培育钻石行业深度报告：培育钻石闪耀新赛道，渗透率提升空间广阔

证券研究报告|商业贸易 培育钻石闪耀新赛道，渗透率提升空间广阔强于大市(维持) ——培育钻石行业深度报告 2022年08月23日 行业核心观点： 受居民收入水平提升、媒体与品牌商对下游消费市场教育以及悦己消费观念的影响，中国培育钻石市场蓬勃发展。目前我国培育钻渗透率仍然较低，2021年仅6.7%，预计到2025年，中国培育钻石首饰消费额将达到15亿美元，2022-2025年CAGR为26.91%，渗透率有望提升至17%。目前产业链上游呈现集群化，已有大型毛坯钻生产商上市，看好产能扩张、技术迭代推动产品升级的上游培育钻石生产商；产业链下游零售市场布局相对欧美迟缓，目前仍处于起步阶段，近两年国内也陆续有小白光、豫园、曼卡龙、潮宏基等珠宝品牌试水培育钻市场，随着未来多方对中国消费者的宣传教育，蛋糕做大的同时，布局培育钻的品牌商有望受益，看好具备品牌、渠道、营销等优势的珠宝龙头企业。 投资要点： 培育钻石介绍：实验室里的“真”钻石，性质与天然钻一致。培育钻石诞生于实验室，在物理、化学、光学性质上与天然钻石完全一致，目前生产方法主要有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）两种。 产业链：中印美三国分别主导上中下游。1）上游毛坯钻生产：中国是世界最大的培育钻石生产国，培育钻毛坯总产量占比为42%，印度、美国合计占比35%，其余地区产量占比约为23%。上游毛坯培育钻生产商 的毛利率多为50%以上。2）中游切割加工：印度占据全球钻石切磨加 工超过90%的市场份额，劳动密集度高，利润率低，毛利率约为10%。3）下游零售：美国是培育钻石的主要消费区，占据全球培育钻石零售市场的80%，中国占10%。下游培育钻零售商毛利率约40%。 需求端：多因素驱动需求，未来培育钻石终端市场有望快速增长。1）培育钻具备高性价比：培育钻石价格仅为天然钻石的三分之一，凭借高性价比吸引价格敏感用户。且未来随着技术升级迭代和生产规模提升，价格有望进一步下探。2）多方教育引导下消费者认可度提高：据贝恩和正点财经的数据，2021年中国培育钻石渗透率为6.7%，低于美国 （12.3%）和全球（8.0%）。目前不少珠宝商纷纷抢先推出培育钻石，主 动对消费者进行引导和教育，消费者对于培育钻石的认可度逐步提高，未来培育钻石渗透率有望进一步提升。3）悦己消费带来更高频次消费：颜值时代下，钻石首饰的日常化应用将产生更高的购买频次，而培育钻石凭借高性价比有望赢得更广阔的市场。综合以上因素，我们预计到2025年，中国培育钻石首饰消费额将达到15亿美元，2022-2025年CAGR为26.91%，培育钻石渗透率有望提升至17%。 行业相对沪深300指数表现 商业贸易沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 潮宏基与力量钻石合作设立公司，创建并运营培育钻石珠宝品牌 7月必选品增速放缓，可选品增速分化 7月金银珠宝零售额同比+22%，水羊股份40 亿级智造基地投产 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 供给端：天然钻石供给收紧利好培育钻石实现替代，头部培育钻石企业具备先发优势。1）天然钻石供给收紧有助于培育钻石实现替代：目前 证券研究报告|商业贸易 全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG评价标准、矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内都将面临供应缺口，而培育钻石的供给随着技术升级、产能扩张等因素不断提升，未来有望实现部分替代。2）当前竞争程度较小，具备规模、技术、渠道等优势的头部企业有望抢占先机：目前我国培育钻石市场正处于初步发展阶段，行业竞争程度相对较小，上游生产商呈现集群化，河南省培育钻石产能约占全国的80%。