产能逐步释放，锂盐存在惜售下半年业绩弹性足

融捷股份（002192） 公司研究/公司点评 产能逐步释放，锂盐存在惜售下半年业绩弹性足 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-08-23 收盘价（元）127.96 近12个月最高/低（元）187.80/78.39 总股本（百万股）260 主要观点： 事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入9.87亿元，同比+194%，归母净利润5.76亿元，同比+4444%；其中二季度实现营业收入5.09亿元，环比+6.5%，归母净利润3.22亿元，环比+26.8%。 甲基卡矿山产能顺利释放，22H1实现锂精矿产销2.37/2.30万吨 公司甲基卡矿区于3月8日结束冬休恢复生产，为历史结束冬休最早一年， 流通股本（百万股） 259 全年矿山有效生产天数将较去年增加，22H1公司实现锂精矿产销2.37/2.30 流通股比例（%） 99.79 万吨（折6%品位1.95/1.89万吨），其中Q2实现锂精矿产销1.95/2万吨， 总市值（亿元） 332 产量环比+369%，显示出甲基卡矿山产能爬坡顺利，基于全年有效生产天数 流通市值（亿元） 332 增加，矿山全年生产目标有望顺利实现。 Q2存在锂盐行为惜售，Q3锂盐价格已上涨，下半年利润将集中释放 公司价格与沪深300走势比较 7/2110/211/224/227/22 54% 28% 2% -24% -50% 融捷股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移，资源为�加速开发》2022-03-20 2.《融捷股份深度：采选冶炼有序扩张，打造川矿一体化开发标杆》2022-5-30 成都融捷一期2万吨/年锂盐项目于6月取得《安全生产许可证》，于7月进入正式生产阶段。22H1成都融捷实现锂盐产销0.67/0.42万吨，其中Q2实现锂盐产销0.36/0.18万吨，产量环比+15%，考虑到5月锂价短期下行，公司存在惜售行为。6月疫情扰动消退后新能源车销量数据迅速恢复，且下半年为传统销售旺季，8月产业链各环节排产环比均向上增加，需求端持续高景气，而供给端锂资源短期几乎没有快速释放的超预期增量，供需决定锂价高位持续性超预期，三季度锂盐价格已重启上涨之势，下半年或进一步上行，成都融捷22H2将迎来量价齐升的良好局面，业绩将集中释放。 鸳鸯坝250万吨精选项目推进中，远期锂精矿产能或达47万吨/年 现有年105万吨采矿+45万吨选矿产能，精矿产能约7-8万吨；鸳鸯坝250万吨选矿项目积极推进中，待上位规划康-泸产业集中区环评落地，可申报进入流程，项目有望于23Q2投产，对应锂精矿产能将扩至19万吨/年；考虑到未来政府协调原矿或公司有望申请采矿产能扩张从而采选产能匹配，250万吨采选产能对应锂精矿产能或将达到47万吨，折LCE6万吨以上。 投资建议：公司锂资源禀赋优越，一体化锂矿采选锂盐冶炼产能有序扩张， 供需紧张锂价高位业绩释放，维持22/23/24年归母净利润分别为 20.37/31.01/42.91亿元，对应当前市值PE为16/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；产能扩张、产品开发不及预期；新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入921 3437 4805 6742 收入同比（%）136.1% 273.4% 39.8% 40.3% 归属母公司净利润68 2037 3101 4291 净利润同比（%）224.5% 2882.2% 52.2% 38.4% 毛利率（%）28.0% 53.8% 65.7% 75.1% ROE（%）10.8% 76.2% 53.7% 42.6% 每股收益（元）0.26 7.84 11.94 16.53 P/E494.87 16.31 10.72 7.74 P/B53.20 12.44 5.76 3.30 EV/EBITDA222.47 20.54 10.39 5.74 资料来源：wind，华安证券研究所 3《.融捷股份2022年半年度业绩预告点 评：精矿锂盐有效产出业绩释放，选矿项目有序推进》2022-07-13 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 664 3569 6785 11417 营业收入 921 3437 4805 6742 现金 107 1376 4181 7738 营业成本 663 1588 1650 1681 应收账款 336 1241 1743 2440 营业税金及附加 16 21 29 47 其他应收款 4 20 25 37 销售费用 14 79 91 115 预付账款 40 83 93 91 管理费用 79 103 128 270 存货 148 370 376 388 财务费用 10 2 -23 -79 其他流动资产 29 480 366 723 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 683 749 767 806 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 15 22 20 23 投资净收益 4 962 997 756 固定资产 222 253 264 282 营业利润 108 2521 3838 5314 无形资产 246 264 260 268 营业外收入 0 3 4 5 其他非流动资产 200 210 222 233 营业外支出 0 2 2 5 资产总计 1347 4318 7552 12223 利润总额 108 2522 3840 5314 流动负债 556 1383 1353 1507 所得税 20 378 576 797 短期借款 120 120 120 120 净利润 88 2144 3264 4517 应付账款 94 346 296 334 少数股东损益 20 107 163 226 其他流动负债 342 918 937 1054 归属母公司净利润 68 2037 3101 4291 非流动负债 81 81 81 81 EBITDA 152 1559 2813 4466 长期借款 15 15 15 15 EPS（元） 0.26 7.84 11.94 16.53 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 637 1465 1434 1589 主要财务比率 少数股东权益 75 182 345 571 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 260 260 260 260 成长能力 资本公积 621 621 621 621 营业收入 136.1% 273.4% 39.8% 40.3% 留存收益 -246 1791 4891 9183 营业利润 445.4% 2232.5% 52.2% 38.5% 归属母公司股东权 635 2672 5772 10064 归属于母公司净利 224.5% 2882.2% 52.2% 38.4% 负债和股东权益 1347 4318 7552 12223 获利能力毛利率（%） 28.0% 53.8% 65.7% 75.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.4% 59.2% 64.5% 63.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.8% 76.2% 53.7% 42.6% 经营活动现金流 120 411 1867 2885 ROIC（%） 10.7% 42.9% 37.6% 34.8% 净利润 68 2037 3101 4291 偿债能力 折旧摊销 37 35 36 38 资产负债率（%） 47.3% 33.9% 19.0% 13.0% 财务费用 10 4 4 4 净负债比率（%） 89.8% 51.3% 23.4% 14.9% 投资损失 -4 -962 -997 -756 流动比率 1.19 2.58 5.01 7.57 营运资金变动 -36 -809 -440 -921 速动比率 0.86 2.25 4.67 7.26 其他经营现金流 149 2953 3705 5442 营运能力 投资活动现金流 -81 861 943 676 总资产周转率 0.68 0.80 0.64 0.55 资本支出 -91 -95 -56 -78 应收账款周转率 2.74 2.77 2.76 2.76 长期投资 10 -6 1 -3 应付账款周转率 7.08 4.59 5.57 5.04 其他投资现金流 0 962 997 756 每股指标（元） 筹资活动现金流 34 -4 -4 -4 每股收益 0.26 7.84 11.94 16.53 短期借款 27 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.46 1.58 7.19 11.11 长期借款 -32 0 0 0 每股净资产 2.45 10.29 22.23 38.76 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 494.87 16.31 10.72 7.74 其他筹资现金流 39 -4 -4 -4 P/B 53.20 12.44 5.76 3.30 现金净增加额 74 1269 2805 3557 EV/EBITDA 222.47 20.54 10.39 5.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中 国、泰科电子。 宋伟健：�年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链. 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告