业绩符合预期，流感疫苗恢复性放量可期

事件：公司发布2022年中报，报告期内公司实实现营业收入23.49亿元，同比增长8 2.32%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长27.49%；实现扣非净利润4.63亿元，同比增长16.86%。 疫苗业务：流感疫苗释放弹性，全年有望实现恢复性放量。2022H1疫苗板块实现收入10.56亿元，主要系2022年流感疫苗于5月开始陆续取得批签发并销售（21年上半年无批签发），南方城市夏季流感高峰进一步催化了终端接种。中检院数据显示截止6月底，公司四价流感疫苗共获批签发64个批次，其中成人剂型52个批次、儿童剂型12个批次，我们预计上半年公司流感疫苗确认收入约850万支左右。当前新冠疫苗接种率已经较高，预计下半年对流感疫苗的接种挤兑将会趋弱，22年流感疫苗有望实现恢复性增长。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 血制品业务：新浆站获批、成长性可期。2022H1公司血制品业务实现收入12.81亿元，同比增长0.71%；其中主要血制品产品白蛋白收入4.75亿（+0.45%），毛利率50.70%（同比-6.87pp）；静丙收入3.39亿（-11.75%），毛利率51.95%（同比-8.13pp）；其他血制品4.67亿（+12.31%），毛利率54.84%（同比-6.66pp）。上半年公司获批4家新浆站，分别获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县各设置一家单采血浆站，也是自2018年以来首次获批的新设浆站。十三五期间由于全行业浆站审批趋严，血制品板块成长受限；22-23年各省十四五浆站规划将会相继落地，公司在河南、重庆优势突出，有望获批多个新浆站，打开血制品采浆量成长空间。 流感疫苗批签发提前导致销售费用大幅增长。2022H1公司销售费用5.92亿元（同比+651.96%）、费用率25.19%，和2021年同期相比大幅提升19.08pp，一般情况下流感疫苗的销售高峰期为下半年，今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。 管理费用1.31亿元（同比-0.15%）、费用率11.94%，费用率提升1.76pp。2022H1公司研发费用1.50亿元（同比+21.33%），费用率6.36%，费用率小幅下降3.20pp，系收入增速较快所致。 存货占比保持平稳，应收账款大幅增长。2022上半年公司存货期末存货余额15.81亿元，占资产比重10.82%，与2021年同期相比下降4.97pp。应收账款及票据25.52亿元，同比增长136.67%，占收入比重提高至108.64%，主要是由于Q2起流感疫苗集中生产发货，回款有所滞后。 盈利预测与投资建议：根据中报，我们对盈利预测略有调整，考虑到血制品业务短期有所承压，后随新浆站投用有望恢复稳健增长；流感疫苗预计继续保持较快放量，预计2022-2024年公司营业收入分别为59.50、74.10和87.54亿元，同比增长34.11%、24.54%、18.14%，归母净利润分别为18.58、24.02和28.72亿元（调整前为20.85、2 5.36和30.69亿元），同比增长43.03%、29.27%、19.57%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。 流感疫苗批签发提前，血制品表现平稳。2022H1公司实现营业收入23.49亿元，同比增长82.32%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长27.49%；实现扣非净利润4.63亿元，同比增长16.86%。血制品板块保持稳健，实现收入12.81亿元，同比增长0.71%；疫苗板块实现收入10.56亿元，主要系2022年流感疫苗于5月开始陆续取得批签发并销售（21年上半年无批签发），南方城市夏季流感高峰进一步催化了终端接种。 图表1：华兰生物主要财务指标变化（百万） 流感疫苗销售提前导致Q2收入利润同比大增。分季度看，单二季度公司实现营收17.09亿元，同比增长156.87%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长70.74%。二季度收入利润大幅增长主要得益于流感疫苗提前销售，血制品业务Q2环比基本持平。 图表2：华兰生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：华兰生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：华兰生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 销售费用大幅增长，其余表现平稳。2022H1公司销售费用5.92亿元（同比+651.96%）、费用率25.19%，和2021年同期相比大幅提升19.08pp，一般情况下流感疫苗的销售高峰期为下半年，今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。管理费用1.31亿元（同比-0.15%）、费用率11.94%，费用率提升1.76pp。2022H1公司研发费用1.50亿元（同比+21.33%），费用率6.36%，费用率小幅下降3.20pp，系收入增速较快所致。 图表5：华兰生物费用率情况（单位：%） 存货占比保持平稳，应收账款大幅增长。2022上半年公司存货期末存货余额15.81亿元，占资产比重10.82%，与2021年同期相比下降4.97pp。 应收账款及票据25.52亿元，同比增长136.67%，占收入比重提高至108.64%，主要是由于Q2起流感疫苗集中生产发货，回款有所滞后。 图表6：华兰生物存货占资产比重（单位：%） 图表7：华兰生物应收账款及票据情况（单位：%） 分业务板块看：2022H1公司血制品业务实现收入12.81亿元，同比增长0.71%；毛利率52.54%，同比下降7.07pp，预计和产品结构变化有关。公司疫苗板块实现收入10.56亿元，毛利率88.71%，虽同比有所下降、但与全年毛利率水平基本一致。 图表8：华兰生物分项目收入构成（单位：%） 图表9：华兰生物分项目毛利构成（单位：%） 流感疫苗势头强劲，22年有望恢复性放量。流感疫苗自5月下旬取得首批签发，中检院数据显示截止6月底，公司四价流感疫苗共获批签发64个批次，其中成人剂型52个批次、儿童剂型12个批次，我们预计上半年公司流感疫苗确认收入约850万支左右。当前新冠疫苗接种率已经较高，预计下半年对流感疫苗的接种挤兑将会趋弱，22年流感疫苗有望实现恢复性增长。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 图表10：华兰生物疫苗业务收入情况（单位：百万元，%） 2022H1获批4家新浆站，血制品业务打开成长性。2022H1公司主要血制品产品白蛋白收入4.75亿、同比增长0.45%，毛利率50.70%（同比-6.87pp）；静丙收入3.39亿、同比下滑11.75%，毛利率51.95%（同比-8.13pp）；其他血制品4.67亿、同比增长12.31%，毛利率54.84%（同比-6.66pp）。上半年公司获批4家新浆站，分别获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县各设臵一家单采血浆站，也是自2018年以来首次获批的新设浆站。十三五期间由于全行业浆站审批趋严，血制品板块成长受限；22-23年各省十四五浆站规划将会相继落地，公司在河南、重庆优势突出，有望获批多个新浆站，打开血制品采浆量成长空间。 图表11：华兰生物白蛋白销售情况（单位：百万元，%） 图表12：华兰生物静丙销售情况（单位：百万元，%） 风险提示 血制品价格波动的风险 受新冠疫情影响血制品行业供应偏紧、库存清空，不排除未来采浆量变化带来血制品价格的波动。 采浆量不及预期的风险 新冠疫情有所反复，客观人流量仍受疫情有一定影响，存在全年采浆量不及预期的风险。 四价流感疫苗竞争加剧的风险 受持续2-3年流感高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，叠加支付能力提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%，市场总量达到1亿支以上。但同时，四价流感疫苗在研厂家较多，未来3年有望逐步获批上市，存在竞争加剧的风险。 单抗业务研发进度不及预期的风险 公司在研单抗均属于大品类，投入大竞争激烈，临床试验周期长，存在单抗业务研发进度不及预期的风险。 图表13：华兰生物财务模型预测