业绩符合预期，整线放量助力业绩高增长

业绩符合预期，整线放量助力业绩高增长 ■事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收17.44 亿元，同比增长66.49%，归母净利润1.69亿元，同比增长71.25%，扣非净利润1.52亿元，同比增长57.19%。 公司快报 利元亨（688499.SH） 2022年08月24日 证券研究报告 投资评级增持-A 首次评级 股价（2022-08-23） 交易数据 279.48元 总市值（百万元） 24,594.24 流通市值（百万元） 9,550.21 总股本（百万股） 88.00 流通股本（百万股） 34.17 12个月价格区间 128.10/349.00元 6个月目标价：306.24元 ■核心观点：业绩符合预期，整线放量助力业绩高增。2022年上半年， 在全球电动化加速背景下，下游动力锂电产能扩张趋势延续，公司收入端实现同比增长66%，归母净利润实现同比增长71%。展望未来，纵向看，公司在锂电领域已形成“专机+整线+数智（数字化、智能化）整厂解决方案”的全链条布局，充分受益锂电设备高景气；横向看，公司已建立覆盖感知技术、控制技术、执行技术、数字化技术和人工智能技术的五大核心体系，下游应用正由锂电向光伏、氢能、储能等领域拓展，有望持续打开成长天花板。 ■整线布局能力显现，助力业绩高增。2022年上半年公司实现营收17.44亿元，同比+66.49%；归母净利润1.69亿元，同比+71.25%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润2.15亿元，同比+117.17%，扣非后净利 股价表现 2% -72%021-08 16% 25% 34% 43% 52% 2021-12 2022-04 - - - - - -61% 利元亨 润1.52亿元，同比提升57.19%。单Q2营收9.39亿元，同比+79.32%， 归母净利润0.9亿元，同比+66.65%。2022年上半年收入端高增主要系下游动力锂电产能扩张趋势延续，比亚迪、蜂巢能源、国轩高科的锂电池厂商在国内外多地迅速扩产，带动整线采购需求增加，公司作为锂电设备后起之秀，已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线(全流程生产线)”全链条布局，充分受益下游扩产浪潮。 ■盈利能力保持相对稳定，净利率有所回升。2022年上半年公司毛利率36.02%，同比-3.2pct，主要系客户对整线尚未形成规模化采购，整线毛利相对较低。净利率为9.72%，同比+0.27pct，主要系随着公司产能逐渐释放，规模效应逐渐显现。上半年公司合计费用率为28.33%，同比-2.78pct，其中销售费用率为5.06%，同比-0.12pct；管理费用率为11.33%，同比-1.75%；研发费用率为11.88%，同比+0.13pct；财务费用率为0.06%，同比-1.03pct，公司费用管控能力加强，除了研发费用率同比有所提升外，其他三费均保持下降趋势。 ■合同负债+存货高增，业绩增长确定性强。截至2022H1，公司合同负债19.69亿元，同比+100.30%，存货23.65亿元，同比+78.03%，公司在手订单快速增加，保障业绩继续保持较快增长。根据公司公告，截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税），已超过2021 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 34.55 55.16 -4.45 绝对收益 34.74 59.27 -10.23 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 年全年水平。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为44.91/69.35/93.60亿元，同比增速分别为92.65%/54.41%/34.97%；净利润分别为4.89/8.43/11.14亿元，同比增速分别为130.71%/72.03%/32.25%，对应PE分别为50X/29X/22X，给予6个月目标价306.24元，对应2023年PE32X估值，首次给予“增持-A”的投资评级。 ■风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,430.0 2,331.3 4,491.3 6,935.1 9,360.3 净利润 140.5 212.3 489.8 842.6 1,114.3 每股收益(元) 1.60 2.41 5.57 9.57 12.66 每股净资产(元) 11.92 22.70 27.78 36.32 47.14 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 175.1 115.8 50.2 29.2 22.1 市净率(倍) 23.5 12.3 10.1 7.7 5.9 净利润率 9.8% 9.1% 10.9% 12.1% 11.9% 净资产收益率 13.4% 10.6% 20.0% 26.4% 26.9% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.4% 0.7% ROIC 28.5% 24.2% 37.3% 144.6% 48.