首席联盟培训—新兴赛道高速发展，布局细分领域“隐形冠军”

行业报告| 行业专题研究 证券研究报告 2022年08月23日 新兴产业 首席联盟培训—新兴赛道高速发展，布局细分领域“隐形冠军”！ 作者： 分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师蒋梦晗SAC执业证书编号：S1110519110001分析师戴飞SAC执业证书编号：S1110520060004 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘 要 1.“新型烟草”板块：海外市场重回高增长，国内许可证牌照陆续下发 2021年新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道。2021年全球新型烟草销售规模达到545.7亿美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速达到30.0%。各国监管不断完善，FDA审批速度加快，过去数月FDA相继审批通过了日本烟草Logic、NJOY、英美烟草VuseSolo、Vibe与Ciro等品牌的23个电子烟产品上市销售。国内：供给侧改革进行中，电子烟生产许可证牌照陆续下发中。截止8月8日，共有191家电子烟相关企业拿到了烟草专卖生产许可证。随着国内外监管的相继明朗化，将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业，行业将有望进入新的合规化发展阶段。 2.“生物经济”板块：2022上半年国家发布首个生物经济发展规划，下半年继续关注生物质替代相关公司业绩拐点来临 2022年5月10日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，重点关注“生物质替代”领域，主要涉及三大替代：生物质能替代化石能源、生物基材料替代传统化学原料、生物工艺替代传统化学工艺。《规划》将合成生物学视作加快生物经济创新发展的国家战略科技力量之一，提出要推动合成生物学技术创新，突破生物制造菌种计算设计、高通量筛选、高效表达、精准调控等关键技术，有序推动在新药开发、疾病治疗、农业生产、物质合成、环境保护、能源供应和新材料开发等领域应用；在食品领域，要探索研发“人造蛋白”等新型食品，实现食品工业迭代升级，降低传统养殖业带来的环境资源压力。 3.“智能驾驶”板块：AllIn智能化时刻来临，继续推荐智能驾驶产业链！ 电动智能化轮番开启汽车革命：电动化方面，低碳出行已步入新常态，全球政府均针对汽车产业出台“碳中和政策”，国际主流车企也纷纷提出各自的碳中和目标（均在2050年之前）。电动与混动加速渗透，继续看好汽车零部件板块增量机会；智能化方面，智能汽车整车架构和商业模式被重新定义，汽车核心竞争要素围绕智能座舱与自动驾驶展开，看好智能座舱、自动驾驶、整车落地三条投资逻辑。 风险提示：新型烟草政策变动，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险，疫情反复风险，竞争加剧风险，宏观经济波动风险，新业务扩张不及预期风险 目录 0、引言：如何挖掘新兴产业投资机会 1、新型烟草板块：海外市场重回高增长，国内许可证牌照陆续下发 2、生物经济板块：国家发布首个生物经济发展规划，下半年继续关注生物质替代相关公司 3、智能驾驶板块：AllIn智能化时刻来临，继续推荐智能驾驶产业链 4、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：woshipm网站，天风证券研究所 4 “新兴产业”的定义： 是指伴随着企业创造出的新产品、新服务或新技术而出现的尚处于资本化初期的产业。从行业生命周期理论来看，行业 从兴起到衰落可以分成导入期、成长期、成熟期和衰退期四个发展阶段，而新兴产业则处于导入期及成长期的阶段，我们认为该阶段的产业特征：1）竞争格局是“各领风骚三五年”，2）行业规模快速扩张，3）产品迭代层出不穷，4）企业资本化刚刚开始。 新兴产业 “新兴产业”的特征： 竞争格局是“各领风骚三五年” 行业规模快速扩张 产品迭代层出不穷 企业资本化刚刚开始 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.新型烟草板块 海外市场重回高增长，国内许可证牌照陆续下发 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 2021年新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道。根据欧睿国际最新数据，2021年全球新型烟草销售规模达到545.7亿美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速达到30.0%，重回疫情前较高增长区间。2015-2021年间新型烟草市场持续高速增长，CAGR达到36.4%，2022年全球新型烟草规模预计达到近650亿美元，同比增速约18%。从具体品类来看，在2017年之前电子烟产品以开放 式大烟为主，因IQOS、JUUL的兴起，带动全球加热不燃烧（HNB）、封闭式小烟品类迅速崛起，2021年HNB市场约288亿美元 （对应渗透率3.1%），雾化电子烟市场约228亿美元（对应渗透率2.4%），口含烟市场约30亿美元，预计到2026年HNB、雾化的市场将分别达到610亿（对应渗透率5.0%）、410亿美元（对应渗透率3.4%）。 图：新型烟草各品类市场规模（单位：百万美元，%） 35,000.0 70.0% 30,000.0 60.0% 25,000.0 50.0% 20,000.0 40.0% 15,000.0 30.0% 10,000.0 20.0% 5,000.0 10.0% 0.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.0% 雾化电子烟加热不燃烧口含烟全球新型烟草市场增速yoy 出口统计：根据中国电子商会电子烟行业委员会数据统计，2021年我国电子烟出口规模达到1383亿人民币，在全球疫情负面影响背景下，同比增速达180%；我国内销零售额预估为197亿人民币，同比增长36%。