财富管理行业专题：美国资本集团：以长期主义为信仰

大浪淘沙，勇立潮头。美国资本集团（CapitalGroup)是世界上历史最悠久、规模最大的投资管理机构之一。由于保持着长期的优质投资业绩，资本集团受到了客户的广泛赞誉。我们回顾资本集团的发展历程发现，资本集团的成功并不是偶然，而是与其持之以恒的长期主义投资理念、独特的制度创新、灵活的组织结构、高素质且稳定的人才团队息息相关。 员工的高度稳定性践行了资本集团的长期主义理念。资本集团始终如一地高标准要求员工，并且坚持以充分研究为基础的稳健投资，一以贯之地为投资者提供良好的服务。从公司管理层的从业经历来看，管理层的的平均从业年限为30年，在资本集团的平均工作年限也达到22年。投资经理中，从业30年以上的投资经理占比达到了34%，从业20年以上的达到了91%。 多元顾问制度是资本集团革命性的创新制度。资本集团旗下管理的基金通常有3到13名经理，这些投资经理具有多样化的文化背景、不同的投资风格和投资策略。虽然投资经理经常交流投资见解，但他们会根据各自的观点做出独立投资。在这样的模式下，他们构建的投资组合汇集多元化的投资理念，使投资组合可在不同的市场环境下表现卓越。资本集团不推崇明星基金经理，避免短期机会主义风险。 打造开放式的决策过程。在资本集团内部，每个投资经理和研究员都有权做出自己的投资决策，但这样的自由并不是毫无限制，交易必须集中控制，投资结果经过不断评估，而且与薪酬直接挂钩。资本集团投资人员的奖金是根据四年投资结果的移动平均数制定的，并不是根据短期一年的结果而定。 轻营销，重管理和服务。资本集团认为，给客户提供优质的服务和准确、及时的信息至关重要，服务必须达到“在一切工作中永远争取最好”的标准。 资本集团从来不做广告，但是他们把对客户的报告写得更加深入、有趣。资本集团希望让投资⼈能通过阅读这些报告来了解他们自己基金的信息，真正让投资者受益。 注重全球化布局，享受各个国家和地区的经济增长红利。在资本集团发展壮大的过程中，非常注重全球化布局，从而通过投资充分受益于各个国家和地区经济增长的红利。资本集团很重视对新兴市场的投资，并大力挖掘发展中国家中有发展潜力公司的投资机会。 风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、政策趋严；4、系统性风险。 投资建议：随着经济转型和我国居民财富管理需求增长，我国大财富管理行业空间广阔，优秀的财富管理机构大有可为。就券商而言，其离资本市场更近，具有资本市场人才优势和研究能力优势，建议关注在财富管理业务上具有特色的券商，包括中信证券、中金公司、东方财富、国联证券。 美国资本集团（CapitalGroup）是一家美国金融服务公司，它是世界上历史最悠久、规模最大的投资管理机构之一。由于保持着长期的优质投资业绩，资本集团受到了客户的广泛赞誉。我们回顾资本集团的发展历程发现，资本集团的成功并不是偶然，而是与其持之以恒的长期主义投资理念、独特的制度创新、灵活的组织结构、高素质的人才团队息息相关。本报告通过分析资本集团的发展历程、制度结构及产品特色来追溯资本集团成功的原因，发现资本集团从组织架构、人才引进、考核机制等方面，都践行着其企业文化与信仰：长期的投资视野、多元化的投资方式、深入的基础研究以及相信合作的力量。 公司概况 历史沿革：从家族企业起步，转型共同所有制 1931年，乔纳森·贝尔·洛夫莱斯（JonathanBellLovelace）在加州洛杉矶创立了资本集团。乔纳森此前曾是股票经纪公司迈科龙公司（EdwardE.MacCrone）的合伙人，在该公司，乔纳森探索并开发了开放式共同基金的概念。1929年，在大萧条来临前夕，乔纳森卖掉了在迈科龙的大部分股份及所持的其他股票。1931年，乔纳森通过资本集团接管了迈科龙公司的基金业务。从1931年创立到1954年，乔纳森都是资本集团的唯一股东。在60岁生日之际，乔纳森出售了资本集团60%的股份给内部员工和外部投资者。