：Bikita锂矿将助力公司盈利继续跃升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 中矿资源：地勘基业、成就锂铯 （2022.04.19） 黄礼恒金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中矿资源(002738) 中矿资源：Bikita锂矿将助力公司盈利继续跃升 2022年08月24日 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现归母净利润13.23亿元，同比增长663.85%；实现扣非归母净利12.74亿元，同比增长680.15%；EPS为2.90元/股，同比增长642.54%。 点评： 伴随锂盐新建产能达产，公司2022H1业绩同比大幅提升。受益于锂盐与铷铯盐市场需求增长，公司营业收入2022H1为34.12亿元，同比增长290.23%，其中锂盐营业收入为27.17亿元，同比增长11.28 倍，主要系公司2.5万吨锂盐项目2021年11月达产以及6000吨氟化锂产线改扩建完成，公司锂盐产销量大幅增长，同时锂盐售价逐步攀升，据百川盈孚，电池级碳酸锂2022H1均价为45.38万元/吨，同比增长4.55倍，锂价上涨助力公司业绩提升。不过受锂精矿价格快速上涨影响，公司Q2成本抬升，净利润由Q1的7.75亿元降低至Q2的 5.48亿元，毛利率与净利率分别环比下降24.64pct和16.28pct至42.95%和35.07%，不过随着公司下半年自有锂矿供给逐步增加，成本压力将得到缓解，我们预计公司Q3、Q4季度业绩环比有望持续提升。公司2022H1归母净利润为13.23亿元，同比增长663.85%，增速快于营收主要系资产处置收益同比增加65倍至3468万元以及收到参股公司PSC的现金分红7295万元，投资收益同比增加超8000万元。 公司锂矿与锂盐产能同步扩张，锂资源自给率快速提升。公司现有2.5万吨电池级氢氧化锂和碳酸锂产线以及6000吨的电池级氟化锂产线，另外春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐项目筹备中，公司预计2023年底前投 产。锂资源方面，公司主要依托津巴布韦Bikita矿山和加拿大Tanco矿山。Bikita矿山股权收购完成，公司现持股Bikita100%权益。Bikita矿山是非洲唯一规模化生产锂矿的矿山，保有锂资源量折合84.96万吨LCE，现有70万吨/年的选矿能力，2022上半年共生产3.18万吨透锂长石精矿。2022年6月公司启动了120万吨/年改扩建工程和200万吨/年建设工程项目，公司预计项目达产后将拥有化工级透锂长石 （Li2O4.3%）产能18万吨/年、混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）产能6.7万吨/年、锂辉石精矿（Li2O5.0%）产能约30万吨/年、锂云母精矿（Li2O2.5%）9万吨/年，矿山达产后可满足公司6万吨的锂盐需求。此外Bikita矿山还有进一步增储的潜力。Tanco矿山现有12万吨/年选矿能力，50万吨/年的选矿厂建设目前处于可研阶段。公司锂盐与锂矿产能扩张迅速，随着两个矿山项目的开展，公司资源自给率将显著提升。 公司稳居铯铷盐龙头地位，Bikita注入强化公司资源优势。公司在铯铷盐领域深耕10余年，铯铷盐产品种类齐全，公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司拥有世界主要高品质铯资源——Tanco矿山和 Bikita矿山以及全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余 市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。凭借资源优势以及技术优势，公司在全球范围内拥有众多优质客户资源。 锂盐价格有望高位运行。中短期来看，锂价仍处于上行趋势中，下半年是新能源车消费旺季，需求大概率超预期增长，而锂资源供给端考虑新产能爬坡周期及海运周期难超预期，从海外锂资源企业Q2季报来 看，过去一年产量以及新产能进度大部分低预期。我们认为2022年内锂资源供给仍然紧缺，锂价可维持现价以上水平。长期看，本轮矿产资源资本开支加速扩张周期是从2021年开始的，金属资源资本开支转 化周期一般在5年以上，因此我们认为2025年以前锂资源都会存在较强的供给约束，叠加在新能源车和储能领域需求共振，锂价将维持高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利为32.77、62.37、111.44亿元，分别同比增长487%、90.3%、78.7%，最新市值对应的PE分别为10x、5x、3x，考虑到公司锂盐产能增长速 度以及公司锂资源扩建进度，同时下游新能源汽车领域持续景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：公司锂盐扩产项目和锂矿扩建项目进度不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；锂资源产能释放超预期；锂价下跌风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,276 2,394 11,626 13,146 22,963 增长率YoY% 9.5% 87.7% 385.6% 13.1% 74.7% 归属母公司净利润(百万元) 174 558 3,277 6,237 11,144 增长率YoY% 24.4% 220.3% 487.0% 90.3% 78.7% 毛利率% 