财富管理行业专题：黑石集团：另类投资领头羊

黑石集团（BlackstoneGroup）是一家全球领先的另类投资公司。从一家名不见经传的小公司发展成为至今市值超过700亿美元、业务丰富多元的另类投资机构，黑市集团代表全球最顶尖的机构投资者和个人投资者进行投资，主要客户包括主权财富基金、保险公司和公共养老基金等。黑石集团于2007年在纽交所上市，成为管理资产规模最大的另类投资机构之一。 另类投资（AlternativeInvestment）是国际金融市场的重要力量。另类投资是股票和债券等投资工具以外的非主流投资工具的总称，通常包括房地产基金、证券化资产、对冲基金、私募股权基金、大宗商品、艺术品等。国际著名另类投资机构多成立于20世纪晚期，经历过多次经济、金融危机的洗礼，由处于边缘地位的另类机构，逐步发展成为向有需求的企业提供多元化金融服务的重要金融机构。 深耕四大板块，衍生创新业务。黑石集团创建于1985年，在私募股权及并购咨询业务的基础上逐步扩展，当前主要业务分为四大板块，每一个业务板块分别由数百名投资管理专家组成的投委会管理。目前黑石集团已形成私募股权基金、地产基金、信贷和保险投资平台、对冲基金组合投资平台四大业务线，每条业务线上又形成多个投资策略。2018年以来，黑石集团新设立了生命科学投资团队和成长性股权投资团队，进一步完善公司的业务线，并支持公司的主题投资策略。 黑石集团以出众的投资业绩在全球建立了良好的口碑，主要原因包括三方面：一是注重发挥专业人才优势，保证投资业绩。公司从各个专业领域挖掘顶尖人才推动公司变革，并设立严格的投资委员会和风险管理机制防止不良业绩的产生。二是充分发挥规模效应，实现长足发展。金融危机中，公司凭借充足的可用资金，在信贷、房地产、私募股权投资、对冲基金等领域不断扩充业务类型，并充分发挥规模化优势，运用多元投资策略，平滑经济周期的波动。三是坚持善意收购，实现共赢局面。不同于其他收购者的强硬控制措施，公司更多采用循序渐进、友好协商方式，并关注长期业务改善所必需的各种变革。这种模式能够成就“三赢”局面，即使黑石集团、黑石集团的投资者以及资产本身从中受益。 风险提示：市场下跌对财富管理行业业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：随着经济转型和我国居民财富管理需求增长，我国大财富管理行业空间广阔，优秀的财富管理机构大有可为。就券商而言，其离资本市场更近，具有资本市场人才优势和研究能力优势，建议关注在财富管理业务上具有特色的券商，包括中信证券、中金公司、东方财富、国联证券。 表表表表表表 ...........................................................................................................................................1：黑石集团发展历史 6 11 11 15 16 22 .............................................................................................................................2：黑石集团主要领导及职位 .....................................................................................................................3：黑石集团各业务板块员工人数 .........................................................................................................................4：黑石集团部分产品卓越业绩 .............................................................................................................................5：黑石集团的多元投资策略 .............................................................................................................................................6：重点个股估值表 黑石集团（BlackstoneGroup）是一家全球领先的另类投资公司。从一家名不见经传的小公司发展成为至今市值超过700亿美元、业务丰富多元的上市资产管理公司，黑市集团代表全球最顶尖的机构投资者和个人投资者进行投资，主要客户包括主权财富基金、保险公司和公共养老基金等。黑石集团既是20世纪80年代后美国并购浪潮和金融创新的产物，也是创始人带领团队不断开拓创新的成果。 黑石集团以出众的投资业绩在全球建立了良好的口碑，主要原因包括三方面：一是注重发挥专业人才优势，保证投资业绩。公司从各个专业领域挖掘顶尖人才推动公司变革，并设立严格的投资委员会和风险管理机制防止不良业绩的产生。二是充分发挥规模效应，实现长足发展。金融危机中，公司凭借充足的可用资金，在信贷、房地产、私募股权投资、对冲基金等领域不断扩充业务类型，并充分发挥规模化优势，运用多元投资策略，平滑经济周期的波动。三是坚持善意收购，实现共赢局面。不同于其他收购者的强硬控制措施，公司更多采用循序渐进、友好协商方式，并专心关注长期业务改善所必需的各种变革。这种模式能够成就“三赢”局面，即帮助黑石、黑石的投资者以及资产本身从中受益。 