此后，伴随着美国共同基金的繁荣增长，资本集团开始发展壮大。 图1：2012-2021年美国开放式基金资产净额 图2：2012-2021年美国开放式基金各类别资产净额 图3：美国家庭退休账户中的共同基金百分比 图4：不同国家和地区居民持有银行存款和基金比例 作为一家投资管理公司，资本集团主要为个人和机构客户提供投资产品和服务。 通过共同基金、集合投资基金和独立管理账户，资本集团对客户的资金进行管理。 自成立91年来，资本集团一直保持不断增长的管理规模。目前，资本集团的管理着超过2.6万亿美元的资产，其中包括超过8000亿美元的机构退休资产。 资本集团长期投资业绩优异。资本集团运用多种投资工具实现不同的投资策略，尽管不同投资策略的业绩表现不同，但专注于权益投资的各类美国基金业绩表现强于市场上的同类基金。在过去十年92%的时间里，其基金业绩表现强于市场基准Lipper指数；放宽到过去20年，其业绩表现在99%时间里强于市场基准Lipper指数;在经历的十七个熊市里，在77%的时间里跑赢了基准指数。 图5：美国基金在17个熊市中的表现与基准指数对比 专业投资，专业销售。1933年，资本集团开始管理“美国投资公司（TheInvestment CompanyofAmerican）”，这是该集团旗下旗舰产品、共同基金“美国基金”系列的第一只基金。1947年，资本集团组建了一家销售公司，专门负责“美国基金”的销售。1950年，资本集团决定仅通过专业理财顾问销售“美国基金”，这也是该集团目前所采用的方式。 涉足国际投资，拓宽投资领域。1953年，创始人乔纳森在其儿子乔恩·洛夫莱斯（JonLovelace Jr）的敦促下成立了国际投资团队。1954年，资本集团开始涉足国际投资。随后，资本集团于1962年在日内瓦设立了第一个海外研究办事处。 1965年，日内瓦分部创建了“资本国际指数（现名为‘摩根士丹利资本国际指数’）”，这是第一批美国市场之外的指数之一。 创立“资本系统”，避免个人英雄主义。1958年，乔恩引入了管理公司共同基金和账户的新系统。他没有将投资组合分配给单个经理，而是将每个投资组合分配给几个经理。每个经理都可与其他人分享想法，但对投资组合的一部分拥有完全的自由决策权。这一系统避免了把单个投资经理打造成“明星”的现象，从而避免了单个投资经理离开会影响基金业绩的后果。在1960年代中期，资本集团开始将分析师纳入投资组合的管理中，每位分析师都可以在基金组合中去践行自己的投资理念。 资本集团的长期策略帮其避免了一些困扰其他公司的陷阱。在1990年代后期，资本集团因不提供当时流行的科技基金而受到了外界批评，但当科技泡沫破灭时，资本集团因没有跟风而得到了客户的认可。 表1：资本集团发展历史 组织架构：追求平等、扁平化 组织结构保持灵活型。为了不让公司的结构限制公司的战略，资本集团几乎没有设计任何可见的组织结构。同样，资本集团的领导权也总是在演变：因为每个决策者都在学习和发展，职责都制定得非常灵活，而且可以变动，这样随着个人的发展，整个组织将持续具有活力。 追求平等的组织结构。资本集团认为，组织结构能够影响其投资方式。确保员工个人对公司认同并担负责任感，可以让每个个体都能享有做专业决策的权利并为之负责，也能真正为客户的利益着想，这是资本集团十分看重的管理原则。公司认为应该保持公司的整体感，而不是分成单独的部门，这对保持公司适应人员变动、投资市场变化和商业机遇变化的应变能力至关重要。 资本集团反对官僚主义。在资本集团扁平化的组织结构里，许多员工都拥有直接的决策职责。集团里几百个人执行经营管理，五个委员会负责长期的政策和组织设计，其中两个委员会负责经营（一个负责战略和计划，另一个负责经营），两个委员会负责管理集团（一个负责共同基金公司业务，另一个负责世界范围内的机构业务），两类委员会每星期都开会交流。第五个是财务委员会（负责全部薪酬和股权问题）。 图6：资本集团组织结构 员工可灵活选择晋升和发展路径。