2021年，黄河旋风、中兵红箭、力量钻石三家公司的钻石原石产值合计占比已达75.11%。另外，下游珠宝企业亦纷纷入局培育钻石赛道，具备规模、技术、渠道等优势的头部企业有望抢占先机。3）受技术、设备、厂商决策等因素制约，培育钻石扩产存在难点：①技术：CVD技术由国外领先玩家垄断专利，我国工艺积淀处于劣势；HTHP技术中国领先，工艺需不断升级迭代。②设备：上 游压机设备供给紧张，短期内培育钻石产能扩张受限。未来合成压机大型化是行业趋势，设备升级能有效提升单次产量。③厂商生产决策：厂商会根据不同克拉钻石的市场价差、产量、利润、不同用途动态决定生产策略。 风险因素：培育钻石价格波动风险、培育钻石推动不及预期风险、行业竞争加剧风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共38页 正文目录 1培育钻石行业介绍6 1.1培育钻石介绍：实验室里种出的“真”钻石，性质与天然钻石完全一致6 1.2培育钻石生产工艺比较：中国掌握高温高压法主导权，海外多应用化学气相沉积法9 1.3培育钻石产业链：中印美三国分别主导上中下游11 2需求端：多因素驱动需求，未来培育钻石终端市场有望快速增长15 2.1直击价格痛点，培育钻石成为可负担的奢侈品15 2.2珠宝品牌商入局培育钻石领域，多方宣传推进消费者教育16 2.3悦己消费带动行业发展，培育钻石多元属性满足丰富的需求场景17 2.4预计2022-2025年中国培育钻石零售市场销售额CAGR达27%，培育钻石渗透率将提升至17%19 3供给端：天然钻石供给收紧利好培育钻石实现替代，头部培育钻石企业具备先发 优势21 3.1天然钻石产能有限，培育钻石发展契机已至21 3.2竞争格局：我国培育钻石行业竞争程度较小，新兴市场未来可期23 3.3受设备、技术、厂家决策等因素制约，培育钻石扩产存在难点25 4重点公司梳理28 4.1上游企业28 4.1.1中兵红箭28 4.1.2黄河旋风29 4.1.3力量钻石31 4.1.4国机精工32 4.2下游企业33 4.2.1曼卡龙33 4.2.2豫园股份35 4.2.3潮宏基36 5投资建议37 6风险因素37 图表1：培育钻石、天然钻石对比6 图表2：培育钻石与天然钻石相比更环保6 图表3：培育钻石发展历程7 图表4：4C钻石品质标准8 图表5：GIA培育钻石证书8 图表6：IGI培育钻石证书8 图表7：高温高压法（HPHT）合成培育钻石流程9 图表8：化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石流程10 图表9：高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）对比10 图表10：培育钻石产业链呈现微笑曲线11 图表11：国内部分培育钻石上市公司毛利率对比12 图表12：国内部分培育钻石上市公司净利率对比12 图表13：2020年全球培育毛坯钻产量/产区12 图表14：2020年全球培育毛坯钻产量分布13 图表15：全球天然毛坯钻产量分布（百万克拉）13 图表16：印度毛坯培育钻石进口情况13 图表17：印度裸钻培育钻石出口情况13 图表18：2020年全球钻石加工市场份额14 图表19：2015-2020年印度进口全球毛坯钻石超过80%14 图表20：2020年全球培育钻石零售市场美国占80%14 图表21：美国消费者对培育钻石的认知度较高14 图表22：Lightbox培育钻石定价为800美元/克拉15 图表23：不同克拉钻石零售价格15 图表24：1克拉（G色VS净度）培育钻石价格占天然钻石的比例持续下降15 图表25：全球及中国钻石饰品需求15 图表26：培育钻石加速崛起，认可度提高16 图表27：DiamondFoundry明星佩戴展示17 图表28：2020年“悦己”成为中美消费者购买钻石的首要原因18 图表29：年轻人在购买钻石时更重视其可持续发展性18 