餐厨垃圾资源化能力快速提升，全年业绩高增确定性强

餐厨垃圾资源化能力快速提升，全年业绩高增确定性强 核心观点： 事件：北清环能发布2022年半年报：上半年实现营收7.35亿元，同比增长170.57%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长409.38%。 Q2单季度实现营收3.97亿元，同比增长400.64%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长687.40%。 疫情导致达产率降低，拖累公司整体毛利率。2022H1公司毛利率为27.83%，同比减少6.73pct,主要是受疫情影响餐厨垃圾收运量、处置量降低，运营项目达产率相较去年同期下降23%左右，平 均单位成本上升，自产油脂量降低，导致毛利率下降。上半年经营活动现金流为-1.44亿元，主要为公司6月底出口油脂货款截至报告期尚未收回及预付油脂采购款所致。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2022年以来，公司进一步加大新签、收并购力度，新增大同、银川、武汉、兰州、天津、菏泽等多个项 目布局。目前公司投资运营产能达到4030吨/日，拟收购项目产能 300吨/日.较2021年末的2030吨/日增长近一倍。伴随后续公司收并购力度持续，公司餐厨规模仍将进一步增长.根据我们的测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到5000吨/日，对应4-6万 吨/年的废油脂提取能力，到2024年公司餐厨垃圾处置能力占全国 6%-8%，逐步成为行业龙头。随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。 政策限制叠加能源危机影响，废油脂资源供不应求。我国UCO出口价格快速上涨，2022年6月出口单价已达1507美元/吨。生 物柴油+生物航煤具备确定性需求潜力，其重要原材料UCO预计未来价格有望保持高位。公司在加强内部项目运营、提高项目提油率的同时向拟收购企业及市场多渠道扩大收油网络。上半年公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》，约定交易对方需提供足额油脂。未来伴随着油脂收集力度加大，油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。 运营项目减排属性突出，CCER增厚公司利润。今年7月，公司与山东国际信托就“山东信托•碳中和-碳资产投资集合资金信托计划”签署了《特定资产收益转让与回购合同》。公司向山东国际信 托转让拟开发的600万吨CCER对应的特定资产收益权，特定资产收益权的转让价款总额为不超过人民币2亿元。预期伴随全国CCER重启，减排指标的持续申报有望进一步增厚公司利润。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元，对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股，对应PE分别为21x/14x/9x。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。 北清环能(000803.SZ) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2022-08-22 A股收盘价(元) 15.44 A股一年内最高价(元) 18.42 A股一年内最低价(元) 10.34 上证指数 3277.79 市盈率 49.05 总股本（万股） 35,199.41 实际流通A股(万股) 28,376.79 限售的流通A股(万股) 6,822.62 流通A股市值(亿元) 43.81 相对上证指数表现 2022-08-22 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2022年8月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录：1.盈利预测表1.北清环能盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024 营业收入（百万元） 826.74 1751.98 2414.04 3210.64 收入增长率 138.33% 111.92% 37.79% 33.00% 归母净利润（百万元） 80.51 180.21 273.35 407.66 利润增速 78.38% 123.84% 51.69% 49.14% 毛利率 29.79% 26.00% 28.98% 30.16% 摊薄EPS（元） 0.39 0.74 1.13 1.68 PE 58.92 20.81 13.72 9.20 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表2.北清环能收入拆分预测 业务类型项目2021A2022E2023E2024E 合计 收入/百万元826.74 yoy138.3% 1,751.982,414.043,210.64 111.9%37.8%33.0% 供热业务收入/百万元248.89273.78301.15331.27 环保无害化处理 收入/百万元146.03 yoy120.5% 192.10 31.6% 411.35 114.1% 586.08 42.5% yoy139.9%10.0%10.0%10.0% 工业级混合油加工和销售 收入/百万元159.76906.511,209.031,702.88 节能环保装备与配套工程收入/百万元268.39 yoy76.5% 375.75 40.0% 488.47 30.0% 586.16 20.0% yoy617.4%467.4%33.4%40.8% 其他收入/百万元3.673.854.054.25 yoy44.3%5.0%5.0%5.0% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2017-2022H1北清环能营业收入图2：2017-2022H1北清环能归母净利润 2 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：2017-2022H1北清环能毛利率与净利率图4：2017-2022H1北清环能费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：2017-2022H1北清环能现金流情况图6：2021H1/2022H1北清环能各主营业务收入占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 3.公司在手项目情况 项目名称 处置能力（吨/日） 项目性质 特许经营年限 项目状态 济南市餐厨垃圾收运处理项目 480 BOT 25年 运营 青岛市餐厨垃圾处理项目 300 BOT 25年 运营 烟台市餐厨垃圾处理项目 200 BOT 25年 运营 太原市餐厨废弃物处理项目 500 BOT 30年 运营 湘潭市餐厨垃圾资源化利用项目 350 PPP 20年 试运营 银川保绿特餐厨废弃物收运、处置项目 400 BOT 30年 运营 运营/在建项目 兰州餐厨垃圾处理项目 500 BOT 30年 运营 大同餐厨废弃物处置项目 100 BOT 28年 运营 武汉百信餐厨废弃物处理项目 200 BOO 28年 运营 同华菏泽餐厨废弃物收运、处置项目 200 PPP 30年 运营 单县同华餐厨废弃物处置项目 100 BOT 30年 运营 天津津南餐厨垃圾处理项目 300 BOO 25年 运营 天津滨海餐厨垃圾处理项目 400 BOO 30年 在建 拟收购项目 成都餐厨垃圾处理项目 200 市场化运营 非特许经营 运营 长宁餐厨垃圾处理项目 100 BOT 20年 运营 表3.截至2022H1北清环能在手项目 资料来源：北清环能半年报，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚01