上半年疫情背景下业绩靓丽，多品牌战略推进、驱动长期发展

上半年疫情背景下逆势高增长，营业收入、归母净利润同比均增长38% 公司发布2022年中期业绩，上半年实现营业收入56.84亿元人民币、同比增长37.5%，归母净利润5.90亿元、同比增长38.4%好于预期。EPS为0.23元，拟每股派中期现金红利0.13港币、派息率为50.3%。 利润率指标方面，上半年毛利率同比提升0.2PCT至42.0%，经营利润率同比下降0.3PCT至16.2%，归母净利率同比提升0.1PCT至10.4%。上半年虽然有部分地区疫情影响、如专业运动品牌受疫情地区店铺短暂关闭影响较大，但公司收入表现好于预期，利润率端亦保持基本稳定。 特步主品牌/时尚运动/专业运动收入分别同比增长36%/36%/106% 分品类来看，上半年收入中鞋类、服装、配饰各占59.5%、38.4%、2.1%，收入分别同比+29.8%、+50.6%、+48.2%，服装增速较快主要由于去年同期基数较低以及公司注重打造产品故事系列、鞋类销售对服装起到带动作用。 分品牌来看，上半年大众运动（特步主品牌）收入占比为86.2%、收入同比+36.2%，其中特步儿童表现亮眼、收入同比+83.7%、占特步主品牌收入的比重约为15%； 时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）收入各占11.1%、2.7%，收入分别同比+36.3%、+106.4%。 线下渠道方面，截至22年6月末特步主品牌门店数共计6251家、较22年初净增加100家（+1.6%），特步儿童门店数共计1480家、较22年初净增加301家（+25.5%）；时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区分别拥有50家、71家直营店； 专业运动品牌索康尼、迈乐在国内门店数分别为46家、7家。 毛利率提升、费用率下降，存货增加、周转放缓 毛利率：上半年公司毛利率提升0.2PCT至42.0%。分品牌来看，大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为42.2%、39.8%、44.2%，分别同比+0.7、-3.7、-1.2PCT，其中大众运动毛利率提升主要得益于特步主品牌产品力、品牌力提升，高价位产品占比增加贡献；时尚运动毛利率下降主要系海外物流费用增加所致。分品类来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.8%、42.8%、33.2%，分别同比-0.9、+2.0、-0.1PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比下降0.7PCT至30.4%，其中销售、管理、财务费用率分别为18.4%（同比-0.3PCT）、11.5%（-0.1PCT）、0.5%（-0.2PCT）。 广告及推广费用率、员工成本、研发费用率分别为10.2%（-0.4PCT）、11.9%（-0.5PCT）、1.9%（-0.6PCT）。 营业利润率：上半年公司营业利润率同比下降0.3PCT至16.2%。分品牌来看，大众运动、时尚运动、专业运动分别为20.6%（同比-0.8PCT）、-8.5%（+0.3PCT）、-2.1%（+12.0PCT），时尚运动和专业运动合计四个品牌培育顺利、逐步减亏。 其他财务指标：1）22年6月末存货较年初增加54.5%至23.13亿元、同比增加111.0%，存货增加的原因包括：上半年吉林、河南等地经营受到疫情影响、公司部分货品未发给当地加盟商而是自行消化；时尚运动海外业务供应链和物流在5~6月逐渐恢复正常、货品陆续进入仓库，且考虑后续发展需求进行提前备货。存货周转天数为106天、同比增加27天。2）应收账款22年6月末较年初增加2.4%至32.11亿元，同比增加39.4%；应收账款周转天数为102天、同比减少10天。 3）经营现金流：上半年经营活动现金流同比转为净流出、为-2.68亿元，主要系存货增加所致。 上半年疫情背景下业绩表现靓丽，多品牌战略推进驱动长期发展 上半年在疫情扰动下公司业绩靓丽，旗下多品牌均取得不俗表现。其中，特步主品牌零售流水自4月中下旬以来实现明显复苏，主品牌在跑步领域产品力突出、上半年功能性产品特别是跑步系列产品收入同比增长达40%左右，同时主品牌通过专业产品如160系列的打造并升级、专业跑者合作、创建跑步社区内最大的跑步生态圈，不断深化在跑步领域的核心竞争力，截至6月末已建立41家跑步俱乐部、并拥有约150万特跑族会员。上半年主打时尚和国潮定位的高端XDNA系列亦增长良好，特步儿童收入亦实现超过80%的显著增长，公司预计全年特步儿童流水增速不低于50%，并将抓住市场机遇、继续重点投入；渠道方面，继续强化渠道升级、开设大店，布局一二线城市和购物中心渠道，以及合作知名国际品牌的零售商、强化渠道质量和零售效率。三季度以来特步主品牌（包含特步儿童）流水复苏较为强劲，7月特步主品牌流水同比增长25~30%、8月至今流水同比增长接近30%，公司预计下半年特步主品牌收入同比增速达25%、全年收入增速预计接近30%（达到此前目标25~30%的偏上限水平）。 小品牌方面：1）时尚运动品牌盖世威和帕拉丁的海外业务随供应链逐步恢复正常而得到改善，公司预计时尚运动板块全年收入同比增速将达30%左右、亏损金额控制在1亿元以内；2）专业运动品牌索康尼和迈乐在疫情期间积极拓展线上业务，“618”大促期间索康尼线上销售额同比增长135%，且索康尼通过特步跑步俱乐部的赋能，品牌知名度得到提高、上半年表现好于预期，公司上调专业运动板块全年收入同比增速至60~70%、亏损金额控制在5000万元以内。 长期来看，公司在“五五规划”指引下发展目标明确，未来将继续专注深耕跑步生态圈、提升多品牌运营能力，预计到2025年特步主品牌收入达到200亿元、四个新品牌的总收入目标为40亿元。我们继续看好公司受益运动健身和国潮趋势、主品牌经营向好、多品牌布局构建长期多元增长极，考虑到上半年公司业绩表现好于预期，同时下半年公司将加大儿童等战略投入，我们上调22~24年收入预测 、下调22~24年利润预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调2%/6%/5%），按最新股本计算，对应EPS为0.42、0.52、0.65元人民币，对应22、23年PE为26倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表