策略深度报告：中小盘股持续占优，资金集中流向成长板块

策略研究|策略深度报告 中小盘股持续占优，资金集中流向成长板块 ——策略深度报告 2022年08月23日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 8月MLF利率下调10bp，缩量续作：7月央行公开市场操作投放货币840亿元，延续2月以来的缩量趋势。8月央行MLF缩量续作4000亿元，中标利率下调10bp至2.75%，同步下调公开市场逆回购10bp。银行间市场资金面宽裕，截止8月15日，8月DR007日均利率为1.34%，环比下降 22bp，R007日均利率为1.48%，环比下降19bp。8月1年期同业存单发行利率约为2.25%，环比继续走低。 7月新增社融与信贷数据大幅低于预期，宽信用效果不佳：7月新增社融与新增信贷分别为7561亿元、6790亿元，同比双双少增，显著低于市场预期，主要为地产融资需求疲弱。从结构看，票据融资依然高增，当月新增3136亿元。新增中长期贷款占比为72.83%，同比下降9.68个百分点，其中居民中长期贷款新增1486亿元，占新增信贷比例走低至21.89%。 国内经济恢复基础尚需稳固，货币政策预计维持宽松：央行在二季度货币政策执行报告中表示，国内消费恢复偏慢，结构性失业问题凸显。经济增长压力较大。因此央行明确 加大稳健货币政策实施力度，以稳增长、保就业为首要目标。发挥货币政策逆周期调节功能，通过宽货币传导至宽信用，以支持实体经济增长和需求回暖。总体而言，预计货币政策基调维持实质偏松，流动性无忧。 A股流动性承压：2022年5月以来IPO新发回暖、限售股大额解禁，7月以来产业资本转为净减持都将对短期内股市流动性造成一定压力，若8月市场情绪改善，资金积极入场或将为股市流动性带来转机。 基本面下行风险下，外资流出压力增大：7月市场反弹动能减弱，外资同步减仓，陆股通持股市值又再度小幅回落，占流通A股市值比例由6月的3.59%下滑0.13pct至3.46%。 QFII/RQFII持股市值相比陆股通降幅更为显著，6月底持股市值由3月底的2435.53亿元大幅下滑至490.46亿元，外资加速流出，占流通A股市值比例已不到0.10%。 险资入市加速,银行、信托资金流入趋缓：2022年6月保险资金运用余额为244,594.83亿元。其中投向股票和证券投资基金比例为13.02%，同比增加0.01个百分点。2021年H2投向权益类市场的银行理财产品资产余额为0.95万亿元，环比2021年H1减少9.91%，处于2017年以来的下降 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-36653064 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 稳增长政策继续加码 A股市场情绪仍待修复 关注A股公司中报业绩情况 证券研究报告|策略报告 趋势中。2022年Q1投向证券市场的资金信托余额为 6,534.09亿元，占资金信托余额比例为4.43%，环比减少 0.39个百分点，打破此前连续四个季度环比上升态势。 资金偏向成长风格，周期风格同步向好：从各风格指数资金净主动买入额来看，短期内市场资金仍然明显偏向成长风格，周期风格受益于稳增长政策拉动，投资者信心得到提振，资金有望持续流入。从各风格指数融资净买入占总成交额比重来看，与上文所述的资金净买入结论一致，8月份成长风格信心得到提振，边际回暖，融资净买额回正。其余风格均遭到融资净流出，其中周期风格融资净流出占成交额比重最小，韧性较强。从换手率来看，8月成长风格交易热度持续上行，周期风格交易活跃度回升至6月水平。 中小盘股持续占优，创业板交易最为活跃：从板块资金流入来看，近期创业板、中证500板块获得资金加配，成长及中小盘股持续占优，景气行情持续。从板块融资净买入额占比来看，6月以来各板块融资净买入占比呈现震荡下降态势，成长主线引领下，创业板热度不减。从各板块区间换手率来看，8月各板块换手率均边际下滑，创业板交易最为活跃。 资金流向集中于高成长板块，交易热度持续抬升：从各行业流入资金来看，资金仍围绕电力设备等高成长板块及其上下游产业链投资，资金流向集中。从行业融资买入占比来看，8月杠杆资金情绪转弱，多数行业集体遭到融资净流 出，仅电力设备、计算机、电子等成长行业获得融资净买入。从换手率来看，8月交易活跃的板块中，机械设备、汽车、电力设备、电子、有色金属、国防军工换手率此前已处于较高位置，且交易热度较7月继续边际抬升，交易活跃度延续。 风险因素：疫情形势恶化；经济数据不及预期；信贷修复不及预期；监管政策收紧。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共16页 正文目录 1宏观流动性4 2A股市场流动性观察6 2.1资产端流动性情况6 2.2负债端流动性情况8 3分类流动性观察10 3.1各风格指数流动性表现10 3.2市场板块流动性表现11 3.3行业流动性表现13 4风险因素15 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元）4 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元)4 图表3：中期借贷便利:操作利率/逆回购:7日:回购利率（%）4 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)5 图表5：R007:周:平均值（亿元）5 图表6：社会融资规模存量:期末同比/M2(货币和准货币):同比（%）5 图表7：社会融资规模增量:当月值(亿元)5 图表8：新增短期贷款及票据融资（亿元）5 图表9：新增中长期贷款占比（%）5 图表10：沪深IPO募集资金总计（亿元）6 图表11：重要股东净增持规模（亿元）7 图表12：A股限售股解禁规模（亿元）8 图表13：陆股通持股市值及比例8 图表14：QFII/RQFII持股市值及比例8 图表15：保险资金运用余额:股票和证券投资基金（亿元）与保险业股票和证券投资基金占资金运用余额比例（%）9 图表16：银行理财产品投资权益类资产余额（万亿元）9 