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 1,430.0 2,331.3 4,491.3 6,935.1 9,360.3成长性 881.8 1,433.4 2,830.0 4,304.6 5,857.7营业收入增长率60.9% 9.6 21.7 - - -营业利润增长率57.4% 63.0%92.7%54.4%35.0% 43.5%143.3%71.9%32.2% 销售费用79.1122.8231.3343.3449.3净利润增长率50.9%51.2%130.7%72.0%32.3% 43.3% 32.9% 115.2% 66.4% 32.8% 40.1% 24.0% 151.2% 72.3% 34.5% 63.5% 43.9% 111.3% 71.9% 32.2% 68.9% 37.5% -55.7% 292.5% -3.4% 管理费用158.5307.6485.1728.2954.7EBITDA增长率 研发费用164.1272.7471.6721.2964.1EBIT增长率 财务费用21.519.7---NOPLAT增长率 资产减值损失-14.1-21.8-22.9-19.6-21.4投资资本增长率 加:公允价值变动收益2.0----净资产增长率63.1%90.5%22.4%30.7%29.8% 147.8 212.1 516.1 887.2 1,173.3 -0.3 0.0 -0.5 -0.3 -0.3 投资和汇兑收益7.94.44.75.74.9 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率38.3%38.5%37.0%37.9%37.4% 利润总额147.4212.1515.6886.91,173.0营业利润率10.3%9.1%11.5%12.8%12.5% 减:所得税7.0-0.225.844.358.6净利润率9.8%9.1%10.9%12.1%11.9% 净利润140.5 212.3 489.8 842.6 1,114.3 EBITDA/营业收入13.3% 10.9% 12.1% 13.1% 12.9% EBIT/营业收入11.2%8.6%11.2%12.4%12.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数8894573524 货币资金405.0963.91,650.7696.81,716.7流动营业资本周转天数606063056 343.6 685.3 1,008.3 1,730.3 2,055.3 31.7 10.8 686.2 290.8 512.0 交易性金融资产-199.066.388.4117.9流动资产周转天数487545465397373 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数6679687173 31.6 87.7 45.8 201.5 165.4总资产周转天数636 698 559 452 412 1,016.4 1,656.4 3,210.8 4,256.4 6,129.7投资资本周转天数192 176 76 74 86 存货周转天数180206195194200 -----ROE 13.4% 10.6% 20.0% 26.4% 26.9% -----ROA 4.1% 3.8% 5.8% 9.3% 9.0% -----ROIC 28.5% 24.2% 37.3% 144.6% 48.7% 906.5 717.8 615.6 746.6 693.4 - - - - - 投资回报率 486.8 732.1 692.0 651.8 611.7 101.8 173.0 173.0 173.0 173.0 费用率 销售费用率5.5%5.3%5.2%5.0%4.8% 90.5 289.4 173.8 161.7 149.9 3,463.4323.9 5,575.8538.6 8,378.9- 9,049.9- 12,373.3- 652.4 677.5 1,588.9 2,231.1 2,877.1 604.8 491.4 1,917.9 1,832.2 3,024.4 无形资产49.560.456.452.448.4管理费用率11.1%13.2%10.8%10.5%10.2% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率11.5%11.7%10.5%10.4%10.3% 财务费用率1.5%0.8%0.0%0.0%0.0% 四费/营业收入29.6%31.0%26.5%25.9%25.3% 偿债能力 资产负债率69.7%64.2%70.8%64.7%66.5% 其他流动负债765.71,603.72,390.91,742.32,259.7负债权益比230.2%179.1%242.7%183.2%198.2% 1.17 1.30 1.24 1.38 1.40 0.73 0.80 0.69 0.65 0.64 长期借款64.5161.2---流动比率其他非流动负债3.5105.536.548.563.5速动比率 - - - - - 66.0 88.0 88.0 88.0 88.0 负债总额2,414.73,578.05,934.15,854.18,224.6利息保障倍数7.4910.13 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)-0.590.451.041.83 留存收益980.0 1,906.9 2,356.8 3,107.8 4,060.7 分红比率 0.0% 24.5% 8.2% 10.9% 14.5% 股东权益1,048.7 1,997.8 2,444.8 3,195.8 4,148.7 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.4% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润140.5 212.3 489.8 842.6 1,114.3 EPS(元) 1.60 2.41 5.57 9.57 12.66 加:折旧和摊销38.2 74.4 44.1 44.1 44.1 BVPS(元) 11.92 22.70 27.