主营产品量价齐增，业绩符合预期

事件：公司发布2022年中报，2022H1公司营业收入917.7亿元，同比增长8%；归母净利润41.5亿元，同比增长72%。其中2022Q2营业收入472.42亿元，同比增长5.22%，环比增长6.1%；归母净利润23.56亿元，同比增长68.14%，环比增长31.5%。 主要产品量价齐增，助力业绩增长。 （1）铜钴板块： TFM扩建项目产能释放，铜钴销量同比显著提升：2022年H1铜销量（TFM+NPM80%）12.42万吨，同比+17.98%；钴销量1.08万吨，同比+39.77%。其中2022年Q2铜销量（TFM+NPM80%）6.92万吨，环比+25.56%，同比+27.62%；钴销量0.49万吨，环比-16.27%，同比+24.34%。 价：2022年H1阴极铜国际市场价格9760美元/吨，同比+7.36%，金属钴36.73美元/磅，同比+74.74%。 利：铜钴板块毛利率56.21%，同比增加5.67pct。 库存：2022年H1铜库存6.73万吨，同比+30.04%，钴库存1.02万吨，同比+224.39%。 （2）钨钼板块： ①量：2022年H1钨销量3701吨，同比-4.05%；钼销量8096吨，同比-14.5%。其中2022年Q2钨销量1971吨，环比+13.9%，同比+8.5%；钼销量4378吨，环比+17.8%，同比-20.4%。 ②利：钨钼板块毛利率46.57%，同比增加11.82pct。 （3）铌磷板块： ①量：2022年H1铌销量4306吨，同比+17.03%；磷肥(HA+LA)销量49.47万吨，同比-18.19%。其中2022年Q2铌销量2147吨，环比-0.56%，同比+11.82%；磷肥(HA+LA)销量24.58万吨，环比-1.25%，同比-22.85%。 ②利：铌磷板块毛利率50.35%，同比增加19.52pct。 华越镍钴二季度达产贡献投资收益。公司2022年H1投资收益3.45亿元，同比+242.83%，2022年Q2投资收益2.11亿元，环比+57.46%，同比+131.79%。公司持有30%华越镍钴项目股权，并按比例包销氢氧化镍钴产品，华越项目于2021年12月正式投产，2022年4月达产，成为公司新的利润增加点。 刚果金两个世界级矿山建设不断推进，钴业龙头成长可期。公司当前持有世界级铜钴TFM与KFM两大铜钴矿，合计矿产资源1216.9百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。TFM混矿与KFM两大项目均顺利推进，将于2023年投产，届时公司刚果铜产能有望超过50万吨，钴超过6万吨。 报告期内，KFM勘探主要围绕3年内的开采区域进行网度补充加密和“探边摸底”的生产探矿钻探施工，设计钻孔25个，工程量3,600米，现已完成钻孔20个，进尺2,500米，勘探效果较好，均达到预期。刚果（金）KFM开发项目（氧化矿、混合矿）工程（一期）达产后将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨。 TFM铜钴矿混合矿项目截止2022年6月底中区已完成粗碎、磨机基础施工，并开始磨机主体设备安装；东区磨机基础施工完成、浸出槽基础待防腐施工。项目达产后，预计年均增加铜产量20万吨/年，钴产量1.7万吨/年。 投资建议 ：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为1791.31、1927.68、2150.11亿元，实现净利润74.43、92.61、113.44亿元，对应EPS分别为0.34、0.43、0.53元/股，目前股价对应PE为15.5、12.4、10.1倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价6.5元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动及项目进展不及预期 2020 112,981.0 2,328.8 0.11 1.80 2021 173,862.6 5,106.0 0.24 1.84 2022E 179,130.6 7,443.4 0.34 3.20 2023E 192,767.8 9,260.9 0.43 3.49 2024E 215,010.9 11,355.1 0.53 3.84 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表