疫情下凸显主业增长韧性，预制菜板块逻辑持续强化

事件：公司发布22年中报，22年上半年实现营业收入52.75亿元，同比增长35.47%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长30.35%。其中，22Q2实现营业收入29.36亿元，同比增长46.07%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长43%。 预制菜板块表现亮眼，主业实现稳步增长。公司Q1-Q2实现营收23.39/29.36亿元，Q1/Q2同比增速为24.16%/46.07%，环比有所加速，在疫情反复下仍然保持较高增长，我们认为主要原因系：1）新宏业、冻品先生均带来增量；2）公司加强产品销售推广，加大渠道开发，主业营收稳步增长。 分产品来看,2022H1，公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收11.47/9.67/16.24/13.90亿元，同比+23.86%/-0.14%/8.27%/185.33%，公司提前战略布局的预制菜板块快速发展，新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长。自研自产的安井小厨预制菜事业部也在二季度陆续推出小酥肉等新品，进一步丰富产品线。2022年3-4月受疫情因素影响，公司传统B端速冻肉制品、速冻鱼糜制品的销售受到影响；另一方面，以面米产品、菜肴产品、C端锁鲜装系列火锅料产品为代表的家庭端消费受疫情影响推动，主食类面米产品和菜肴类产品也均实现较快增长。 分渠道来看，2022年H1，公司经销商/商超/特通直营/电商模式销售额为40.38/5.23/5.79/1.35亿元，同比+22.40%/14.35%/588.02%/152.71%。2022年上半年末，公司经销商数量为1752家，相比2021年年末增加100家。 公司通过渠道下沉、增加经销商数量以及增加菜肴品类等措施，在餐饮休闲渠道农贸类经销商销售受到影响的情况下，通过BC类超市经销商的持续发力，保持经销渠道整体稳定。公司在开拓和巩固原有渠道的同时，积极探索新的销售渠道，特通直营渠道和电商渠道增长较高。 费效比显著提升，主业净利率改善。公司Q1-Q2实现归母净利润2.04/2.49亿元，同比+17.65%/43.00%。公司22年上半年实现毛利率21.86%，同比下降2.19pcts，我们预计主要原因系：1）疫情反复下人力、物流费用或有所提升；2）新增品类小龙虾等行业毛利较低。销售/管理/研发费用率分别为7.73%/3.56%/0.83%，同比-1.40/+0.36/-0.14pct。Q2实现毛利率19.99%，同比-1.78pcts。 销售/管理/研发费用率分别为5.68%/3.97%/0.79%， 同比-1.70/+0.92/-0.24pct。我们预计二季度公司减少销售费用，营销投入精准化，销售费用率有所收窄。2022H1，公司净利率为8.72%，同比-0.21pcts。 二季度公司实现净利率8.52%，同比-0.15pcts。 菜肴板块逻辑不断演绎，看好预制菜板块发展。短期来看，受疫情影响火锅类产品增速放缓，但面点、菜肴类产品增速较快，业绩有望保持稳健增长。长期来看，伴随下游需求的稳定增长以及产能的持续释放，公司火锅料及面点类产品预计将保持正常增速，菜肴类产品近年来增速较快，公司依照“自产+并购+OEM”的策略继续深化预制菜领域布局，安井小厨已陆续推出了小酥肉等品项，冻品先生和新宏业的业务亦有稳步增长，有望实现快速发展。 盈利预测：由于半年报利润增长超预期，上调公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收116.14/145.75/185.13亿元 ， 同比增长25.26%/25.49%/27.02%， 实现净利润10.25/13.78/18.07亿元（ 前值9.01/11.91/15.92亿元），同比增长50.23%/34.39%/31.15%，EPS分别为3.49/4.70/6.16元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险；预制菜肴增速不及预期 财务数据和估值