近期多地高温短线有利自来水业务

香港股市|公用事业|供水 中国水务（855HK） 近期多地高温短线有利自来水业务 近期中国多地高温，覆盖公司主要自来水业务区域 我们最近与公司交流后，判断近期中国包括华中及长江流域多地高温，短线有利中国水务的自来水业务。截至2022年3月底，公司自来水供应能力达到751万吨/日(注：如包括污水及原水，水务总能力为1,012万吨/日)，其中14.8%、9.3%、14.2%、6.2%、4.0%、24.7%分别位于河南、江苏、湖北、湖南、重庆、江西(见图表1)。今年8月(1-21日)相关区域的省会城市及直辖市最高气温均高于去年同期及近年的数值(见图表2)。 高温地区供水量同比加快增长，部分更上升至历史高峰水平 我们了解到，在水资源需求支持下，公司位于高温省市的供水量近期普遍同比加快增长，部分水厂满负荷，一些地区供水量更上升至历史高峰水平。例如，重庆永川区的日供水量于7月突破至历史高峰水平，全月供水量同比增长6.5%。 另一方面，公司表示地方政府目前未限制工商业或居民用户使用自来水。即使一些地区降水量下跌，公司拥有水库的储水量在高温下没有大幅下跌。除非高温长时期持续，否则原水(上游)供应紧张仍未到临界点而影响公司自来水供应运营。 轻微调整2023-24年财年盈利预测 我们更新了2022年财年现金流量表数据，轻微调整2023-24年财年盈利预测，并新增 2025年财年预测，以反映公司直饮水业务的不断增加的利润贡献。重申“买入”评级 我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由12.00港元微调至12.10港元(见图表3 及4)，这对应8.8倍2023年财年市盈率和67.6%上升空间。重申“买入”。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:3月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 10,346 12,950 14,636 16,381 18,416 增长率（%） 19.0 25.2 13.0 11.9 12.4 股东净利润 1,692 1,894 2,240 2,535 2,874 增长率（%） 3.2 11.9 18.3 13.1 13.4 每股盈利（港币） 1.06 1.17 1.37 1.55 1.76 市盈率（倍） 6.8 6.2 5.3 4.6 4.1 每股股息（港币） 0.31 0.34 0.41 0.47 0.53 股息率（%） 4.3 4.7 5.7 6.5 7.3 每股净资产（港币） 6.63 7.95 9.64 11.53 13.65 市净率（倍） 1.09 0.91 0.75 0.63 0.53 主要财务数据（港币百万元）（更新至2022年8月22日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：12.10港元 股票资料（更新至2022年8月22日） 现价7.15港元 总市值11,671.10百万港元 流通股比例48.99% 已发行总股本1,632.32百万 52周价格区间6.28-11.56港元 3个月日均成交额15.61百万港元主要股东段传良（占28.86%） 欧力士(8591JP)（占17.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220629-中国水务（855HK）更新报告：2022 年财年业绩逊预期，唯长线增长逻辑加强 20220310-中国水务（855HK）更新报告：有公用事业基本面不变，长线投资者吸纳良机 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：中国水务业务分布(按地区及处理能力) 注：截至2022年3月31日 图表2：2018-2022年6-8月个别省会城市及直辖市平均最高气温 来源：公司资料、中泰国际研究部 气温(℃) 6月 郑州 7月 8月 6月 南京 7月 8月 6月 武汉 7月 8月 6月 长沙 7月 8月 6月 重庆 7月 8月 6月 南昌 7月 8月 2018年 33.5 33.5 32.1 30.7 33.7 33.6 30.9 34.6 34.5 31.0 35.3 35.3 30.8 36.6 35.2 30.7 35.0 35.7 2019年 33.8 35.2 31.1 29.4 31.9 32.6 30.5 33.1 36.1 30.8 33.1 36.7 29.4 31.5 35.8 30.2 32.4 36.3 2020年 30.8 29.7 30.8 28.7 27.8 34.2 29.3 29.1 34.7 30.7 31.7 35.3 29.0 30.3 34.9 30.7 32.0 34.6 2021年 33.4 32.1 31.9 29.8 31.3 30.6 31.5 32.4 32.2 32.0 34.7 34.1 30.1 33.5 34.0 30.8 33.7 32.4 2022年 35.1 31.8 34.1 31.2 34.5 37.7 31.5 33.8 37.8 31.4 35.1 37.9 30.3 35.9 40.6 29.5 35.3 37.8 注：8月指8月1至21日 来源：Wind、中泰国际研究部 图表3：贴现现金流估值 年结:3月31日 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 (港币百万元) 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 息税前利润 5,052 5,642 6,327 6,320 6,551 6,748 6,950 7,089 7,195 7,303 加：折旧及摊销 1,024 1,132 1,247 1,245 1,191 