在资本集团，不是每一位研究员都一定要转换到基⾦经理的岗位才算晋升和发展，每⼀条路都由个⼈自由选择，研究员认为⾃⼰条件成熟的时候，可以兼任基金⾦经理，研究员序列中的资深研究员其薪酬、地位都与基金经理没有差别。资本集团的优质投资业绩离不开公司其重视内部投资研究的质量。此外，集团还有子公司资本研究公司专门负责投资研究的业务。 图7：资本集团分析师和投资经理数量 通过合作产生协同效应。由于资本集团的投资管理业务主要集中在共同基金领域，这就意味着公司的业务还涉及到共同基金的一系列前端和后端的管理服务。和大部分其他共同基金的机构不同，资本集团并没有直接介入基金的买卖当中，而是通过另一个独立的机构来管理，通过合作，各展所长，实现协同效应。 管理层：具备长期金融服务经验 员工的高度稳定性也践行了公司的长期主义理念。从公司管理层的从业经历来看，管理层的的平均从业年限为30年，在资本集团的平均工作年限也达到22年。 表2：资本集团管理层职位及从业年限 从主要业务从业人员的从业年限来看，各个岗位员工平均从业年限也达到了26年，而在资本集团的平均从业年限也达到13年之久。 表3：资本集团主要业务从业人员从业年限 具体到投资经理这个群体，从从业年限的分布来看，从业30年以上的投资经理占比达到了34%，从业20年以上的达到了91%，而所有的投资经理从业经历都超过了10年。 更长的投资经验意味着经历过更多次市场危机的考验，更有可能在市场的波动中保持冷静的思考。在资本集团的投资经理群体里，有4%的投资经理经历过1982年大衰退，有20%经历过1987年10月的暴跌，有55%经历过1994年债市危机。 图8：资本集团投资经理从业年限分布 图9：资本集团投资经理投资经历分布 资本集团的员工结构注重多元、公平与包容。资本集团鼓励员工带来不同的观点和自己的想法。在资本集团，由于投资组合都不是由单一经理建立的，而是由不同的团队建立，这种独特的投资理念与资本集团拥抱多元、公平和包容的员工文化相辅相成。资本集团注重女性员工、非裔、少数族裔在员工中的占比，其目标是在2025年，女性、非裔、少数族裔在高管中的占比要达到40%、7%、15%。 图10：资本集团多元、公平及包容的员工结构及目标 资本集团坚持长期投资信念，薪酬体系也与此信念匹配。较长的绩效评估期能够给予研究员和投资经理更长的时间创造佳绩。资本集团的薪酬体系具有长期性、差异性、绑定性三大特征。资本集团认为，以较长的时间周期对员工进行考核，意味着给予有更多的时间让经过充分研究的组合取得优异表现，从而避免员工为追求短期成绩而冒险。 长期性：为了鼓励长远地看问题，员工奖金是根据四年投资结果的移动平均数制定的，并不是根据短期的结果而定，而大多数投资公司则普遍采用这种短期的方法。资本集团的员工还可参加资本集团的“固定缴款员工福利计划”（该计划投资在公司管理的美国基金里），以高于市场的复利付息，六年后获取投资收益。 差异性：资本集团员工个人之间的奖金差额非常大，这是根据个人的贡献而定的。当个人表现卓越、为资本集团创造收益很高时，奖金就更高。每一项投资决定都对未来四年的收入多少有着直接影响。 绑定性：员工可以参加资本集团的固定缴款员工福利计划，资本集团以高于市场的复利付息，六年后员工获取投资收益。资本集团的员工通过“退休计划”成为美国基金的大投资者。此外，员工还可以参加资本集团的“特殊薪酬计划”，这一计划可以分配资本集团税前利润中的很大一部分。每年年初，利润被分配给约500位在较长时期内做出过突出贡献的关键员工。员工获得“特殊薪酬计划”的分配利润差异很大，而同一个人每年也各有不同，小到不足一个人的工资，大到资本集团和个人合伙人全年工资的三四倍。 表4：资本集团员工薪酬体系特色 公司特色及竞争优势 经营理念：立足长远,坚持长期主义 做决策必须符合公司当前和未来投资人的长期利益。在某些特定时期有一些⾮常⾛俏的基⾦时，大多数共同基⾦公司都将主要销售精⼒放在向个体消费者