上半年业绩同比增长11.9%，调味品主业经营持续改善

公司公布 2022 年中报：22H1 实现营业收入 26.52 亿元，同比+14.52%，归母净利润 3.13 亿元，同比+11.91%，扣非归母净利润 3.02 亿元，同比+12.21%。 其中 22Q2 营业收入 13.05 亿元，同比+23.98%；归母净利润 1.55 亿元，同比+47.58%，扣非归母净利润 1.46 亿元，同比+47.93%。 调味品业务低基数下实现快速增长，房地产业务增厚收入体量。2022H1 美味鲜公司实现收入 24.6 亿元，同比+10.1%；其中 Q2 同比+23.1%，受社区团购冲击减弱、直接提价以及前期低基数等影响，收入端改善显著。分产品看，公司 2022H1 酱油/食用油/鸡精鸡粉收入同比分别为+8.9%/+6.3%/+9.0%。Q2酱油/食用油/鸡精鸡粉收入同比分别为+21.2%/+60.5%/+7.5%，同时新品类拓展积极，料酒/蚝油 2022H1 同比+30%+/10%+。另外，由于“岐江东岸”项目商品房收入确认，2021 年本部业务收入 1.06 亿元，同比+21467%。 成本高企致公司盈利能力承压。22H1 公司毛利率下滑 5.7pct 至 32.0%，主要系原材料、包材及运费等价格大幅上涨所致，2022Q2 毛利率进一步下滑至31.7%。22H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-0.6/-0.5pct； 2022Q2 销售/管理/研发费用率分别同比-0.6/-0.3/-0.7pct，费用率均有所下降。受原材料价格大幅上涨及费用率下降综合影响，22H1 年公司净利率下滑 0.3pct 至 11.8%，2022Q2 同比增加 1.9pct 至 11.9%，Q2 盈利能力恢复。 全国化稳步推进，产品矩阵不断丰富。去年开始公司推进营销变革和产品创新，主销区市场实施分产品、分渠道、分区域的开发策略，并配备特约经销商；非主销区加快渠道下沉，全国化稳步推进。目前公司拥有 1893 家经销商 ，经销商积极性增强 。 2022H1 全国地级市 / 区县覆盖率分别达到93.5%/66.3%,较去年提升 1.2/8.1pct。产品研发方面，公司成立厨邦食品研究院，对相关人员、职能进行整合，并推出多款新品，研发迭代加速。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，疫情恢复不及预期等。 投资建议：估值性价比凸显，静待治理拐点出现，维持 “买入”评级。 我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024 年收入分别为 55.7/63.7/73.0 亿元，同比分别增长 8.8%/14.5%/14.6%，2022-2024 年归母净利润分别魏7.9/10.7/12.7 亿元，同比分别增 6.8%/34.8%/18.9%；当前股价对应 PE 分别为 38/28/24x。我们认为，公司调味品主业基本盘稳固，并且恢复势头良好，下半年经营有望持续改善。当下公司估值性价比突出，期待未来进一步理顺内部机制，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中炬高新分季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：中炬高新分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：中炬高新分季度毛利率变化 图4：中炬高新分季度净利率变化 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明