与夜之国》、《天龙八部2》等有望后期持续贡献全球增量。我们预计22/23/24年归母净利润分别为19.37/23.33/26.44亿元（22~24原预测值为19.35/25.28/26.55亿元，由于游戏上线延期及国内版号不确定性，下调23和24年的盈利预测），对应EPS1.00/1.20/1.36元。根据可比公司2022年P/E调整后均值17倍，我们给予公司目标价：17元，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险、行业竞争加剧风险、人才流失及储备不足风险、流水不 达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险 公司研究|中报点评完美世界002624.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月23日）14.97元目标价格17元 行业传媒 52周最高价/最低价21.75/10.15元总股本/流通A股（万股）193,997/182,736A股市值（百万元）29,041国家/地区中国 报告发布日期2022年08月24日 1周1月3月12月 绝对表现-1.524.3211.749.26 相对表现0.139.6916.4631.59沪深300-1.65-5.37-4.72-22.33 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860521050003 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)10,2258,5189,01111,84413,737 同比增长(%)27.2%-16.7%5.8%31.4%16.0% 营业利润(百万元)1,6281492,0322,5452,920 同比增长(%)21.4%-90.8%1259.7%25.3%14.7% 归属母公司净利润(百万元)1,5493691,9372,3332,644 同比增长(%)3.0%-76.2%424.8%20.4%13.3% 每股收益（元）0.800.191.001.201.36 毛利率(%)60.3%61.5%67.1%67.6%68.0%净利率(%)15.1%4.3%21.5%19.7%19.2% 净资产收益率(%)15.2%3.5%19.0%20.8%19.4% 《幻塔》带动利润大增，海内外双轮驱动：——完美世界（002624.SZ）2021年报及一季报点评 《梦幻新诛仙》驱动利润增长，《幻塔》有望成下一增长点：——完美世界2021三季报点评 20全年营收稳定，多品类游戏蓄势待发： ——完美世界2020全年报告点评 2022-04-29 2021-11-01 2021-05-07 市盈率 18.8 78.7 15.0 12.4 11.0 市净率 2.7 2.8 2.9 2.4 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、22Q2营收18亿，同比下滑9%；期待Q3新游带来增长4 1.122Q2费用端相对平稳，降本增效基调不变4 1.222Q2归母净利润2.97亿，环比下滑65%5 2、游戏：保持长线运营，多款产品定档6 3、影视：定制剧占比提升9 投资建议10 风险提示10 图表目录 图1：营收变化（亿）4 图2：毛利变化（亿）4 图3：公司费用情况(亿)5 图4：公司费率变化情况(%)5 图5：公司归母净利润变化情况（亿）6 图6：公司手游收入变化情况（亿）6 图7：22H1国内iOS游戏畅销榜排名7 图8：公司端游收入变化情况（百万）8 图9：公司主机游戏收入变化情况（百万）8 图10：公司影视业务收入变化情况（百万）9 图11：公司存货（亿）9 表1：完美世界移动游戏产品线7 表2：完美世界端游产品线8 表3：2022H1影视剧储备10 表4：可比公司估值10 1、22Q2营收18亿，同比下滑9%；期待Q3新游带来增长 22Q2公司营收17.95亿，同比下降9.16%，环比下降15.65%。同比下降主要系报告期内公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队（相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围）。22Q2公司毛利率为67.13%，同比增长14.30pp，环比下降1.52pp。 图1：营收变化（亿）图2：毛利变化（亿） 29 2626 25 22222222 20 21 16 1818 35 30 25 20 15 10 5 0 营业收入（亿）yoyqoq 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 18 16 17 17 15 13 14 13 15 11 12 11 12 10 16 14 12 10 8 6 4 2 0 毛利（亿）毛利率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.122Q2费用端相对平稳，降本增效基调不变 22Q2销售费用为2.36亿，同比下降60.47%，环比下降15.11%，销售费率为13.0%，同比下降 17.1pp，环比增加0.1pp。销售费用同比下降的主要原因是市场推广费用减少，销售费率环比保持稳定。 22Q2管理费用为1.57亿，同比增加1.29%，环比降低19.07%，管理费率为8.7%，同比上升 0.9pp，环比下降0.1pp。管理费率环比保持稳定。 22Q2研发费用4.88亿，同比增长14.29%，环比下降13.48%，研发费率为27.2%，同比上升 5.6%，环比上升0.7%。研发费率同比上升较多，而环比保持稳定的主要原因是21Q4和22Q1已经经历了人员优化比较集中的过程。 22Q2财务费用为-1600万，同比降低140.00%，环比降低157.14%，财务费率为-0.9%,同比下 降2.9pp，环比下降2.2pp.财务费用的减少主要是外币汇率波动形成的汇兑收益增加所致。 图3：公司费用情况(亿) 9.00 8.00 7.00 6.00 6.29 5.97 8.53 5.295.54 5.64 5.00 4.81 4.99 3.83 4.36 4.54 4.07 4.27 5.16 4.88 4.00 3.00 2.56 2.93 3.19 2.36 3.923.65 1.79 3.54 2.61 4.15 3.07 1.90 2.78 2.251.94 2.36 2.00 1.61 1.59 1.35 0.88 1.541.63 1.551.62 1.57 1.00 0.00 0.37 0.29 0.34 0.21 0.30 0.27 0.26 0.40 0.28 0.29 0.28 -1.00 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122-Q0.216 销售费用管理费用研发费用财务费用 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图4：公司费率变化情况(%) 31.0%21.9% 26.0%26.0%18.6% 23.2% 21.3% -10.0% -9.3%-14.9%-14.2%-21.5%-11.6%-13.7%-12.8%-20.9% 41.2%0.9% 17.4% -13.0%-13.1% -15.8%-6.3%-10.6%-15.2%-17.0%-5.6% -9.9%-22.3%-14.3%-7.0%-6.0% -21.0%-8.5% -2.3%-13.6% -18.6%-30.2%-6.4% -36.8%-9.1%-8.7% -1.3%-22.4% -4.0% -1.3%-0.8%-12.1%-12.1% -1.0% -18.8% -1.3% -1.2%-7.8%-1.1% -21.6% -2.0% -20.4% -26.5%-27.2% -31.1% -1.3% -12.6% -48.0% -1.7% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% -120.0% -140.0% 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 营业利润率销售费率管理费率研发费率财务费率 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.222Q2归母净利润2.97亿，环比下滑65% 22Q2归母净利润2.97亿，同比增长243.5%，环比降低64.64%。同比增加主要是由于21Q2亏损了2.07亿，基数较低；环比降低主要是由于22Q1公司出售了美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，对应归母净利润增加约4亿元。 图5：公司归母净利润变化情况（亿） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 归母净利润（亿）同比增长率 8.4 5.344.55 6.146.56 5.36 4.64 5.42 2.97 0.27 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 -2.58 -2.