点评报告：主营产品量增价减，公司盈利能力稳定

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|化工 主营产品量增价减，公司盈利能力稳定 增持（维持） ——新凤鸣（603225）点评报告 日期：2019年11月01日 [Table_Summary] 投资要点: ⚫ 行业景气下滑，公司保持稳定的盈利能力：公司前三季度营收为245.70亿元，同比去年增加4.21%，实现归母净利润11.05亿元，同比减少24.06%；公司第三季度营收为82.41亿元，同比减少10.14%，环比减少5.0%；归母净利润为5.18亿元，同比减少19.66%，环比增加61.13%；公司营收同比小幅增长主要得益于公司主营产品销量具有较大幅度增长，POY、DTY、FDY销量同比分分别增加17.63%、10.5%和12.47%，尽管公司主营产品价格同比下滑；公司净利润同比下滑主要由于主营产品价格下滑严重，POY、DTY、FDY价格同比下降14.03%、12.29%、12.75%；公司2019Q3季度营收下降主要是由于公司主营产品销量和单价都有小幅下滑；公司Q3季度POY、DTY、FDY的销量分别为71.01、7.46、18.96万吨，较Q2季度POY（73.14万吨）、DTY（7.89万吨）、FDY（20.28万吨）有小幅下滑；公司主营产品POY、DTY、FDY前三季度均价分别为7378.82元/吨、9225.13元/吨、8004.14元/吨，比较上半年均价分别下滑0.88%、1.52%、2.22%。公司Q3季度盈利水平较Q2季度增强主要得益于原材料PTA产品单价的下滑，根据百川资讯显示，PTAQ3季度均价为5552.95元/吨，同比Q2季度（6196.61元/吨）下降10.39%。整体来讲，尽管今年以来行业景气下滑，当前终端需求持续疲软，公司深耕差异化长丝产品，能够保持较高的产品价差，维持稳定的盈利能力。 ⚫ 独山能源PTA一期顺利投产，巩固公司主营产品竞争优势：10月30日，公司独山能源PTA一期220万吨项目顺利投产，将填补公司PTA生产空缺,将公司产业链进一步延申至上游原材料PTA。独山能源PTA项目一期投资40亿元，项目选用了行业领先的英国BP公司最新PTA工艺技术和专利设备，同传统PTA技术相比可以减少95%固废，75%的废水排放和65%温室气体。独山能源PTA项目的投产将进一步优化公司产业结构，保障稳定的原材料供应，降低主营业务成本，提升公司的核心竞争力和综合实力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑到2019Q3季度业绩略超预期，预计公司19-21年净利润分别为14.49、19.54、25.84亿,对应PE为10.64、7.89、5.97，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：产品价格大幅下滑、原油价格大幅波动。 [Table_FinanceInfo] 2017年 2018年 2019E 2020E 营业收入(亿元) 229.63 326.59 351.79 398.56 增长比率(%) 31.39 42.22 7.72% 13.29% 净利润(亿元) 14.97 14.23 14.49 19.54 增长比率(%) 104.57 -4.91 1.83% 34.87% 每股收益(元) 2.60 1.65 1.22 1.64 市盈率(倍) 13.77 11.95 10.64 7.89 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 化工 公司网址 大股东/持股 庄奎龙/26.84% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,191.23 流通A股（百万股） 166.64 收盘价（元） 11.36 总市值（亿元） 135.32 流通A股市值（亿元） 18.93 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2019年10月31日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190627_新凤鸣（603225）深度报告_AAA_凤鸣桐乡，涅槃新生，势不可挡 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 黄侃 电话： 18818400628 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 -25%-14%-3%8%20%31%新凤鸣沪深300证券研究报告 公司三季度点评报告 公司研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 5592.63 2725.85 5885.26 9662.74 营业收入 32658.77 35179.53 39855.89 45199.48 货币资金 2497.19 105.50 2959.10 6461.67 营业成本 29693.32 32222.22 36172.85 40666.66 应收及预付 921.56 789.37 912.74 1034.75 营业税金及附加 50.13 62.04 69.96 77.80 存货 1437.97 1095.07 1277.51 1430.41 销售费用 102.38 112.90 124.99 