上半年业绩高增，光伏业务盈利持续改善

上半年业绩高增，光伏业务盈利持续改善 ■公司上半年业绩表现出色，营收及利润同比大幅增长。8月22日公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入22.58亿元，同比增长81.5%，归母净利润1.75亿元，同比增长113.9%。2022Q2单季公司实现收入11.61亿元，同比/环比增长81.1%/5.8%，归母净利润0.87亿元，同比增长173.5%，环比则略有下降，主要原因为Q2计提信用减值损失0.12亿元（Q1信用减值损失冲回0.11亿元）。 ■背板需求向好，出货结构持续优化。在分布式市场旺盛装机需求的推动下， 2022H1公司背板销量达到0.79亿平，同比增长超过20%，实现营业收入约9.5亿元，同比增长45%以上。报告期内公司积极推动产线技改，在未增加设备的情况下将背板产能扩充至2.2亿平。从出货结构来看，在PVDF价格暴涨的背景下，2021年下半年起公司持续调整背板产品结构，目前不含氟背板PPf和FPf的销售占比已超过1/3，带动公司背板盈利能力明显回升。 ■胶膜产能逐步释放，盈利继续修复。上半年公司胶膜产能持续稳定爬坡， 2022H1实现胶膜出货0.8亿平，收入10.6亿元，同比增长约1.7倍，其中 二季度出货0.43亿平，实现收入6.18亿元，环比分别提升16%/40%。整体来看二季度胶膜价格传导较为顺畅，Q2销售均价环比提升超20%，与此同时公司规模效应逐步显现，胶膜盈利能力较Q1明显修复。 ■非光伏业务持续放量，新能车膜材料业务增长亮眼。2022H1公司新能源 动力锂电池膜材料业务实现收入2亿元以上，同比增长约125%，毛利率保持在32%左右的较高水平。目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，三款材料实现国内市占率第一。随着公司产品品类的迭代扩充与下游客户的持续开拓，我们预计非光伏业务将成为公司重要的利润增长点。 ■投资建议：公司为国内稀缺的新材料平台型企业，光伏及非光伏业务并驾 齐驱。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.29/4.66/6.01亿元，同比增长93%/42%/29%，维持“买入-A”投资评级，目标价33.59元。 公司快报 赛伍技术（603212.SH） 2022年08月23日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：33.59元 总市值（百万元） 11,891.10 流通市值（百万元） 7,872.63 总股本（百万股） 440.41 股价（2022-08-22）27.00元 交易数据 流通股本（百万股）291.58 12个月价格区间17.10/39.92元 股价表现 赛伍技术沪深300 23% 12% 1% -10% -21% -32% -43% 2021-082021-122022-04 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益6.97.01.69 绝对收益7.1411.17-2.67 王哲宇分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 相关报告 ■风险提示：下游需求下滑、行业竞争加剧、原材料供给波动等 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,182.5 3,017.3 5,218.4 6,828.0 7,815.0 净利润 194.1 170.1 328.8 465.6 600.5 每股收益(元) 0.44 0.39 0.75 1.06 1.36 每股净资产(元) 4.25 5.06 5.57 6.52 7.75 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 61.3 69.9 36.2 25.5 19.8 市净率(倍) 6.3 5.3 4.8 4.1 3.5 净利润率 8.9% 5.6% 6.3% 6.8% 7.7% 净资产收益率 10.4% 7.6% 13.4% 16.2% 17.6% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 16.6% 11.2% 16.0% 15.0% 16.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 赛伍技术：业绩超预期，胶膜盈利改善/王哲宇 赛伍技术：赛伍技术 （603212.SH）：背板及胶膜结构优化，新能车业务快速增长/王哲宇 赛伍技术：赛伍技术 （603212.SH）：光伏底盘增厚，新能车业务加速发展，平台型新材料企业冉冉升起/王哲宇 2022-04-23 2022-04-10 2022-01-16 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2,182.5 3,017.3 5,218.4 6,828.0 7,815.0成长性 1,790.6 2,576.0 4,431.5 5,755.2 6,525.8营业收入增长率2.2% 6.0 3.9 15.7 20.5 23.4营业利润增长率0.6% 38.2%73.0%30.8%14.5% -8.0%86.1%41.3%28.8% 销售费用26.851.778.399.0109.4净利润增长率2.0%-12.4%93.3%41.6%29.0% 7.1% 5.1% 69.0% 43.2% 26.4% 6.0% -2.8% 82.2% 42.8% 25.6% 管理费用45.355.993.9119.5132.9EBITDA增长率 研发费用70.992.6156.6204.8234.5EBIT增长率 财务费用7.320.755.985.490.2NOPLAT增长率-0.3%-0.6%90.4%42.8%25.6% 