矿山利润逐步兑现，二季度锂盐惜售有望在下半年集中释放利润

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月23日 矿山利润逐步兑现，二季度锂盐惜售有望在下半年集中释放利润 融捷股份(002192) 评级： 买入 股票代码： 002192 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 193.9/76.01 目标价格： 总市值(亿) 339.01 最新收盘价： 130.56 自由流通市值(亿) 338.31 自由流通股数(百万) 259.12 事件概述： 2022年8月23日，公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入9.87亿元，同比增长194.44%，归母净 利润5.76亿元，同比增长4443.99%，基本每股收益为2.22元。 分析判断: ►甲基卡矿山二季度爬产效率显著，正逐步兑现利润 根据公司公告，公司矿山于2022年3月8日正式恢复生产，是矿山历史上冬休期后复产最早的一年，预计今 年矿山有效生产时间较去年将显著增加。2022H1，公司生产锂精矿2.37万吨，销售锂精矿2.3万吨（折6%为 1.89万吨），其中2022Q1产销量分别为0.42万吨和0.3万吨，2022Q2为1.95万吨和2万吨，说明矿山在2022Q2产能爬坡效果显著，基本达到设计产能利用率，在全年生产天数大幅增加的背景下，有望实现全年目标。2022H1，锂精矿完成销售额2.90亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿营业收入 1.74亿元；公司锂矿采选业务子公司融达锂业实现净利润1.93亿元，同比增加2,893.19%。2022H1锂精矿价格大幅上涨，截至2022年6月底，锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格高达4,970美元，创下历史新高，较年初上涨了131.2%。公司甲基卡锂辉石矿是目前国内唯一已进入供应渠道的在产锂辉石大型矿山，精矿利润已经开始逐步兑现，截至目前，百川盈孚锂精矿现货报价已经达到6400美元/吨，在下半年锂精矿价格持续高涨的背景下，精矿利润将进一步释放。 ►成都融捷锂业正式投产，下半年将持续释放利润 根据公司半年报披露，成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目于2022年6月通过所有验收，并已于7月进入 正式生产阶段。2022H1，成都融捷锂业生产锂盐6669吨，销售4190吨；分季度来看，Q1产销量分别为3100吨和2400吨，Q2产销量分别为3569吨和1790吨。从产量上看，Q2环比Q1上涨15%，产能爬坡进展顺利，销售方面，在Q2成都融捷锂盐销量仅1790吨，环比Q1减少25%，出现惜售情况。粗略计算，公司二季度末锂盐库存2479吨。2022H1，成都融捷锂业实现营业收入14.20亿元，净利润9.08亿元，考虑到公司有近2500吨库存，近期在供需紧张背下，锂盐价格重启上涨之势，同时不排除在2022Q4/2023Q1旺季备货季出现锂盐价格再创新高的情况，成都融捷锂业下半年锂业利润有望进一步释放。 ►鸳鸯坝250万吨/年锂精矿精选项目有序推进，有望形成47万吨/年精矿产能 根据公司半年报披露，公司鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目建设前的部分要件已完成，其中2021年完成了项目备案立项手续、取得项目水土保持方案的批复、取得项目建设用地不动产权证，组织设计单位完成了项目初步设计的编制，完成了部分设备的选型和供应渠道的梳理和确定等，组织开展项目水资源论证，组织完成项目规划方案设计等工作。报告期内，公司组织完成项目水资源论证报告审查，并取得取水申请批复；组织完成项目地质灾害危险性评估；组织开展道路安全评估等工作。目前公司在积极推进项目环评工作的同时，配套项目锂工程技术研究院及观光、相关附属设施项目也在同步进行。根据公司半年报披露，截至半年报期末，规划的七栋建筑全部开工建设，两栋建筑已完成主体结构，其中1号宿舍楼已完成内外装修工程即 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 将投入使用，其他五栋建筑已完成桩基建设，正在进行主体施工。项目建成后，公司年产锂精矿有望达到20 万吨，未来随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。公司参股的成都融捷锂业总规划4万吨/年，鸳鸯坝250/万吨将有效保障了成都融捷锂业锂盐生产的原料来源，确保锂盐实现高利润。 投资建议 公司是国内少有拥有自有矿山的企业，并且矿山质地优秀，储量大，适合露天开采，综合开采成本低。公司目前锂辉石精矿年产能约7万吨，随着鸳鸯坝250万吨选矿厂扩建完成，公司年产锂精矿有望达到20万吨，未 来随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。2022H1，锂精矿价格快速上 涨，公司锂精矿业务逐步开始释放利润。此外，公司参股投资的硬岩矿锂盐加工厂成都融捷已经于7月正式投产，目前产能爬坡顺利，截至上半年末仍有约2500吨库存，在下半年锂盐价格维持上涨的背景下，公司锂盐业务将持续释放利润。