图表17：资金信托投向证券市场余额（亿元）与资金信托投向证券市场余额占比（%） ...............................................................................................................................................9 图表18：融资融券余额（亿元）10 图表19：融资净买入额（亿元）与融资净买入额占总成交额比重（%）10 图表20：各风格指数资金净流入（亿元）10 图表21：各风格指数融资净买入额占比11 图表22：各风格指数换手率11 图表23：各板块资金净流入（亿元）12 图表24：各板块融资净买入额占比12 图表25：各板块区间日均换手率（%）12 图表26：各行业资金净流入（亿元）13 图表27：各行业融资净买入额占比14 图表28：各行业区间日均换手率（%）15 1宏观流动性 7月央行公开市场操作投放货币840亿元，延续1月以来的缩量趋势，单日逆回购操作降至20亿元，全月OMO操作净投放-4340亿元，环比减少8340亿元。 在经济修复势头转弱、稳增长压力仍大、市场信心不足的背景下，基于较为充裕的资金面，8月央行MLF缩量续作4000亿元，中标利率下调10bp至2.75%，同步下调公开市场逆回购10bp。MLF利率自2月以来再度调降，超市场预期。 截止8月15日，8月DR007日均利率为1.34%，环比下降22bp，R007日均利率为1.48%，环比下降19bp。8月1年期同业存单发行利率约为2.25%，环比继续走低。成交量方面，8月13日R007成交量周平均值为5,575.54亿元，环比上涨1.18%。总体看，银行间市场资金面宽裕，利率延续4月来的下行趋势，交易量震荡上行。 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年7月31日 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元) 图表3：中期借贷便利:操作利率/逆回购:7日:回购利率（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年8月15日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年8月15日 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)图表5：R007:周:平均值（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年8月15日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年8月13日 7月社会融资规模存量为334.90万亿元，环比下行0.1个百分点至10.70%。7月M2增速继续大幅上行0.6个百分点至12%，创2016年5月以来新高。 7月新增社会融资规模7561亿元，数据大幅低于预期，较上年同期少增3191亿元。分结构看，新增信贷为6790亿元，同比减少4010亿元，显著低于市场预期，主要为地产融资需求疲弱。分期限看，7月短期贷款和票据融资新增-679亿元。新增中长期贷款占比为72.83%，同比下降9.68个百分点，其中居民中长期贷款新增1486亿元，占新增信贷比例走低至21.89%。 图表6：社会融资规模存量:期末同比/M2(货币和准货币):同比（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年7月31日 图表7：社会融资规模增量:当月值(亿元) 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年7月31日 图表8：新增短期贷款及票据融资（亿元）图表9：新增中长期贷款占比（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年7月31日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年7月31日 7月经济修复进程放缓，供需两端数据皆走弱。从生产端看，7月工业增加值当月同比增速回落0.1个百分点至3.8%，显著低于市场预期4.6%的增速。从需求端看，房地产投资增速由-5.4%跌至-6.4%，商品房销售再度回落。7月社会消费品零售总额同比增速回落至2.7%，除汽车外，主要消费品零售增速同步放缓。央行在二季度货币政策执行报告中也表示，国内经济恢复基础尚需稳固。国内消费恢复偏慢，结构性失业问题凸显。因此央行明确加大稳健货币政策实施力度，以稳增长、保就业为首要目标。发挥货币政策逆周期调节功能，通过宽货币传导至宽信用，以支持实体经济增长和需求回暖。总体而言，预计货币政策基调维持实质偏松，流动性无忧。 2A股市场流动性观察 2.1资产端流动性情况 观测股市资金的变化可以从资产端和负债端两个方向着手。公司进行首次公开发行募集资金、重要股东进行净增持/减持以及限售股解禁都会改变市场内流通股票的数量，进而影响股市流动性，因此我们主要通过观测这三个指标来判断股市资产端的流动性。 从公司首次公开发行募集资金来看，今年7月沪深两市首次发行股票募集资金规模为371.84亿元，环比6月上升1.38%，同比上升16.01%，股市流动性受到一定程度挤压。预计8月份IPO市场将持续回暖，对市场流动性带来一定压力。 图表10：沪深IPO募集资金总计（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年7月31日 重要股东净增持规模继5、6月份的大额净增持后，7月转为净减持，流出163.39亿元，8月份截至8月15日，依旧呈现净减持趋势，减持63.31亿元，预计未来在市场弱复苏背景下，产业资本波动幅度收窄。 图表11：重要股东净增持规模（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2022年8月15日 从8月限售股解禁规模来看，8月限售股解禁大多集中在月底，截至8月18日，根据已经公告的限售股解禁数量及最新股票收盘价计算，预计8月解禁规模达5462.97亿元，环比7月大幅上升，限售股解禁规模创今年