1,227 1,264 1,289 1,308 1,328 减：税费 (1,043) (1,192) (1,361) (1,454) (1,507) (1,552) (1,599) (1,630) (1,655) (1,680) 营运资金变动 (341) (427) (448) (575) (596) (613) (632) (644) (654) (620) 资本开支 (308) (292) (278) (689) (715) (736) (758) (773) (785) (797) 自由现金流 4,385 4,864 5,487 4,848 4,925 5,073 5,225 5,330 5,410 5,535 永续增长率 1.0% 贝塔系数 1.20 无风险收益率 5.0% 风险溢价 15.0% 权益成本 23.0% 债务成本 5.0% 债务/权益 55.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 12.4% 股权价值(港币百万元) 19,753 每股价值(港元) 12.10 目标价(港元) 12.10(四舍五入，精确至0.01) 图表4：每股股权价值的敏感性分析 来源：中泰国际研究部预测 港币 永续增长率(%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 11.2% 14.24 14.79 15.39 16.05 16.79 加权平均资金 11.8% 12.67 13.14 13.65 14.21 14.83 12.4% 11.27 11.67 12.10 12.58 13.10 成本(%) 13.0% 9.99 10.34 10.71 11.12 11.56 13.7% 8.84 9.14 9.46 9.81 10.19 来源：中泰国际研究部预测 年2023年2024年2025年 每股盈利(港币) 1.06 1.17 1.37 1.55 1.76 每股股息(港币)资产负债表 0.312021年 0.342022年 0.412023年 0.472024年 0.53 2025年主要财务指标2021年2022 图表5：财务摘要（年结：3月31日；港币百万元） 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 10,346 12,950 14,636 16,381 18,416 经营活动现金流 2,654 3,728 2,691 4,950 5,056 销售成本 (6,007) (7,988) (8,987) (9,960) (11,197) 净利润 1,692 1,894 2,240 2,535 2,874 毛利润 4,339 4,962 5,650 6,421 7,219 折旧与摊销 771 922 1,024 1,132 1,247 其它收入 217 265 278 295 313 营运资本变动 (650) (106) 341 427 448 销售成本及行政支出 (1,013) (1,171) (1,273) (1,389) (1,521) 其它 840 1,019 (915) 857 487 其它经营支出 (12) (24) (25) (26) (28) 投资活动现金流 (3,983) (4,216) (3,076) (2,922) (2,776) 资产公平值收益及其它 (3) (6) (6) (7) (7) 资本性支出净额 (554) (254) (308) (292) (278) 经营利润 3,528 4,026 4,623 5,294 5,977 其它 (3,429) (3,962) (2,768) (2,630) (2,498) 利息净支出 (211) (345) (279) (329) (307) 自由现金流 3,899 4,220 4,385 4,864 5,487 联营及合营公司业绩 213 235 243 252 267 融资活动现金流 (518) 2,533 (2,631) (2,536) (215) 税前利润 3,530 3,916 4,587 5,217 5,937 股本变动 (117) 0 0 0 0 税项 (868) (939) (1,043) (1,192) (1,361) 净债务变动 662 2,909 (1,892) (1,641) 593 税后利润 2,662 2,977 3,544 4,025 4,576 已派股息 (493) (522) (604) (718) (816) 少数股东权益 (970) (1,084) (1,304) (1,491) (1,702) 其它 (570) 147 (135) (176) 8 股东净利润1,6921,8942,2402,5352,874 净现金流 (1,847) 2,045 (3,016) (508) 2,065 息税折旧摊销前利润 4,671 5,238 6,077 6,774 7,574 息税前利润3,9004,3845,0525,6426,327 总资产流动资产 实际 47,03812,877 实际 57,06416,499 预测 60,01415,639 预测 64,49016,145 预测 72,03319,435 增长率(%)收入 实际 19.0 实际 25.2 预测 13.0 预测 11.9 预测 12.4 现金及现金等价物 3,901 6,023 3,099 2,675 4,829 经营利润 15.2 14.1 14.8 14.5 12.9 已抵押存款 515 506 511 509 510 息税折旧摊销前利润 9.9 13.6 14.5 11.5 11.8 应收账款 2,951 3,946 4,464 4,996 5,617 息税前利润 8.5 12.4 15.2 11.7 12.1 存货及其它流动资产 5,509 6,024 7,565 7,965 8,480 股东净利润 3.2 11.9 18.3 1