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为38.74亿元、49.93亿元、55.50亿元，分别同比增长320.8%、28.9%、11.2%，归母净利润分别为17.20亿元、26.93亿元、31.34亿元，分别同比增长2418.7%、56.6%、16.4%，对应EPS分别为6.62元、10.37元、12.07元，对应2022年8月22日收盘价130.56元，PE为20/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 1.锂盐业务建设进度不及预期； 2.锂矿出矿量不及预期； 3.锂资源价格下滑明显。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 390 921 3,874 4,993 5,550 YoY（%） 44.5% 136.1% 320.8% 28.9% 11.2% 归母净利润(百万元) 21 68 1,720 2,693 3,134 YoY（%） 106.5% 224.5% 2418.7% 56.6% 16.4% 毛利率（%） 31.7% 28.0% 47.6% 59.8% 64.2% 每股收益（元） 0.08 0.26 6.62 10.37 12.07 ROE 3.7% 10.8% 73.0% 53.3% 38.3% 市盈率 1,611.85 496.43 19.71 12.59 10.82 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 921 3,874 4,993 5,550 净利润 88 1,788 2,776 3,231 YoY(%) 136.1% 320.8% 28.9% 11.2% 折旧和摊销 37 35 34 38 营业成本 663 2,029 2,006 1,986 营运资金变动 -36 -57 130 138 营业税金及附加 16 58 81 89 经营活动现金流 120 1,348 2,355 2,811 销售费用 14 19 30 44 资本开支 -91 -200 -159 -168 管理费用 79 136 150 155 投资 10 20 20 20 财务费用 10 13 16 20 投资活动现金流 -81 238 448 448 研发费用 35 39 50 61 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 18 100 100 100 投资收益 4 418 587 597 筹资活动现金流 34 100 100 100 营业利润 108 2,018 3,266 3,801 现金净流量 74 1,686 2,902 3,359 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 108 2,018 3,266 3,801 成长能力 所得税 20 230 490 570 营业收入增长率 136.1% 320.8% 28.9% 11.2% 净利润 88 1,788 2,776 3,231 净利润增长率 224.5% 2418.7% 56.6% 16.4% 归属于母公司净利润 68 1,720 2,693 3,134 盈利能力 YoY(%) 224.5% 2418.7% 56.6% 16.4% 毛利率 28.0% 47.6% 59.8% 64.2% 每股收益 0.26 6.62 10.37 12.07 净利润率 9.6% 46.1% 55.6% 58.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.1% 44.0% 41.5% 32.3% 货币资金 107 1,793 4,695 8,054 净资产收益率ROE 10.8% 73.0% 53.3% 38.3% 预付款项 40 96 103 102 偿债能力 存货 148 200 88 44 流动比率 1.19 2.51 5.94 10.53 其他流动资产 369 988 672 467 速动比率 0.86 2.27 5.74 10.35 流动资产合计 664 3,077 5,558 8,667 现金比率 0.19 1.46 5.02 9.78 长期股权投资 15 15 25 35 资产负债率 47.3% 36.0% 18.7% 12.4% 固定资产 222 332 422 519 经营效率 无形资产 246 288 311 333 总资产周转率 0.68 0.99 0.77 0.57 非流动资产合计 683 828 933 1,043 每股指标（元） 资产合计 1,347 3,905 6,491 9,710 每股收益 0.26 6.62 10.37 12.07 短期借款 120 120 120 120 每股净资产 2.45 9.07 19.44 31.51 应付账款及票据 94 250 137 82 每股经营现金流 0.46 5.19 9.07 10.82 其他流动负债 342 856 678 622 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 556 1,226 935 823 估值分析 长期借款 15 115 215 315 PE 496.43 19.71 12.59 10.82 其他长期负债 66 66 66 66 PB 53.20 14.39 6.72 4.14 非流动负债合计 81 181 281 381 负债合计 637 1,408 1,216 1,205 股本 260 260 260 260 少数股东权益 75 143 226 323 股东权益合计 710 2,498 5,274 8,506 负债和股东权益合计 1,347 3,905 6,491 9,710 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性