142.84 其他流动资产 735.91 735.91 735.91 735.91 管理费用 223.14 341.82 337.90 389.47 非流动资产 11576.55 10778.48 9907.33 9059.58 财务费用 246.30 25.36 -30.14 -109.59 长期股权投资 81.18 81.18 81.18 81.18 研发费用 644.87 611.96 758.89 841.15 固定资产 7724.74 6926.67 6055.52 5207.77 资产减值损失 77.53 0.00 0.00 0.00 在建工程 3008.36 3008.36 3008.36 3008.36 公允价值变动收益 -9.24 0.00 0.00 0.00 无形资产 595.98 595.98 595.98 595.98 投资净收益 26.07 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 166.28 166.28 166.28 166.28 营业利润 1692.90 1803.23 2421.44 3191.15 资产总计 17169.18 13504.33 15792.59 18722.32 营业外收入 29.34 0.00 0.00 0.00 流动负债 6610.22 3270.50 3594.31 3927.90 营业外支出 6.38 0.00 0.00 0.00 短期借款 3060.05 0.00 0.00 0.00 利润总额 1715.86 1803.23 2421.44 3191.15 应付及预收 2296.96 1971.23 2218.22 2477.81 所得税 292.81 344.33 456.99 595.01 其他流动负债 1253.21 1299.27 1376.10 1450.09 净利润 1423.05 1458.90 1964.45 2596.14 非流动负债 2316.51 531.69 531.69 531.69 少数股东损益 0.00 9.77 9.99 12.40 长期借款 291.67 291.67 291.67 291.67 归属母公司净利润 1423.05 1449.13 1954.46 2583.74 应付债券 1784.81 0.00 0.00 0.00 EBITDA 2839.82 2626.66 3262.45 3929.31 其他非流动负债 240.02 240.02 240.02 240.02 EPS（元） 1.19 1.22 1.64 2.17 负债合计 8926.72 3802.19 4126.01 4459.59 主要财务比率 股本 850.86 850.86 850.86 850.86 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1778.34 1778.34 1778.34 1778.34 成长能力 留存收益 5613.25 7063.15 9017.61 11601.35 营业收入 42.22% 7.72% 13.29% 13.41% 归属母公司股东权益 8242.46 9692.36 11646.82 14230.56 营业利润 -11.75% 6.52% 34.28% 31.79% 少数股东权益 0.00 9.77 19.77 32.17 归属于母公司净利润 -4.91% 1.83% 34.87% 32.20% 负债和股东权益 17169.18 13504.33 15792.59 18722.32 获利能力 毛利率 9.08% 8.41% 9.24% 10.03% 现金流量表 单位：百万元 净利率 4.36% 4.15% 4.93% 5.74% 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 17.26% 14.95% 16.78% 18.16% 经营活动现金流 979.33 2510.29 2861.77 3510.74 ROIC 13.86% 13.89% 19.88% 28.32% 净利润 1423.05 1449.13 1954.46 2583.74 偿债能力 折旧摊销 876.92 798.07 871.15 847.75 资产负债率 51.99% 28.16% 26.13% 23.82% 营运资金变动 (1642.63) 195.43 18.00 58.68 净负债比率 108.30% 39.19% 35.37% 31.27% 其它 321.99 67.67 18.16 20.57 流动比率 0.85 0.83 1.64 2.46 投资活动现金流 (3375.77) 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.60 0.43 1.22 2.03 资本支出 330.50 0.00 0.00 0.00 营运能力 投资变动 (3629.65) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.31 2.29 2.72 2.62 其他 (76.62) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 63.70 70.17 67.26 67.56 筹资活动现金流 3103.75 (4901.98) (8.17) (8.17) 存货周转率 26.57 29.02 27.93 28.04 银行借款 (300.5