资产减值损失-0.8-4.35.05.05.0投资资本增长率48.2%32.8%51.7%11.6%20.7% 加:公允价值变动收益-0.30.3-0.3--净资产增长率43.3%19.0%10.1%17.1%18.8% 222.7 204.9 381.3 538.7 693.9 -0.6 -12.5 -3.0 -3.0 -3.0 投资和汇兑收益3.5-1.8--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率18.0%14.6%15.1%15.7%16.5% 利润总额222.1192.4378.3535.7690.9营业利润率10.2%6.8%7.3%7.9%8.9% 减:所得税28.022.149.269.689.8净利润率8.9%5.6%6.3%6.8%7.7% 净利润194.1 170.1 328.8 465.6 600.5 EBITDA/营业收入12.8% 9.7% 9.5% 10.4% 11.5% EBIT/营业收入11.3%8.0%8.4%9.1%10.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数4866636061 货币资金530.31,134.0782.8682.8781.5流动营业资本周转天数157141128129132 1,058.1 1,211.4 2,557.4 2,373.9 3,270.3 239.8 236.1 633.7 504.3 798.2 交易性金融资产50.1150.3150.0150.0150.0流动资产周转天数356362311280276 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数156135130130130 19.9 31.6 91.5 68.3 113.0总资产周转天数455 479 396 358 354 354.4 616.4 860.8 1,057.6 1,117.7投资资本周转天数247 249 207 201 205 存货周转天数4558515150 -----ROE 10.4% 7.6% 13.4% 16.2% 17.6% -----ROA 5.9% 3.6% 4.9% 6.8% 7.0% -----ROIC 16.6% 11.2% 16.0% 15.0% 16.9% 172.9 262.0 300.0 400.0 500.0 - - - - - 投资回报率 320.0 791.6 1,025.3 1,237.5 1,425.3 377.5 178.5 189.2 194.6 197.3 费用率 销售费用率1.2%1.7%1.5%1.5%1.4% 69.0 54.4 68.8 78.8 88.8 3,276.3 4,747.3 6,743.5 6,834.3 8,530.8 无形资产84.381.383.986.488.7管理费用率2.1%1.9%1.8%1.8%1.7% 其他非流动资产资产总额 研发费用率3.2%3.1%3.0%3.0%3.0% 财务费用率0.3%0.7%1.1%1.3%1.2% 423.5 594.5 1,191.0 1,079.1 1,495.0 364.7 368.7 862.2 736.4 1,076.3 短期债务308.3447.91,517.61,599.51,824.5四费/营业收入6.9%7.3%7.4%7.5%7.3% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率42.9%53.1%63.6%58.0%60.0% 其他流动负债79.9228.4100.0150.0200.0负债权益比75.0%113.1%175.0%138.0%150.0% 2.06 2.22 1.46 1.47 1.46 1.76 1.85 1.23 1.17 1.22 长期借款227.6336.6590.8368.0492.7流动比率 其他非流动负债0.3543.630.030.030.0速动比率 -1.3 -1.0 -0.7 -0.2 0.4 400.0 404.1 440.4 440.4 440.4 负债总额1,404.32,519.74,291.73,963.05,118.5利息保障倍数33.8511.587.827.318.70 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.050.110.070.110.14 留存收益1,473.3 1,716.2 2,012.1 2,431.1 2,971.6 分红比率 10.3% 29.7% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益1,872.0 2,227.6 2,451.8 2,871.3 3,412.3 股息收益率 0.2% 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润194.1 170.4 328.8 465.6 600.5 EPS(元) 0.44 0.39 0.75 1.06 1.36 加:折旧和摊销34.5 60.1 57.9 84.9 112.1 BVPS(元) 4.25 5.06 5.57 6.52 7.75 资产减值准备0.8 4.3 - - - PE(X) 61.3 69.9 36.2 25.5 19.8 公允价值变动损失0.3 -0.3 -0.3 - - PB(X) 6.3 5.3 4.8 4.1 3.5 财务费用2.3 19.0 55.9 85.4 90.2 P/FCF -109.2 23.6 -51.1 -271.1 70.7 投资损失-3.5 1.8 - - - P/S 5.4 3.9 2.3 1.7 1.5 少数股东损益0.0 0.3 0.3 0.5 0.6 EV/EBITDA 55.5 43.5 26.4 18.4 14.9 营运资金的变动-422.6 -547.3 -997.7 -208.5 -649.1 C