其中，出口品类占比第一的为一次性电子烟产品，占比达65%，其次为开放式及封闭式产品，一次性电子烟海外销售如火如荼。 10% 8% 17% 65% 图：我国电子烟产品出口及内销规模（单位：亿元人民币）图：我国电子烟出口品类占比（单位：%） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 出口中国内销 438 494 112 145 1383 197 201920202021 一次性电子烟开放式电子烟封闭式电子烟其他 在不断趋严的控烟背景下，卷烟吸烟率下降，新型烟草用户渗透率不断提升。根据欧睿国际最新数据，2014-2021年间，全球主要国 家和地区的卷烟吸烟率都呈现下降趋势，中国的吸烟率由2014年的27.7%下降至2021年的25.4%，日本的吸烟率由2014年的19.9%下降至2021年的11.5%，美国的吸烟率由2014年的16.7%下降至2021年的12.8%；但另一方面，近年来由于新型烟草产品的技术不 断迭代、体验逐步完善，新型烟草的用户渗透率不断上升，其中英国的用户渗透率由2014年的4.3%上升至2021年的7.4%，美国的用 户渗透率由2014年的3.7%上升至2021年的5.9%，日本的用户渗透率由2014年的0.1%上升至2021年的6.1%。 图：各国卷烟用户的渗透率（卷烟消费者/总人口）（单位：%）图：各国新型烟草用户的渗透率（新型烟草消费者/总人口）（单位：%） 30.0 28.0 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 20142015201620172018201920202021 中国日本美国英国 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20142015201620172018201920202021 中国日本美国英国 英美烟草超越JUUL，成为全球第一大电子烟品牌。根据欧睿国际最新数据，2021年英美烟草旗下的雾化电子烟销售金额在全球的综合市占率达到17.4%，JUUL市占率下滑至14.4%，位居第二。 中国雾化电子烟品牌跻身全球阵营。2021年我国电子烟品牌悦刻在全球的市占率跃升至8.9%，成为全球第三大电子烟品牌，力压帝国烟草与日 图：2021美国雾化电子烟各品牌销售额市占率（单位：%） 26.3 35.6 1.1 2.94.5 4.8 23.5 JUUL 英美烟草 EvoBrandsKaivalBrands 本烟草；除悦刻外，我国本土的其他电子烟品牌也在其他国家和地区有 不错销售表现，代表公司有易佳特、新宜康、思摩尔等。 图：雾化电子烟各品牌全球市占率（单位：%） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 1.3 帝国烟草 日本烟草 NJOY 其他 图：2021英国雾化电子烟各品牌销售额市占率（单位：%） 11.7 5.1 4.4 4.0 1.2 1.2 70.3 1.1 1 英美烟草帝国烟草日本烟草 JUUL 易佳特 IVPS 新宜康思摩尔 201620172018201920202021 英美烟草JUUL悦刻帝国烟草日本烟草 .0其他 综合近几年的监管动态来看，我们认为严监管将是未来行业发展趋势之一，也将带动行业上下游的集中度进一步提升： 加热不燃烧：由于加热不燃烧产品由传统烟叶制成，目前已上市加热不燃烧的市场均按照烟草类产品进行管辖，同时进行该品类布局的公司均为传统卷烟生产公司（例如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等），行业总体呈现寡头垄断特征，集中度非常高。 雾化电子烟：2021年10月12日，美国FDA放行第一款雾化电子烟-英美烟草旗下的VuseSolo上市销售；2022年3月25日FDA通过日本烟草Logic品牌电子烟的上市申请，4月27日通过NJOY品牌上市申请，进一步认可电子烟减害作用；截止到3月25日，FDA表示仍有1%的PMTA申请正在审核中。除美国之外，其他地区也陆续正在落地对于雾化类产品的监管措施，我们认为随着监管的逐步落地， 行业准入门槛以及监管趋严所带来的经营成本将进一步上升，未来产业链集中度将加速提升。 图：Logic产品示意图图：NJOY产品示意图 欧盟 英国 美国 监管机构 雾化电子烟 欧盟委员会 公共卫生部（PHE）【负责英国市场烟草控制、电子烟产品性质界定、相关研究证据提供】药品及保健品管理署（MHRA）【负责消费品/药品的审批】 FDA、各州政府 HNB 欧盟委员会 公共卫生部 FDA 划分类别 雾化电子烟 无明确要求 消费品/药品 烟草制品（含有尼古丁且不用作药物、器械） HNB 无明确要求 无明确规定 烟草制品 监管制度 雾化电子烟 1、申请制：只要提前六个月向各国有关部门通报即可。无批准环节。2、EUTPD监管对象包括所有电子烟产品的进口商、生产商；对电子烟的产品要求具体包括对尼古丁浓度水平的限制、电子烟包装和标签的规则、防止儿童吸烟的指导方针等。3、欧盟成员国基于EUTPD的要求独立制定监管政策。4、对电子烟产品的任一改进均须进行公示。5、禁止任何形式的、旨在直接或间接推广电子烟的商业性广告。6、若某类电子烟被至少三个成员国合理禁止，则委员会可将该禁令拓展至所有成员国。 1、申请制：新的电子烟和替换装产品（或有重大改变的旧产品）生产商必须在产品投放英国市场前六个月向MHRA提交申请。申请公示在MHRA的网站后方可上市。零售商无需提交其销售的任何产品的信息，除非它们也具有生产者资格。零售商必须在2017年5月20日之前通过库存销售不符合TPD标签和产品成分要求的产品。2、英国国家医疗服务体系(NHS)于2021年宣布，将把电子烟作为处方药物以帮助烟民戒烟。 1、审批制：2016年8月之后发行的电子烟产品必须要通过PMTA（PremarketTobaccoProductApplication）认证才能上市；2016年8月之前上市的产品需要在2020年5月之前提交PMTA申请，提交申请后产品可以获得一年的流通期，FDA也将在这一年内对产品进行审核，审核不通过将禁止在市场上流通。FDA同时规定企业在提交申请报告时需要同时提交证明新型烟草产品比传统烟草减害的调查。2、自2019年12月，禁止烟草零售商向21岁以下的个体出售电子烟等烟草产品。3、制造商须每年向FDA报告2次其