图表30：影响消费者对钻石可持续性看法的因素19 图表31：2019年千禧一代&Z世代实际收入(万亿)19 图表32：2030年千禧一代&Z世代实际收入（万亿）19 图表33：培育钻石行业需求测算(亿美元）20 图表34：历年天然毛坯钻石产量及增速21 图表35：历年天然毛坯钻石产值及增速21 图表36：保守估计下，全球天然毛坯钻石产量在2030年以前每年减少1%-2%21 图表37：世界天然毛坯钻石产量竞争格局（百万克拉）22 图表38：2021-2025年全球培育钻石原石产量预测22 图表39：2020年中国培育钻石产量分布情况23 图表40：2021年中国培育钻石原石产值市场占比23 图表41：中国培育钻石产业上市公司汇总23 图表42：中国培育钻石上市公司相关业务布局24 图表43：不同型号六面顶压机设备对比25 图表44：我国压机设备不断升级，产品提升效果显著26 图表45：优质培育钻石单价高于普通产品，技术提升有利于提高优质钻石占比26 图表46：不同触媒和除氮剂组合的使用效果27 图表47：中型和大型钻石占总产量约25%，但产值接近70%–80%27 图表48：2018-2022Q1中兵红箭营收及同比增速28 图表49：2018-2022Q1年中兵红箭归母净利润及增速28 图表50：2018-2022Q1中兵红箭毛利率&净利率28 图表51：2018-2022Q1中兵红箭四费用率28 图表52：2017-2021年中兵红箭营收构成29 图表53：2017-2021中兵红箭主要业务毛利率29 图表54：2018-2022Q1黄河旋风营收及同比增速29 图表55：2018-2022Q1年黄河旋风归母净利润及增速29 图表56：2018-2022Q1黄河旋风毛利率&净利率30 图表57：2018-2022Q1黄河旋风四费用率30 图表58：2017-2021年黄河旋风营收构成30 图表59：2017-2021黄河旋风主要业务毛利率30 图表60：2018-2022H1力量钻石营收及同比增速31 图表61：2018-2022H1年力量钻石归母净利润及增速31 图表62：2018-2022H1力量钻石毛利率&净利率31 图表63：2018-2022H1力量钻石四费用率31 图表64：2018-2022H1年力量钻石营收构成32 图表65：2018-2022H1力量钻石主要业务毛利率32 图表66：2018-2022Q1国机精工营收及同比增速32 图表67：2018-2022Q1年国机精工归母净利润及增速32 图表68：2018-2022Q1国机精工毛利率&净利率33 图表69：2018-2022Q1国机精工四费用率33 图表70：2017-2021年国机精工营收构成33 图表71：2017-2021国机精工主要业务毛利率33 图表72：2018-2022H1曼卡龙营收及同比增速34 图表73：2018-2022H1年曼卡龙归母净利润及增速34 图表74：2018-2022H1曼卡龙毛利率&净利率34 图表75：2018-2022H1曼卡龙四费用率34 图表76：2022年曼卡龙募投项目34 图表77：曼卡龙子品牌慕璨在小红书渠道宣传34 图表78：2018-2022Q1豫园股份营收及同比增速35 图表79：2018-2022Q1豫园股份归母净利润及增速35 图表80：2018-2022Q1豫园股份毛利率&净利率35 图表81：2018-2022Q1豫园股份四费用率35 图表82：豫园股份子品牌露璨首家线下快闪35 图表83：2018-2022Q1潮宏基营收及同比增速36 图表84：2018-2022Q1潮宏基归母净利润及增速36 图表85：2018-2022Q1潮宏基毛利率&净利率36 图表86：2018-2022Q1潮宏基四费用率36 1培育钻石行业介绍 1.1培育钻石介绍：实验室里种出的“真”钻石，性质与天然钻石完全一致 培育钻石是在模拟天然钻石生长的环境中培育而成，成分和结构与天然钻石相同。培育钻石，又称生长钻石，指在