2018年一季报点评：业绩保持增长，“新曲美”战略持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月25日晚，公司发布2018年一季报。报告期内，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长15.02%；实现归属于上市公司股东的净利润2802.13万元，同比增长12.46%；实现基本每股收益0.06元。 一、 二、分析与判断  业绩保持增长，“新曲美”战略持续推进 一季度公司营收同比增长15%，归母净利润同比增长12%。公司通过升级渠道、推出新品、完善OAO设计服务等手段，持续推进“新曲美”战略，使业绩保持增长势头。报告期内，公司整体毛利率下降1.41pct至36.27%。得益于费用的有效控制及投资收益增加，净利率同比仅小幅下滑0.17pct至7.08%。  费用控制有效，期间费用率同比小幅下降 公司费用控制较为有效。报告期内，公司管理费用中的研发支出较多，使管理费用率同比上升1.65pct至10.10%；销售费用率下降2.27pct至17.47%，利息收入增加使财务费用率下降0.02pct至-0.07%，期间费用率整体下降0.64pct至27.49%。  渠道升级、产能释放驱动公司成长 报告期内，公司持续推动渠道升级，“你+生活馆”实现定制、成品和软装一体化实景呈现，“居+生活馆”面向四五线城市消费群打造一站式家居购物体验空间。同时，公司还积极拓展工程渠道。产能方面，兰考生产基地有望于18年8月投产，预计将新增5亿年产能。渠道升级、产能释放有望驱动公司成长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司生活馆、OAO模式对客单价的提升作用、以及渠道拓展对业绩增长的拉动作用，预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09元，对应2018、2019、2020年PE分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、定制业务发展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,097 2,730 3,560 4,549 增长率（%） 26.0% 30.2% 30.4% 27.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 246 322 414 526 增长率（%） 32.8% 31.1% 28.6% 27.0% 每股收益（元） 0.51 0.67 0.86 1.09 PE（现价） 27 20 16 12 PB 4.1 3.4 2.8 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 13.47元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-25 近12个月最高/最低（元） 18.05/12.24 总股本（百万股） 484 流通股本（百万股） 132 流通股比例（%） 27.2 总市值（亿元） 65 流通市值（亿元) 18 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -29%-18%-7%5%16%28%17/417/717/1018/118/4曲美家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 《曲美家居（603818）2017年年报点评：业绩符合预期，渠道升级、产能释放助力公司未来成长》20180328 2. 《曲美家居（603818）事件点评：首次推出股权激励计划，继续看好公司长期发展》20180205 [Table_Title] 曲美家居（603818） 公司研究/简评报告 业绩保持增长，“新曲美”战略持续推进 —曲美家居（603818）2018年一季报点评 简评报告/轻工制造 2018年04月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 曲美家居（603818） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,097 2,730 3,560 4,549 成长能力 营业成本 1,282 1,667 2,174 2,778 营业收入增长率 26.0% 30.2% 30.4% 27.8% 营业税金及附加 23 27 37 47 EBIT增长率 27.6% 19.7% 29.0% 27.2% 销售费用 344 464 608 779 净利润增长率 32.8% 31.1% 28.6% 27.0% 管理费用 169 237 310 396 盈利能力 EBIT 279 334 431 549 毛利率 38.9% 38.9% 38.9% 38.9% 财务费用 (1) (31) (44) (58) 净利润率 11.7% 11.8% 11.6% 11.6% 资产减值损失 4 0 0 0 总资产收益率ROA 11.7% 12.8% 13.4% 13.8% 投资收益 23 15 17 18 净资产收益率ROE 15.4% 16.8% 17.8% 18.4% 营业利润 302 381 492 625 偿债能力 营业外收支 (3) 0 0 0 流动比率 3.0 3.3 3.3 3.4 利润总额 299 383 492 625 速动比率 2.5 2.8 2.8 2.9 所得税 54 61 78 99 现金比率 2.2 2.5 2.6 2.7 净利润 246 322 414 525 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 246 322 414 526 经营效率 EBITDA 336 393 496 621 应收账款周转天数 13.0 8.9 9.4 10.4 存货周转天数 52.0 56.6 55.4 54.6 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 货币资金 925 1295 1762 2309 每股指标（元） 应收账款及票据 115 69 95 133 每股收益 0.5 0.7 0.9 1.1 预付款项 30 39 45 63 每股净资产 3.3 4.0 4.8 5.9 存货 194 258 330 416 每股经营现金流 0.5 0.9 1.1 1.3 其他流动资产 1 1 1 1 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1270 1672 2244 2934 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 27 20 16 12 固定资产 549 606 679 773 PB 4.1 3.4 2.8 2.3 无形资产 210 208 209 211 EV/EBITDA 16.6 13.3 9.6 6.8 非流动资产合计 833 841 857 875 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2104 2513 3101 3809 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 191 201 274 353 净利润 246 322 414 525 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 61 58 65 72 流动负债合计 423 510 684 867 营运资金变动 (29) 55 70 39 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 254 418 532 619 其他长期负债 51 51 51 51 资本开支 205 64 81 90 非流动负债合计 51 51 51 51 投资 0 0 0 0 负债合计 473 560 735 918 投资活动现金流 194 (49) (64) (72) 股本 484 484 484 484 股权募资 40 0 0 0 少数股东权益 40 40 40 39 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1630 1952 2366 2892 筹资活动现金流 3 0 0 0 负债和股东权益合计 2104 2513 3101 3809 现金净流量 450 369 468 547 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 曲美家居（603818） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国