防水收入有韧性，非防水业务快速增长铸造平台型公司

公司发布半年度报告。2022年H1公司实现营业收入153.1亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润9.7亿元，同比下滑37.1%，扣非后归母净利润8.9亿元，同比下滑38.5%。单Q2实现营收90亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润6.5亿元，同比下滑47.7%，扣非后归母净利润5.9亿元，同比下滑49.4%。 营收具备韧性，非防水业务增长迅速。2022年H1公司防水卷材收入71亿元，同比增长1.13%，防水涂料收入55.7亿元，同比增长19.9%，防水施工14.4亿元，同比增长0.7%，材料销售和其他企业分别收入6、6亿元，同比增长6.3%、5.5%，各项业务H1均逆势实现正增长，韧性较强。值得注意是，公司民建集团（零售）实现营业收入32.6亿元，同比增长83%，其中防水涂料产品线较上年同期增长50%，瓷砖胶产品线较上年同期增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长，德爱威建筑涂料零售实现营业收入3.52亿元，同比增长47%。非防水业务增长迅速。 利润下滑主要系原材料涨价影响，费用率小幅提升。公司H1毛利率26.9%，同比下滑4.7个百分点。其中防水卷材、防水涂料、防水工程毛利率分别下滑5.8、4.6、1.9个百分点，主要受沥青和丙烯酸等原材料涨价所致，目前沥青价格高位震荡，丙烯酸价格已经趋势下跌，防水涂料利润率下半年有望回升。公司H1期间费用率16.35%，同比增长1.24个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化+0.67、+0.55、+0.22、-0.21个百分点，业务继续扩张下费用率小幅提升。 原材料涨价导致采购现金支出增加。公司H1经营性现金流量净额-69.8亿元，同比减少34.9亿元，主要系原材料涨价导致采购支出增加所致。截至H1末，公司应收账款及票据和其他应收款分别为147.5亿元、24.5亿元，同比+33.4、+3.3亿元。 投资建议：公司收入韧性强，非防水业务快速增长，有望逐步成长为平台型公司，同时利润率上半年触底，下半年开始有望好转，短期承压但长期成长趋势不改。预计2022-2024年公司归母净利润38.2亿元、50.8亿元、68.9亿元，对应PE估值21、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产需求持续大幅下滑风险，原材料价格大幅涨价风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）