2022年半年报点评：受疫情+俄乌战争影响，Q2出货低于预期

22年H1归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%，符合市场预期。22年H1公司营收38.02亿元，同比增长23.29%；归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%；扣非净利润2.9亿元，同比降低3.75%；21年毛利率为16.78%，同比降低4.48pct；净利率为10.23%，同比降低1.65pct。此前公司预告上半年归母净利润3.4-3.6亿元，中报业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 受疫情+俄乌战争影响，电动工具终端需求偏弱，价格传导顺利二季度盈利有所提升。出货方面，我们预计22年Q2出货1亿颗，环降15%，低于市场预期，主要受疫情+俄乌战争影响。疫情影响公司生产及客户提货，上海泾阳钢壳厂期间停滞，公司订单70%来自海外客户，上海港出货受阻致提货周期延长。由于能源危机+欧洲通胀，电动工具终端需求偏弱，我们预计Q3电动工具去库存，出货环比进一步下滑，22全年出货近4.5亿颗。盈利方面，受碳酸锂等原材料涨价影响，公司短期盈利承压，但4月对国际客户涨价顺利，我们预计公司22年H1单颗盈利近1.1元/颗，环比微降，其中Q2单颗盈利1.2元/颗，环比微升，伴随价格进一步传导及产品结构升级，22年 H2 盈利能力有望进一步修复，我们预计公司22全年单颗盈利1.2元/颗。 承接国产替代化产能，加速便携式储能布局。公司金属物流配送及LED业务保持稳定增长，整体聚焦消费圆柱电芯，顺应电动工具无绳化、锂电化及国产替代化趋势，实现份额迅速扩张，客户结构优异，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商。公司产能扩张充分，第一工厂开始切换铁锂圆柱，加速便携式储能布局，我们预计上海第三工厂一期5-6亿颗产能10月投产，我们预计22年底产能12亿颗，在建二期项目23年Q1完工，产能规划5-6亿颗，我们预计23年底产能达17亿颗。产品+成本+客户优势，叠加公司龙头地位，我们预计公司市占率将进一步增长，23年市占率有望达30%。 盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至6.93/12.82/18.28亿元（此前预计10.1/15.9/20.7亿元），对应PE为32/17/12x，给予23年28倍PE，目标价31.2元，维持“买入“评级。 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 22年H1归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%，符合市场预期。22年H1公司营收38.02亿元，同比增长23.29%；归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%；扣非净利润2.9亿元，同比降低3.75%；21年毛利率为16.78%，同比降低4.48pct；净利率为10.23%，同比降低1.65pct。此前公司预告上半年归母净利润3.4-3.6亿元，中报业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 22年Q2归母净利润1.51亿元，疫情+俄乌战争影响叠加，盈利能力环比微降。22年Q2公司实现营收19.62亿元，同比增加21.08％，环比增长6.64%；归母净利润1.51亿元，同比降低16%，环比降低24.7％，扣非归母净利润1.49亿元，同比降低1.23%，环比增长4.9%。盈利能力方面，Q2毛利率为16.06%，同比降低6.15pct，环比降低1.48pct； 归母净利率7.68%，同比降低3.39pct，环比降低3.2pct；Q2扣非净利率7.57%，同比降低1.71pct，环比降低0.13pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：季度盈利能力 业务拆分来看：锂电池业务营收保持增长，毛利率同比下降，海外营收占比增加。 分地区看，22年H1境内收入29.91亿元，同增7.2%，毛利率15.8%，同降4.7pct。22年H1境外收入8.10亿元，同增175.5%，毛利率20.4%，同降8.2pct。22年H1境外业务收入占总营收比例21.3%，同增11.8pct。分业务看，22年H1锂电池业务营收17.18亿，同增43.3%，毛利率20.7%，同降9.6%，子公司天鹏电源22年H1营收17.13亿元，同增42.87%，净利润2.47亿元，同降2.37%；LED业务实现营收7.12亿，同增4.4%，毛利率为12.0%，同降1.7%，子公司淮安顺昌22H1营收7.12亿元，同增19.46%，净利润0.31亿元，同降22.50%；金属配送业务实现营收13.69亿，同增14.4%，毛利率为15.5%，同降0.9%，子公司顺昌科技营收为13.73亿元，同增0.59%，净利润2.23亿元，同增175.31%。 图3：分地区业绩情况 图4：蔚蓝锂芯分业务拆分情况 图5：公司主要子公司经营情况 受疫情+俄乌战争影响，电动工具终端需求偏弱，价格传导顺利二季度盈利有所提升。出货方面，我们预计22年Q2出货1亿颗，环降15%，低于市场预期，主要受疫情+俄乌战争影响。疫情影响公司生产及客户提货，上海泾阳钢壳厂期间停滞，公司订单70%来自海外客户，上海港出货受阻致提货周期延长。由于能源危机+欧洲通胀，电动工具终端需求偏弱，我们预计Q3电动工具去库存，出货环比进一步下滑，22全年出货近4.5亿颗。盈利方面，受碳酸锂等原材料涨价影响，公司短期盈利承压，但4月对国际客户涨价顺利，我们预计公司22年H1单颗盈利近1.1元/颗，环比微降，其中Q2单颗盈利1.2元/颗，环比微升，伴随价格进一步传导及产品结构升级，22年 H2 盈利能力有望进一步修复，我们预计公司22全年单颗盈利1.2元/颗。 承接国产替代化产能，加速便携式储能布局。公司金属物流配送及LED业务保持稳定增长，整体聚焦消费圆柱电芯，顺应电动工具无绳化、锂电化及国产替代化趋势，实现份额迅速扩张，客户结构优异，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商。公司产能扩张充分，第一工厂开始切换铁锂圆柱，加速便携式储能布局，我们预计上海第三工厂一期5-6亿颗产能10月投产，我们预计22年底产能12亿颗，在建二期项目23年Q1完工，产能规划5-6亿颗，我们预计23年底产能达17亿颗。产品+成本+客户优势，叠加公司龙头地位，我们预计公司市占率将进一步增长，2023年市占率有望达30%。 公司费用控制良好，研发费用率同比增长1.27个百分点。2022年H1公司期间费用合计3.1亿元，同比增长13.01%，费用率为8.15%，同比降低0.74pct。2022Q2期间费用合计1.61亿元，同比降低9.44%，环比增长8.53%，期间费用率为8.22%，同比降低2.77pct，环比增长0.14pct；销售费用0.16亿元，销售费用率0.01%，同比减少1.18pct，环比减少0.85pct；管理费用0.29亿元，管理费用率1.48%，同比减少1.34pct，环比增0.13pct；财务费用0.12亿元，财务费用率0.59%，同比减少1.46pct，环比减少0.65pct； 研发费用1.2亿元，研发费用率6.13%，同比增1.21pct，环比增1.51pct。公司2022Q2计提资产减值损失-0.07亿元，计提信用减值损失0.1亿元。 图6：季度费用率 经营现金流同比减少，账面现金较年初大幅增长。22年H1公司存货为21.05亿元，较年初增长37.29%；应收账款17.21亿元，较年初增长7.51%；期末公司合同负债0.19亿元，较年初减少55.69%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为0.2亿元，同比降低46.55%；投资活动净现金流净额为-3.55亿元，同比上升107.05%；资本开支为2.03亿元，同比减少6.45%；账面现金为29.23亿元，较年初增长434.14%，短期借款21.58亿元，较年初增长14.27%。 盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至6.93/12.82/18.28亿元（此前预计10.1/15.9/20.7亿元），对应PE为32/17/12x，给予23年28倍PE，目标价31.2元，维持“买入“评级。 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。