业绩趋势向好，回购和增持彰显未来发展信心

公司研究/公司快报 2022年8月24日 圣农发展（002299.SZ）买入-B(维持) 业绩趋势向好，回购和增持彰显未来发展信心 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2022年半年报，符合预期。公司2022年上半年实现营业收入 75.27亿元，同比增长11.16%，归属净利润-0.99亿元，同比下降135.96%，EPS-0.08元，加权平均ROE-1.01为%，同比下降3.85个百分点。其中，公司2022年Q2实现营业收入41.48亿元，同比增长12.60%，归属净利润-0.33亿元，同比下降117.2%，亏损幅度环比2022Q1的-0.65亿元有所收窄。 公司2022年上半年养殖板块营业收入57.48亿元，同比增长3.07%，鸡 肉销量53.54万吨，同比增长8.53%，毛利率0.51%，同比下降5.68个百分 点。受豆粕等原料价格大幅上涨和鸡肉价格同比下滑等双重挤压，公司鸡肉 市场数据：2022年8月23日 收盘价（元）：20.18 年内最高/最低（元）：24.64/15.82流通A股/总股本（亿）：12.41/12.44流通A股市值（亿）：250.48 总市值（亿）：251.03 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：-0.08 摊薄每股收益：-0.08 每股净资产(元)：7.59 净资产收益率：-1.00 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 产品上半年毛利率同比出现明显下滑，其中原料涨价导致公司饲料成本同比去年增加超过3亿元。6月份以后，随着鸡肉价格上涨，公司6月的经营业绩环比大幅改善并实现盈利。 公司2022年上半年食品深加工板块营业收入29.28亿元，同比增长18.69%，产品销量11.99万吨，同比增长1.78%，收入增长主要来自C端渠道的业绩提升，尤其是脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入贡献额已超2亿元。 公司同时发布公告：（一）拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股份，回购股份价格不超过28元/股，回购金额不低于人民币7500万元（含）且不超过人民币15000万元（含），实施期限为自公司董事会审议通过方案之日起12个月。（二）实际控制人的一致行动人傅露芳女士拟自增持计划公告披露之日起6个月内通过二级市场集中竞价交易方式增持公司股份，本次增持拟使用自有资金不低于人民币7500万元（含）且不超过人民币15000万元（含），不设价格区间。股份的回购和增持彰显公司和股东对未来发展的信心。 投资建议 预计公司2022-2024年归母公司净利润0.77/7.45/17.73亿元，对应EPS为0.06/0.60/1.43元，目前股价对应2023/2024年PE为34/14倍，公司目前PB估值为2.6倍，PB估值处于历史底部区域，维持“买入 -B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,745 14,478 15,301 17,387 20,390 YoY(%) -5.6 5.3 5.7 13.6 17.3 净利润(百万元) 2,041 448 77 745 1,773 YoY(%) -50.1 -78.0 -82.7 863.3 138.0 毛利率(%) 20.3 8.7 6.6 10.9 15.7 EPS(摊薄/元) 1.64 0.36 0.06 0.60 1.43 ROE(%) 21.4 4.6 0.8 7.5 15.4 P/E(倍) 12.3 56.0 324.6 33.7 14.2 P/B(倍) 2.6 2.5 2.6 2.5 2.2 净利率(%) 14.9 3.1 0.5 4.3 8.7 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3493 4219 5028 5858 6472 营业收入 13745 14478 15301 17387 20390 现金 305 495 1241 1410 1654 营业成本 10954 13217 14288 15494 17198 应收票据及应收账款 745 863 836 1095 1170 营业税金及附加 29 40 37 41 49 预付账款 108 199 126 243 190 营业费用 216 306 323 365 428 存货 2318 2525 2710 2967 3334 管理费用 226 246 260 296 347 其他流动资产 17 136 115 143 124 研发费用 74 67 70 80 94 非流动资产 11436 12825 12667 13389 14643 财务费用 112 138 213 251 272 长期投资 48 67 96 126 157 资产减值损失 -32 -59 0 0 0 固定资产 10336 10656 10585 11334 12574 公允价值变动收益 -1 -3 -1 -1 -2 无形资产 255 295 304 313 324 投资净收益 9 34 15 17 19 其他非流动资产 796 1808 1681 1615 1588 营业利润 2168 525 124 875 2019 资产总计 14929 17044 17695 19247 21115 营业外收入 5 6 5 6 6 流动负债 5276 6311 7274 8483 8761 营业外支出 56 19 42 48 41 短期借款 1744 3509 4813 5281 5727 利润总额 2117 512 87 833 1983 应付票据及应付账款 1476 2214 1775 2551 2251 所得税 76 59 9 83 198 其他流动负债 2056 588 686 650 783 税后利润 2042 452 78 750 1785 非流动负债 131 809 792 790 789 少数股东损益 0 4 1 5 12 长期借款 17 61 44 42 41 归属母公司净利润 2041 448 77 745 1773 其他非流动负债 115 748 748 748 748 EBITDA 3181 1765 1200 2086 3417 负债合计 5408 7120 8066 9273 9550 少数股东权益 1 14 15 20 32 主要财务比率 股本 1244 1244 1244 1244 1244 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4259 4270 4270 4270 4270 成长能力 留存收益 4072 4520 4566 5082 6172 营业收入(%) -5.6 5.3 5.7 13.6 17.3 归属母公司股东权益 9520 9909 9613 9954 11532 营业利润(%) -49.2 -75.8 -76.4 608.2 130.7 负债和股东权益 14929 17044 17695 19247 21115 归属于母公司净利润(%) -50.1 -78.0 -82.7 863.3 138.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.3 8.7 6.6 10.9 15.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.9 3.1 0.5 4.3 8.7 经营活动现金流 3238 1843 763 2047 2644 ROE(%) 21.4 4.6 0.8 7.5 15.4 净利润 2042 452 78 750 1785 ROIC(%) 18.4 4.4 1.9 6.2 11.3 折旧摊销 966 1052 885 986 1144 偿债能力 财务费用 112 138 213 251 272 资产负债率(%) 36.2 41.8 45.6 48.2 45.2 投资损失 -9 -34 -15 -17 -19 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 21 114 -400 76 -541 速动比率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 106 120 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -1205 -1782 -714 -1692 -2382 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -2896 119 -607 -655 -464 应收账款周转率 18.4 18.0 18.0 18.0 18.0 应付账款周转率 8.6 7.2 7.2 7.2 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.64 0.36 0.06 0.60 1.43 P/E 12.3 56.0 324.6 33.7 14.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.60 1.48 0.61 1.65 2.13 P/B 2.6 2.5 2.6 2.5 2.2 每股净资产(最新摊薄) 7.65 7.97 7.73 8.00 9.27 EV/EBITDA 8.4 16.4 24.6 14.3 8.8 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公