俄乌战争或影响进出口：1-2 月份进出口数据点评

结论 1-2月份进出口增速回落主要是去年高基数的原因，但俄乌战争的影响会即将显现，进出口增速或快速回落。 数据 以美元计价，中国1-2月出口累计增速16.3%；进口累计增速15.5%，均比去年12月增速大幅下滑一半左右。1-2月份贸易顺差1159.6亿美元，比去年同期增加了接近200亿美元，资本流入量依然较高。 要点 2月份美国PMI指数出现了反弹，若没有发生俄乌战争3月份中韩出口都会出现反弹；但俄乌战争之后市场信心急剧恶化，大宗商品价格大幅上涨，出口订单快速下降，预计中韩出口增速都会快速回落。 从趋势上来看，中国进口增速已经进入到放缓态势之中，国内发电量增速领先进口增速大约一个季度。国内发电量增速已经下降5个月，预计3月份进口增速仍会延续下滑态势。再叠加俄乌战争带来的冲击，国内进口降速会加大。 从当前形势来看，俄罗斯希望快点结束战争，或者快速占领乌克兰，或者通过谈判获得疆域；而北约希望拖久战争，让俄罗斯陷入长期战争的泥沼中，并不断削弱其国力。而投资者担忧战争久拖不决，俄罗斯与北约的发生战争的可能性在上升，金融市场进入到危机状态，实体经济也将受其影响。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动，美联储意外加息，俄乌战争扩大，疫情再次爆发 1.进出口增速快速回落 1.1出口或将受俄乌战争冲击 图1：进出口增速 以美元计价，中国1-2月出口累计增速16.3%；进口累计增速15.5%，均比去年12月增速大幅下滑一半左右。1-2月份贸易顺差1159.6亿美元，比去年同期增加了接近200亿美元，资本流入量依然较高。 从趋势上来看，中国出口增速处于高位回落态势，1-2月份出口增速的大幅下滑主要是去年同期基数高的原因。2月份美国PMI指数出现了反弹，若没有发生俄乌战争3月份中韩出口都会出现反弹；但俄乌战争之后市场信心急剧恶化，大宗商品价格大幅上涨，出口订单快速下降，预计中韩出口增速都会快速回落。 图2：美国PMI和中国出口增速 图3：韩国出口和中国出口增速 图4：PMI新订单指数领先出口增速2个月 图5：美国道琼斯指数同比和中国出口增速 1.2进口处于快速放缓阶段 从趋势上来看，中国进口增速已经进入到放缓态势之中，国内发电量增速领先进口增速大约一个季度。国内发电量增速已经下降5个月，预计3月份进口增速仍会延续下滑态势。再叠加俄乌战争带来的冲击，国内进口降速会加大。 3月1日美元兑人民币下降至6.30附近，创2018年6月以来的新低。人民币升值主要是依靠不断增加的贸易顺差。随着俄乌战争的爆发，美元的避险属性表露出来，人民币升值压力趋缓。 图6：发电量增速领先进口增速3个月 图7：中国贸易顺差和人民币汇率 2.俄乌战争或影响进出口 2.1俄乌战争有继续升级危险 自从2月24日俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，乌俄战争全面爆发。 2月25日乌克兰总统泽连斯基签署了总动员法令；2月26日美国和欧盟对俄罗斯实施经济制裁；2月27日俄乌首轮谈判，德国总理发表重要讲话；2月28日欧美决定将数家俄罗斯银行排除在SWIFT系统之外，普京总统命令核力量进入特殊战备状态；3月1日俄罗斯强制结汇，国际油价暴涨；3月2日俄罗斯外交部副部长亚历山大·格鲁什科表示，由于北约选择继续向乌克兰提供武器，因此无法保证不会与北约发生任何摩擦事件；3月3日俄乌第二轮谈判开始，俄罗斯宣布建立针对基辅等市平民的安全撤离通道；3月4日乌克兰扎波罗热核电站发生火灾；3月5日普京宣布对乌克兰军事基础设施的摧毁工作几近完成；3月6日普京表示俄罗斯将乌克兰境内设禁飞区视为参与冲突；3月7日，俄罗斯宣布对德国决定向乌克兰提供武器一事表示失望。同一日俄外交部表示若波兰剥夺俄联邦在其境内的不动产俄方将进行充分回应。 从当前形势来看，俄罗斯希望快点结束战争，或者快速占领乌克兰，或者通过谈判获得疆域；而北约希望拖久战争，让俄罗斯陷入长期战争的泥沼中，并不断削弱其国力，而投资者担忧战争久拖不决。 2.2金融危机风险增加 随着战争的进一步发展，市场对于未来不确定性担忧的增加，金融市场已发生较大幅度的波动。比如俄罗斯股票市场已经闭市，英国富时100连续三天单日跌幅超过2.5%，德国DAX指数更是在半个月跌掉了20%，国际油价一周涨幅40%，LME镍一天上涨40%，这些金融资产和大宗商品价格的快速上涨，将导致世界各国经济体受到冲击，工业企业利润会大幅下滑，科技重磅产品新能源车企业成本大幅抬升等等。国际投资者风险偏好大幅下降，资金流入黄金和美债，金融危机风险不断增加。 图8：国际油价和LME镍价 图9：黄金和美债走势 2.3风险提示 国际大宗商品价格大幅波动，美联储意外加息，俄乌战争扩大，疫情再次爆发