42.1% 48.5% 48.4% 72.8% 74.4% 净资产收益率ROE% 5.5% 13.7% 44.5% 45.8% 45.0% EPS(摊薄)(元) 0.63 1.77 9.53 18.11 32.35 市盈率P/E(倍) 42.25 39.71 9.73 5.12 2.87 市净率P/B(倍) 2.56 5.62 4.33 2.35 1.29 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月23日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,277 3,107 8,649 13,741 26,307 营业总收入1,276 2,394 11,626 13,146 22,963 货币资金 1,214 1,752 2,192 8,729 17,842 营业成本739 1,232 5,998 3,581 5,884 应收票据 110 0 2 3 5 营业税金及9 10 51 57 100 应收账款 393 260 1,262 1,427 2,492 销售费用47 50 244 276 482 预付账款 31 162 786 470 772 管理费用195 238 1,154 1,305 2,279 存货 489 718 3,496 2,087 3,430 研发费用31 58 282 318 556 其他 39 215 912 1,026 1,767 财务费用35 19 5 27 37 非流动资产 2,643 3,039 3,368 3,652 3,890 减值损失合-4 -18 0 0 0 长期股权投 5 5 5 5 5 投资净收益0 -3 116 105 115 固定资产 343 861 1,275 1,635 1,943 其他-25 -71 71 81 141 无形资产 94 149 204 259 313 营业利润190 695 4,082 7,768 13,881 其他 2,202 2,023 1,885 1,753 1,628 营业外收支2 1 -1 0 0 资产总计 4,920 6,145 12,018 17,393 30,196 利润总额192 695 4,081 7,768 13,881 流动负债 647 1,140 3,729 2,890 4,590 所得税21 139 817 1,554 2,777 短期借款 208 406 350 330 300 净利润171 556 3,264 6,214 11,103 应付票据 1 0 0 0 0 少数股东损-3 -2 -12 -23 -41 应付账款 143 187 910 543 893 归属母公司净利润174 558 3,277 6,237 11,144 其他 295 547 2,469 2,017 3,397 EBITDA 282 783 4,050 7,806 13,905 非流动负债 1,101 934 934 934 934 EPS(当 0.63 1.77 9.53 18.11 32.35 长期借款 596 604 604 604 604 其他 504 330 330 330 330 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,747 2,074 4,664 3,825 5,525 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权70-12-35-76益 经营活动现金流 2326548916,9799,552 归属母公司 3,166 4,070 7,366 13,603 24,748 净利润 171 556 3,264 6,214 11,103 负债和股东4,920 6,145 12,018 17,393 30,196 折旧摊销 57 67 151 197 243 财务费用 30 21 52 50 49 重要财务指单位:百标万元 投资损失03-116-105-115 权益 营业总收入1,2762,39411,62613,14622,963 其它 39 119 -2 -3 -5 动 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 -65-112-2,457626-1,723 同比 归属母公司 净利润 174 558 3,277 6,23711,144 （%） 9.5%87.7%385.6%13.1%74.7%投资活动现 资本支出-172-295-478-477-475 金流 -507-192-362-372-361 同比24.4%220.3%487.0%90.3%78.7%长期投资-14000 毛利率 （%） 42.1%48.5%48.4%72.8%74.4% 其他-33399116105115 ROE%5.5%13.7%44.5%45.8%45.0% 筹资活动现 金流682122-89-69-79 EPS(摊 薄)(元) 0.63 1.77 9.53 18.11 32.35 吸收投资14161900 P/B 2.56 5.62 4.33 2.35 1.29 EV/EBITDA 28.53 28.47 7.61 3.11 1.09 P/E42.2539.719.735.122.87借款1,643585-56-20-30 支付利息或 股息 -59 -56 -52 -50 -49 现金流净增 加额3985734406,5379,113 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事贵金属及小金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 机构销售联系人 区域 姓名