全球产业链巡礼之意大利：冶金设备、制鞋老字号

分析师李美岑 核心观点 证券研究报告 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 联系人徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《等待破局切换时》2022-08-21 2.《创业板指领涨，估值在48%分位数 --全球估值观察系列十七》 2022-08-21 3.《北上大幅买入电新——全球资金观察系列二十一》2022-08-20 意大利GDP围绕2万亿美元中枢波动，股市权重行业为金融行业。宏观经济方面，近十年意大利经济总量围绕2万亿波动，以服务业为主、工业为辅的经济结构稳定。资本市场方面，意大利股市金融行业权重最大，包 括公用事业、工业在内前三大行业市值占比约64%。 意大利出口结构来看多元化工业体系凸显，多项核心商品排名出口前五，核心商品机械设备、饮料等以及皮革制品主要对应行业分别为机械设备、食品饮料、服装家纺。 对出口国而言：机械设备方面，意大利市值最大的上市公司包括Interpump、GVSSPA、达涅利等；食品饮料方面，意大利市值最大的上市公司为DavideCampari；服装纺织方面，意大利市值最大的 上市公司包括萨尔瓦多·菲拉格慕股份有限公司、Tod'sSPA。 对进口国而言：机械设备主要出口至美国、德国、法国，份额分别为 11.8%、10.4%、8%，中国、德国能够替代部分供给。饮料、烈酒和醋主要出口至美国、德国、英国，份额分别为23.2%、15.3%、10.0%，法国能够替代部分供给。皮革制品主要出口至瑞士、法国、美国，份额分别为27.7%、12.5%、8.1%，中国能够替代部分供给 意大利进口结构来看自然资源和原材料较为依赖进口，是钢铁、铜及其制品、鞋类产品的主要进口市场，核心商品主要对应行业分别钢铁、有色金属、服装纺织。 对出口国而言：意大利进口份额均低于10%，对出口端业绩影响有限对应供应国集中度分散，均低于0.15。钢铁主要从德国、法国、乌克兰等国进口，其份额分别为13.6%、9.6%、8.3%。鞋类产品主要从 中国、法国、罗马尼亚进口，其份额分别为15.3%、10.3%、9.2%关联A股行业为纺织服饰一级行业下的鞋帽行业，市值靠前的出口型公司有奥康国际、哈森股份等。 对进口国而言：钢铁方面，下游主要为Interpump、GVSSPA等机械设备制造公司。有色金属方面，下游主要为普睿司曼集团、CAREL等电气设备制造公司。服装纺织方面，下游主要为对应的鞋类贸易商 中意在仅含氮杂原子的杂环化合物贸易链条上两国依赖度相对较高，具体公司链条展开如下。 首先由金凯生科、雅本化学等医药中间体公司出口，然后通过金凯生科等关联贸易公司运输至意大利作为制药原料，最后由Bayer、BoehringerIngelheimAnimalHealthItalia、LaboratorioFarmaceuticoC.T.S.R.L.等医药公司进行加工制造和销售。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：各国海关、统计局数据口径存在偏差；进出口贸易额存在使用FOB和CIF两种价格的偏差；进出口贸易相关公司并不一定直接存在贸易往来关系。 投资策略专题报告/2022.8.22 冶金设备、制鞋老字号 ——全球产业链巡礼之意大利 内容目录 1.GDP围绕2万亿中枢波动，股市权重行业为金融行业5 2.饮料、烈酒和醋及皮革制品出口位列世界第二7 2.1.出口产品主要为多元化工业产品7 2.2.需求端主要靠德法美消化10 3.自然资源和原材料依赖进口，钢铁、铜、鞋类主要依赖周边国家13 3.1.钢铁、铜及其制品、鞋类产品进口依赖度较高，但供应国分散13 3.2.进口供给主要来自德国、法国和中国15 4.中意贸易核心产品贸易相关公司链条17 5.风险提示19 图表目录 图1.意大利进出口及贸易链整理4 图2.意大利GDP围绕2万亿美元波动5 图3.意大利人均GDP波动下行5 图4.纵向来看以服务业为主的经济结构较为稳定5 图5.横向来看工业部门占比高于美国低于中国5 图6.意大利股市前三大行业为金融、公用事业、工业6 图7.意大利上市前十大个股主要属于电力生产行业和银行6 图8.意大利出口HS2位级别核心商品7 图9.HS84机械设备主要出口至美德法8 图10.HS84机械设备主要出口国8 图11.HS22饮料、烈酒和醋主要出口至美德英8 图12.HS22饮料、烈酒和醋主要出口国8 图13.HS42皮革制品主要出口至美德英9 图14.HS42皮革制品主要出口国9 图15.意大利出口HS6位级别核心商品9 图16.巡航船游览船等主要出口至美国和瑞士10 图17.巡航船游览船等主要出口国10 图18.HS240399主要出口至日本10 图19.HS240399的主要出口国10 图20.意大利出口往来国家地区主要为德国、法国和美国11 图21.贸易额来看，机械设备和车辆是主要产品；份额来看，无占比较高商品 ....................................................................................................12 图22.贸易额来看，核心商品为机械设备和车辆；份额来看，无占比较高商品 ....................................................................................................12 图23.贸易额来看，机械设备是主要商品；份额来看，船舶是重要商品13 图24.意大利进口HS2位级别核心商品13 图25.HS72钢铁从德法乌等国进口14 图26.HS74铜及其制品从德国、西班牙等国进口14 图27.HS64鞋类从中法等国进口14 图28.意大利进口HS6位级别核心商品15 图29.意大利进口往来国家地主要是德国、法国和中国等15 图30.贸易额来看，汽车和机械设备是重要商品；份额来看，乳制品、生禽和 船舶是重点16 图31.贸易额来看，汽车是重要商品；份额来看，活体动物、精油和树脂等是 重点16 图32.贸易额来看，电气机械、机械设备是绝对核心；份额来看，家具、文娱 体育类是重点17 图33.意大利出口至中国链核心商品17 图34.意大利从中国进口链核心商品18 图35.意大利从中国进口贸易链代表18 图36.中国出口至意大利仅含有氮杂原子的杂环化合物贸易链条18 图1.意大利进出口及贸易链整理 数据来源：Trademap，财通证券研究所 1.GDP围绕2万亿中枢波动，股市权重行业为金融行业 2021年意大利经济规模达2.12亿美元，经济总量围绕2万亿美元波动，人均GDP波动下行后反弹。2010年来意大利总量GDP总体围绕2万亿中枢波动。总量方面，占中国比重从2010年的35.4%下滑至2021年的12.6%；人均GDP方面，从2010年3.60万美元下滑至2020年的3.18万美元，随后2021年又 回升至3.56万美元，但仍未回归到2011年水平。 图2.意大利GDP围绕2万亿美元波动图3.意大利人均GDP波动下行 数据来源：IMF，财通证券研究所数据来源：TheWorldBank，财通证券研究所 意大利以服务业为主、工业为辅的经济结构较为稳定，工业增加值占GDP比重位于中美之间。2018～2020的三年间，意大利服务业、工业增加值分别稳定在66%及22%左右。我们对中、意、美经济结构进行横向比较，意大利经济结构 位于中美的“中间地带”，工业增加值占比高于美国但低于中国，服务业增加值高于中国但低于美国。 图4.纵向来看以服务业为主的经济结构较为稳定图5.横向来看工业部门占比高于美国低于中国 数据来源：TheWorldBank，财通证券研究所数据来源：TheWorldBank，财通证券研究所 意大利股市金融行业权重最大，前三大行业市值占比约64%。具体来看，前三大行业，金融、公用事业、工业行业总市值分别为1402/1082/839亿欧元。从 各行业平均市值来看，公用事业以约68亿位列第一，远超排名第二能源行业（29亿）和第三金融行业（26亿）。 图6.意大利股市前三大行业为金融、公用事业、工业 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所注：市场数据截至2022年8月5日 市值前十大个股主要为电力生产公司和银行，其中市值排名第一的电力公司以新能源发电为核心业务。电力公司中，市值排名第一的恩耐股份有限公司以风能、太阳能、地热和水力发电，同时也是天然气和可再生能源市场的综合参与者； Terna国家电网公司主要经营高压和超高压电网输电业务。 8.7 .0 11.8 20.1 19.3 5.13 17.2 7.74 15.6 50.48 13.8 10.69 12.4 18.0 12.5 23.32 24 35.9 10.0 41.6 3.3 51.1 16.2 5.03 11.66 1.83 15.15 9.95 电力生产油气生产银行 保险银行 物流运输燃气和水供应 电力生产 零售饮料 恩耐股份有限公司埃尼集团 意大利联合圣保罗银行忠利保险 裕信银行公共有限公司Atlantia公共有限公司SnamSPA Terna国家电网公司Moncler股份有限公司 DavideCampari米兰股份公司 总市值 (十亿欧元) PE 股价 (欧元) BICS行业 公司名称 35.8 图7.意大利上市前十大个股主要属于电力生产行业和银行 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所注：市场数据截至2022年8月5日 2.饮料、烈酒和醋及皮革制品出口位列世界第二 我们分别从主要往来国家地区、主要贸易商品两个维度对意大利出口进行拆解，梳理意大利的核心出口往来国家地区&商品链条。 2.1.出口产品主要为多元化工业产品 意大利出口结构来看多元化工业体系凸显。2021年意大利出口产品金额高于10 亿美元的主要大类商品CR20约为76%，机械设备CR1达到24%，也是贸易顺逆差的主要来源。 多项核心商品排名出口前五，进口国集中度较低。出口份额排名第二的商品中：HS22饮料、烈酒和醋和HS42皮革制品出口份额分别为9%和14%，进口国集中度分别为0.10和0.12，HS42行业也是出口金额前20中，唯一占全球出口份额大于10%的行业。出口份额排名第三的商品中：HS73钢铁制品和HS64 鞋靴类出口份额为6%和8%，进口国集中度皆为0.08 核心商品机械设备、饮料、烈酒和醋以及皮革制品主要对应行业分别为机械设备、食品饮料、服装家纺。机械设备方面，意大利市值最大的上市公司包括Interpump、GVSSPA、达涅利等；食品饮料方面，意大利市值最大的上市公司为Davide 二位HS代码 产品属性 参考中文标签分类 2021年出口金额2021年贸易顺逆2017~2021年出口全球出口份额 108.154.20%4% 全球出口份额排 名 5 进口国集中度 （十亿美元）差（十亿美元）金额年化增长率 84资本品/中间产品/消费品 机械设备及零部件 0.05 87资本品/中间产品/消费品车辆及其零部件（非铁道及电车道车辆）45.30.7-1%3%110.08 85资本品/中间产品/消费品电气机械及零部件37.7-8.64%1%180.05 30中间产品/消费品医药产品36.66.110%4%90.10 39中间产品/消费品塑料及其制品26.0-1.23%3%90.06 73资本品/中间产品/消费品钢和铁制品21.213.72%6%30.08 71资本品/中间产品/消费品珍珠宝石贵金属制品20.81.815%3%140.10 72中间产品钢铁19.1-9.04%3%90.09 27中间产品/消费品矿物燃料18.3-53.3-3%1%320.05 94资本品/中间产品/消费品家具15.811.11%5%50.07 90资本品/中间产品/消费品仪器仪表设备15.50.33%2%