疫情影响短期业绩，省内扩张渐入佳境

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入13.18亿元、同比增长0.05%； 实现归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%；实现扣非净利润2.86亿元，同比下降16.21%。 疫情扰动+新院投入影响短期利润，暑期旺季有望回暖。2022年单二季度公司实现营收6.64亿元、同比下降3.34%；归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%。上半年利润端承压，主要受以下因素影响：1）疫情反复导致旗下医院不同程度停诊；2）蒲公英分院处于培育期，上半年贡献1.7亿营收、净利率约5.5%，拉低整体利润率；3）公司为新建医院提前储备大量人才，增加人力成本4000余万。 收入增速放缓导致毛利率略降，费用端保持稳定。受疫情影响公司上半年毛利率、净利率略有下降，毛利率42.4%（下降4.36pp），净利率26.1%（下降4.06pp）。2022上半年公司销售费用率0.9%（同比+0.07pp），主要为医院增加口腔保健宣传投入所致； 管理费用率11.6%（同比+2.50pp），主要是存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致；财务费用率0.9%（同比-0.20pp）。 省内扩张渐入佳境，蒲公英分院势头强劲。2022H1公司实现口腔医疗服务收入12.46亿元，同比增长0.3%；实现门诊量142.33万人次（增长5.92%）、客单875.4元/人（下降5.32%）。上半年新增177张牙椅，总牙椅数到达2423张；由于牙椅数增长较快、单牙椅产出略降。蒲公英分院发展势头强劲，上半年门诊人次、收入分别增长166.7%、1 00.2%，收入占比从7%提升至15%，后续有望持续贡献增长动力。 分院贡献加大、次新店表现亮眼。2022H1三大总院合计收入6.44亿元、占总收入比重49%，占比进一步下降。杭口、城西以及宁口三大总院2022上半年分别实现营收3.26、2.38、0.80亿元，同比增速分别为-8.59%、-11.37%、+2.79%。诸暨、湖州、萧山等院区在疫情影响下仍然表现出色，分别实现收入增长14.58%、12.98%、9.09%，均开业于2014-17年前后，经过在当地口碑沉淀，现已进入盈利收获期。 儿科业务Q2受疫情影响明显，其余各板块表现均衡。分板块来看，种植、正畸、儿科、修复以及大综合分别实现营收2.23/2.32/2.40/2.01/3.50亿元，同比分别增长6.5%、0.1%、-7.0%、2.5%、0.9%。其中儿科业务单二季度收入下滑14%，受疫情冲击较大； 其余板块表现较为均衡。 盈利预测和投资建议：考虑到短期内疫情不确定性较大，我们对盈利预测略作调整，预计公司2022-2024年营业收入分别为32.26、40.31、51.11亿，同比分别增长16%、25%、27%；归母净利润分别为7.71、9.56、12.32亿（调整前值为8.03、9.86、12.7 1亿），同比分别增长10%、24%、29%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险疫情扰动+新院投入影响短期利润。2022上半年公司实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%；其中口腔医疗服务收入12.46亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%。上半年公司利润端有所承压，主要受以下因素影响：1）疫情反复导致旗下医院有不同程度停诊、以及抽调医护人员支援抗疫；2）蒲公英分院处于培育期，上半年贡献1.7亿营收、净利率约5.5%，拉低整体利润率；3）公司为新建医院提前储备大量人才，增加人力成本4000余万。 图表1：通策医疗年度主要财务数据（百万） Q2短期承压，暑期旺季有望回暖。单二季度公司实现营业收入6.64亿元、同比下降3.34%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%。 二季度公司旗下医院受疫情冲击均匀不同程度停诊，总院派出专家以及患者前来医院就诊受到双向限流。此外公司积极抽调医护人员支援抗疫，也对门诊客流造成一定影响。 图表2：通策医疗分季度财务数据（百万） 图表3：通策医疗季度营业收入情况（百万） 图表4：通策医疗季度归母净利润情况（百万） 收入增速放缓导致毛利率略降，费用端保持稳定。受疫情影响公司上半年毛利率、净利率略有下降，毛利率42.4%（下降4.36pp），净利率26.1%（下降4.06pp）。2022上半年公司期间费用率为13.4%，较2021年同期提升2.37pp；其中销售费用率0.9%（同比+0.07pp），主要为医院增加口腔保健宣传投入所致；管理费用率11.6%（同比+2.50pp），主要是存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致； 财务费用率0.9%（同比-0.20pp）。 图表5：通策医疗毛利率和净利率变化 图表6：通策医疗三项费用率变化 省内扩张渐入佳境，蒲公英分院势头强劲。2022H1公司实现口腔医疗服务收入12.46亿元，同比增长0.3%；实现门诊量142.33万人次（增长5.92%）、客单875.4元/人（下降5.32%）。上半年新增177张牙椅，总牙椅数到达2423张；由于牙椅数增长较快、单牙椅产出略降。蒲公英分院发展势头强劲，上半年新增7家，截止年中合计26家开业。 2022H1蒲公英分院门诊人次、收入分别增长166.7%、100.2%，收入占比从7%提升至15%，后续有望持续贡献增长动力。 图表7：2017-2022H1年通策医疗牙科收入量价拆分 图表8：通策医疗存量医院及蒲公英分院收入情况（万） 儿科业务Q2受疫情影响明显，其余各板块表现均衡。分板块来看，种植、正畸、儿科、修复以及大综合分别实现营收2.23、2.32、2.40、2.01、3.50亿元，同比分别增长6.5%、0.1%、-7.0%、2.5%、0.9%。其中儿科业务单二季度收入下滑14%，受疫情冲击较大；其余板块表现较为均衡。展望下半年，种植牙集采政策有望落地，我们认为集采将会大幅提升种植牙的消费可及性，带动渗透率有明显提升，公司作为民营医院龙头，医生储备充足，有望受益。 图表9：通策医疗分业务板块收入情况（百万） 分院贡献加大、次新店表现亮眼。2022H1三大总院合计收入6.44亿元、占总收入比重49%，占比进一步下降。杭口、城西以及宁口三大总院2022上半年分别实现营收3.26、2.38、0.80亿元，同比增速分别为-8.59%、-11.37%、+2.79%。诸暨、湖州、萧山等院区在疫情影响下仍然表现出色，分别实现收入增长14.58%、12.98%、9.09%，均开业于2014-15年前后，经过在当地口碑沉淀，现已进入盈利收获期。 图表10：通策医疗各院区收入利润情况（万） 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险 图表11：通策医疗财务预测模型