营收净利均超预期，可降解制品前景广阔

投资要点 事件1：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营收10亿元，同比+71.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比+138.2%；实现扣非净利润0.7亿元，同比+136.9%。单季度来看，2022Q2公司实现营收5.8亿元，同比+111.8％；实现归母净利润0.6亿元，同比+198.9%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+249.6%。受益于海内外餐饮消费复苏以及公司优质客户结构，上半年公司收入利润增长超预期。 事件2：公司发布签署增资及股权收购协议的公告，公司拟新设卢森堡全资孙公司Homelink Green House S.àr.l，并通过Homelink Green House以增资及收购股权形式收购Sumter Easy Home, LLC100%股权，交易完成后上市公司将间接持有Homelink Green House 240万股，持股比例为66.67%，并间接持有目标公司66.67%股权。Sumter Easy Home主要从事家居制品的制造、生产和销售，位于美国南卡罗来纳州。本次收购在进一步完善公司产品线的同时，更能有效利用Sumter Easy Home所在的北美工厂优势提升供应链的整体效率，降低运营成本，并在一定程度上规避贸易风险，有利于公司更好的维护客户、开拓和发展海外市场，扩大公司的产能和销售规模，进一步提升公司的盈利能力。 57219 规模优势叠加汇兑收益增加，盈利能力显著提升。2022H1公司整体毛利率为21.2%，同比+1.4pp；其中塑料制品毛利率20.9%（+1.1pp）。毛利率上升一方面由于去年底公司对主要大客户提价，对冲原材料上涨的影响；另一方面随着生产规模扩大，新客户销售额增长，公司生产规模优势得到发挥。费用率方面，2022H1公司总费用率11.3%（-2.2pp），主要由于财务费用率下降。2022H1公司财务费用率为-0.7%，同比-1.9pp，主要由于人民币汇率贬值，公司汇兑收益增加；销售费用率为4.6%，同比-0.5pp；主要由于销售规模扩大，销售费用投放效率提升；管理费用率为4.4%，同比+0.1pp；研发费用率为3.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为8.1%，同比+2.2pp，盈利能力显著改善。单季度数据来看，2022Q2毛利率为23.4%，同比+3.2pp；净利率为9.9%，同比+2.9pp。 2022年上半年公司经营性现金流净额为0.7亿，同比+39.8%；应收款项3.8亿，同比+188.1%。 塑料制品受益于海外餐饮需求修复快速增长，可降解、植物纤维产品等潜力品类同步高增。分产品看，2022年H1公司塑料制品收入分别为8.6亿元，同比+72%；其他产品收入（含全降解产品、纸制品、植物纤维产品）1.4亿元，同比增长70.5%，各产品均保持快速增长态势。2022年5月公司收购了浙江家得宝科技股份有限公司，布局甘蔗渣餐具产品，上半年家得宝实现营业收入1066万元，净利润96.3万元，收购后经营状况良好，净利率由负转正。中长期来看，公司产品矩阵进一步丰富，有助于公司在欧洲等环保政策严格的区域提升市场份额。 外销需求景气延续，内销需求已进入修复通道。分区域看，2022年H1公司外销/内销收入分别为8.1亿元/1.9亿元，同比+101.8%/+10.8%。受益于海外餐饮等消费需求复苏，塑料餐具出口维持高景气，2022年3-6月中国塑料餐具出口金额增速保持在30%以上，显著高于去年同期增速水平。上半年内销需求受国内疫情影响，增长有所放缓，6月以来伴随疫情影响减弱，国内堂食、茶饮需求持续复苏，预计下半年将有亮眼增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为1.5元、1.85元、2.42元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，给予23年估值25倍，目标价46.3元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险；产能释放不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着原材料成本回落及公司规模效应发挥，2022-2024年公司塑料制品毛利率分别为21.0%、21.5%、21.5%； 假设2：募投产能2022、2023年分别投产50%、50%；10万吨甘蔗渣项目明年底开始投产。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入成本预测