公司概况 历史沿革：从小公司到全球另类投资巨头 黑石集团创建于1985年，在私募股权及并购咨询业务的基础上逐步扩展，发展了对冲基金、房地产基金、另类信贷等业务模式。黑石集团的另类资产管理业务包括企业私募股权基金、房地产机会基金、对冲基金的基金、优先债务基金、私人对冲基金和封闭式共同基金等。黑石集团总部位于美国纽约，随着业务范围从美国拓展至欧洲及亚太地区，集团在亚特兰大、波士顿、芝加哥、达拉斯、洛杉矶、旧金山、伦敦、巴黎、孟买、中国香港和东京都设置了办事处。黑石集团于2007年在纽交所上市，成为管理资产规模最大的另类投资机构之一。 根据私募股权国际网站（PrivateEquityInternational)的排名，截至2021年末，黑石集团以8810亿美元的总资产管理规模，在全球私募资产管理公司中位列第一位;从过去五年的募资规模来看，黑石集团仍然以932.38亿美元位居行业第一。 图1：2021年全球私募资产管理公司管理规模排名 图2：2021年全球私募私产管理公司过去五年募资规模排名 1985年，当时同为雷曼兄弟员工的施瓦茨曼（StephenA.Schwarzman）和彼得森（Peter G.Peterson）正式自立门户，以40万美元为启动资金，成立了黑石集团，“黑石”一词源于两位创始人对祖籍的纪念：他们两人的姓氏中分别嵌着德文的“黑色”和希腊文的“石头”。从1986年4月起，黑石集团的并购业务开始飞速发展。1988年，黑石集团招募了3名资深高级合伙人，并成立了主要从事抵押证券和其他固定收益证券的公司——黑石财务管理集团，黑石集团持股50%。 1990年，黑石集团为了丰富业务种类，聘请高端投资家提升合伙人的整体实力。 1992年，施瓦茨曼逐渐获得黑石集团的主要控制权，而彼得森逐步退居幕后，两人协议后决定让彼得森出让更多股份给新加盟的合伙人，并成立房地产投资部门，房地产投资团队与黑石集团各占股50%。1993年，黑石财务管理集团的管理资产达到230亿美元，更名为贝莱德资产管理公司(BlackRock)，并以2.4亿美元的价格卖给匹兹堡国家银行集团，获得8000万美元现金及6年3000万美元的分红。 2002年，黑石集团将业务中心由杠杆收购转向次级债。2007年，黑石集团在纽交所上市，2010年成为世界上最大的上市资产管理公司。 表1：黑石集团发展历史 业务布局：深耕四大板块，衍生创新业务 黑石集团发展至今，主要业务分为四大板块，每一个业务板块分别由数百名投资管理专家组成的投委会管理。目前已形成私募股权基金、地产基金、信贷和保险投资平台、对冲基金组合投资平台四大业务线，每条业务线上又形成多个投资策略。 一是房地产板块（RealEstate），由数百位投资专家管理2790亿美元的资产，包括一系列全球、欧洲、亚洲的房地产基金、一些房地产债务投资工具、在纳斯达克公开交易的房地产投资信托（BXMT）等。黑石的房地产部门成立于1991年，投资主要分为三种策略，第一种是投资地理位置优异，但是由于经营不佳或者时机还未成熟导致还有升值空间的地产；第二种是投资已经成熟的，能产生稳定现金流的高质量地产；第三种是负责美国和欧洲的商业地产、住房地产等的债务投资。分别对应了三种不同的基金分类：机会型投资策略(Opportunistic)，核心增益策略(Core+)和债权投资策略(Debt)。 二是私募股权板块（PrivateEquity），管理2610亿美元的资产，包含公司私募股权基金、跨平台投资、为高净值客户服务的多元资产投资平台（BTAS）业务、资本市场服务业务等。黑石的私募股权部门由传统的公司股权投资团队、二级基金（S基金）投资团队、跨平台投资团队、基建投资团队和生命科学投资团队几部分组成。 三是对冲基金（HedgeFundSolutions），管理810亿美元的资产，该板块主要是指黑石另类资产管理公司，包括管理各类混合及定制的对冲基金的基金、培育新对冲基金人才或投资于特殊机会的投资平台等。 四是信贷和保险（Credit+Insurance）板块，管理2590亿美元的资产，主要包括高级信贷基金、不良债务基金、夹层基金等。 图3：黑石集团业务板块构成 从2015年至2021年，黑石集团的营业收入从46.47亿美元增长至225.77亿美元，归母净利润从6.27亿美元增长至58.60亿美元。2021年，黑石集团ROE达到近年来的峰值72.88%。黑石集团的收入来自根据与基金、基金投资者和基金组合的合同安排所赚取的费用（包括管理费、交易费和监控费用)，还包括资本市场的其他服务费。黑石集团也投资于自己管理的基金，按比例分享基金的业绩。除此之外，若投资回报达到预设目标，黑石集团还可获得额外的收入分配。 图4：2015-2021年黑石集团营业收入及同比增速 图5：2015-2021年黑石集团归母净利润及同比增速 图6：2015-2021年黑石集团资产负债率 图7：2015-2021年黑石集团净资产收益率 收费管理资产是指黑石集团管理的可获得管理费及业绩提成费的资产。从2021 年收费管理资产规模来看，房地产板块贡献了最大比例，占比为34%，信贷基金、私募股权、对冲基金占比分别为30%、24%、11%；从总的资产管理规模来看，房地产规模最大，为2795亿美元，私募股权和信贷业务规模差别不大，分别为2615亿美元、2586亿美元。 图8：2021年黑石集团各板块产生收费管理资产规模 图9：2021年黑石集团各业务板块资产规模 图10：2021年黑石集团各业务板块资产管理规模占比 图11：2021年黑石集团各业务板块收费资产管理规模占比 储备资金指的是可用于投资或再投资的资金数额，是未来投资可用资本的指标。 从各个业务板块来看，2021年，私募股权储备资金最多，为656亿美元，其次为房地产、信贷、对冲基金，分别为372亿美元、270亿美元、60亿美元。 图12：2020年黑石集团各业务板块储备资金 图13：2021年黑石集团各业务板块储备资金 增加对优质资产的长期持有，保证收入的稳定