业绩符合预期，动力锂电整线设备放量

2022年08月24日 公司研究●证券研究报告 利元亨（688499.SH） 公司快报 业绩符合预期，动力锂电整线设备放量投资要点事件：公司发布2022年中报，2022年H1实现营业收入17.44亿元，同比增长66.49%；归母净利润1.69亿元，同比增长71.25%；扣非净利润1.52亿元，同比增长57.19%。其中2022Q2单季度实现营收9.39亿元，同比增长79.32%；归母净利润0.90亿元，同比增长66.65%。业绩符合预期。毛利率小幅下滑，净利率有所提升：2022H1公司毛利率为36.02%，同比下降3.2%；净利率为9.72%，同比增长0.27%。报告期内，股份支付费用税后影响金额为4,518.77万元，该股份支付费用在经常性损益项目下列支，剔除股份支付因素影响后，归属于母公司所有者的净利润21,468.30万元，同比增长116.90%。根据半年报披露，毛利率下降主要系目前客户对整线尚未形成规模化的采购，且不同客户整线设备的工序、技术以及后续整改要求差别较大，导致定价和毛利率差异均较大。净利率提升主要系公司优化了期间费用率，2022H1管理费用率为11.33%，同比下降1.75%和财务费用率为0.06%，同比下降1.03%。加速覆盖锂电全工艺段产品，在手订单充足：公司持续推进锂电设备产品覆盖实现了专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）的产品布局。公司着力提升核心专机及整线的产品质量和产能优率，整线自给率在行业中名列前茅。根据公司半年报披露，截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税）。布局海外，积极切入储能、光伏、氢能领域：公司在德国汉堡、美国特拉华州设立了子公司，并在美国洛杉矶、加拿大多伦多、德国汉诺威、慕尼黑等地都设立了办事处，实现了本土化经营以更好地服务当地客户。公司积极开拓储能、光伏、氢能专用设备业务，储能方面公司与阿特斯、清陶能源等进行合作；光伏方面积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系；氢能领域公司与国家电投深度合作。预计公司业务领域的拓展将在未来带来全新增长动力。投资建议：我们公司预测2022年至2024年营收分别为44.16、68.10、92.04亿元，同比增速分别为89.4%、54.2%、35.1%；归母净利润分别为4.72、8.14、11.88亿元，同比增速分别为122.2%、72.6%、45.8%；每股收益分别为5.36、9.25、 13.49元。对应8月24日股价，预计2022年至2024年动态PE分别为50.2、29.1、19.9倍，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：新能源车产销增速不及预期，下游电池厂扩产进度不及预期，公司产品迭代速度不及预期 投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-24)269.00元交易数据总市值（百万元）23,672.00流通市值（百万元）9,192.09总股本（百万股）88.00流通股本（百万股）34.1712个月价格区间328.00/133.12一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.891.05-6.48绝对收益-7.39-1.55-27.08 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,430 2,331 4,416 6,810 9,204 YoY(%) 60.9 63.0 89.4 54.2 35.1 净利润(百万元) 140 212 472 814 1,188 YoY(%) 50.9 51.2 122.2 72.6 45.8 毛利率(%) 38.3 38.5 37.2 37.7 37.7 EPS(摊薄/元) 1.60 2.41 5.36 9.25 13.49 ROE(%) 13.4 10.6 19.3 25.0 26.8 P/E(倍) 168.5 111.5 50.2 29.1 19.9 P/B(倍) 22.6 11.8 9.7 7.3 5.3 净利率(%) 9.8 9.1 10.7 12.0 12.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2735 4321 7481 8935 12757 营业收入 1430 2331 4416 6810 9204 现金 405 964 1875 2163 3083 营业成本 882 1433 2775 4246 5738 应收票据及应收账款 367 668 1545 1722 2630 营业税金及附加 10 22 31 52 73 预付账款 32 88 24 184 97 营业费用 79 123 216 313 396 存货 1016 1656 3345 4021 6024 管理费用 159 308 481 701 893 其他流动资产 915 945 692 845 923 研发费用 164 273 486 736 976 非流动资产 729 1255 1666 2358 3059 财务费用 21 20 16 19 3 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -22 -22 -25 -23 固定资产 487 732 1140 1693 2277 公允价值变动收益 2 0 0 1 1 无形资产 50 60 67 71 75 投资净收益 8 4 6 5 6 其他非流动资产 192 463 459 594 707 营业利润 148 212 475 810 1192 资产总计 3463 5576 9147 11293 15816 营业外收入 1 2 1 1 1 流动负债 2347 3311 6445 7778 11119 营业外支出 1 2 1 2 2 短期借款 324 539 582 906 455 利润总额 147 212 475 809 1192 应付票据及应付账款 1250 1149 3110 3607 5945 所得税 7 -0 3 -5 4 其他流动负债 773 1624 2753 3265 4719 税后利润 140 212 472 814 1188 非流动负债 68 267 255 259 262 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 64 161 151 155 158 归属母公司净利润 140 212 472 814 1188 其他非流动负债 3 105 104 104 105 EBITDA 197 301 590 971 1398 负债合计 2415 3578 6700 8037 11381 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 66 88 88 88 88 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 707 1450 1450 1450 1450 成长能力 留存收益 273 457 916 1702 2837 营业收入(%) 60.9 63.0 89.4 54.2 35.1 归属母公司股东权益 1049 1998 2447 3255 4435 营业利润(%) 57.4 43.5 124.0 70.4 47.2 负债和股东权益 3463 5576 9147 11293 15816 归属于母公司净利润(%) 50.9 51.2 122.2 72.6 45.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.3 38.5 37.2 37.7 37.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 9.8 9.1 10.7 12.0 12.9 经营活动现金流 -118 12 1475 826 2293 ROE(%) 13.4 10.6 19.3 25.0 26.8 净利润 140 212 472 814 1188 ROIC(%) 10.4 7.9 14.3 18.1 22.3 折旧摊销 38 74 114 167 233 偿债能力 财务费用 21 20 16 19 3 资产负债率(%) 69.7 64.2 73.2 71.2 72.0 投资损失 -8 -4 -6 -5 -6 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -344 -350 874 -166 876 速动比率 0.3 0.6 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 34 61 5 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -171 -533 -524 -851 -927 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 451 1034 -262 19 20 应收账款周转率 4.6 4.5 4.0 4.2 4.2 应付账款周转率 1.0 1.2 1.3 1.3 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.60 2.41 5.36 9.25 13.49 P/E 168.5 111.5 50.2 29.1 19.9 每股经营现金流(最新摊薄) -1.34 0.14 16.76 9.39 26.06 P/B 22.6 11.8 9.7 7.3 5.3 每股净资产(最新摊薄) 11.92 22.70 27.79 36.98 50.39 EV/EBITDA 119.9 77.7 38.1 23.2 15.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可