2022H1实现归母净利润1.25亿元，后续业绩有望逐季改善

事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收11.41亿元，同比+37.53%，归母净利润1.25亿元，同比-29.22%，扣非归母净利润1.18亿元，同比-26.11%。单季度来看，2022Q2营收6.19亿元，同比+29.00%，环比+18.44%，归母净利润0.63亿元，同比-47.49%，环比+3.14%，扣非归母净利润0.60亿元，同比-45.59%，环比+4.18%。 利润表：变形合金和新型合金增长显著，原材料价格上涨影响盈利能力。 1）收入端：铸造合金方面，2022H1实现营收6.04亿元，同比+17.28%，公司已将事业部整合入河北德凯，2022H1河北德凯营收4.15亿元，同比+119.36%，净利润0.63亿元，同比+64.52%，青岛新力通营收2.35亿元，同比+0.34%，净利润-0.19亿元（去年同期为0.28亿元），军品随着航发放量列装实现收入增长，新力通受疫情影响营收基本未增长，同时原材料成本上升也导致业绩表现不佳。变形合金方面，2022H1营收3.58亿元，同比+80.58%，主要系公司新产品成果转化效益显著，比如某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。新型合金方面，2022H1营收1.63亿元，同比+42.88%，多个型号粉末盘锻件需求开始放量（如FGH4097高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一），同时公司完成ODS合金生产扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈问题，并且布局3D打印技术研发中心和生产基地。 2）盈利能力端：2022H1公司毛利率27.81%，同比-4.53pct，净利率11.28%，同比-11.69pct。一方面，毛利率下降主要系原材料成本大幅上涨，其中铸造、变形、新型合金毛利率分别同比下降6.56、0.94、4.12pct；另一方面，净利率同比下降幅度更大，主要系2021H1公司投资净收益（来自联营企业分红）高达0.48亿元，占营收比为5.78%。 原材料在公司成本中占比60%~70%甚至更高，2022H1镍、铬、钴等价格上涨对公司盈利能力影响较大，未来公司有望通过多种方式提升盈利能力：第一，公司可以优化技术以提升高温合金成材率、合格率，采取工艺改进提高设备利用率和生产效率，实现降本增效；第二，公司针对部分在手订单与客户重新议价，并提高产品售价；第三，随着公司营收规模增长，规模效应有望对公司盈利能力产生正向影响。 资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现快速增长。1）存货：2022H1为11.31亿元，较期初增长31.87%，这说明公司为应对需求的快速增长而加大备货。2）预付款项：2022H1为0.81亿元，较期初增长91.68%，说明公司为应对需求的快速增长而加大采购。3）合同负债：2022H1为1.06亿元，较期初增长30.84%，公司收到的预收款大幅增长，或表面未来公司收入有望增长。 钢研高纳：国内稀有的能够成为PCC的高温合金平台型企业。公司作为国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一，一方面在航空航天发动机与大型发电设备领域不断深耕，另一方面不断向冶金、化工、玻璃制造等领域拓展。其战略目标非常清晰，旨在打造中国PCC。 1、自身实力：布局高温合金超过60年，变形、铸造、粉末等均有涉及，从母合金到加工成品全产业链布局的稀有平台型企业。公司研制各类高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上。钢研高纳已深度参与两机高温合金产业链，铸造/变形/新型高温合金在两机领域均有较高市占率，将显著受益于两机行业需求的持续增长。 2、大赛道：航空发动机是坡长雪厚的万亿级大赛道，高温合金是航发核心原材料。1）目前我国以WS-10为代表的三代机批产提速，会给公司大单品带来很好的规模效应；2）正在研制的航发机型研制定型或再提速，目前众多航发新型号已经进入密集定型批产阶段；3）航发维修后市场逐步打开，深度布局航发维修市场的钢研高纳有望大幅受益；4）国产商用航发批产将带来更大成长空间；5）燃气轮机打开新增长极。 3、成长路径：主业、外延、产业链延伸多举并重，有望打造中国PCC。 1）主业：聚焦航空航天发动机及燃气轮机领域，打造高温母合金材料+加工成品的平台型企业，内生增长紧抓航空发动机市场爆发式需求，从新型号渗透，到维修市场快速扩大，都可以带来巨大成长空间。2022H1新设两家子公司西安钢研（和航发动力合作，布局精铸叶片）和四川钢研（布局高温合金锻件），未来有望不断拓展产品线。 2）外延：并购青岛新力通向高温合金离心铸管及静态铸件领域进行拓展，打开石化和冶金行业市场。 3）产业链延伸：2019年子公司河北德凯打开国际宇航市场，是目前国内航空航天铝合金熔模铸造技术水平最高、钛合金铸造技术国内一流、国内唯一可以实现工业化镁合金熔模铸造和生产的企业；2021年战略布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。 投资建议：钢研高纳旨在成为中国两机领域的PCC，以高温合金材料为核心，横纵平台化拓展产业链和价值链，成长路径清晰、空间大，尤其是乘行业东风，借助其平台型产品布局，将获得快速成长。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.28亿元、6.46亿元、9.29亿元，对应PE分别为57X、38X、26X，维持”买入”评级。 风险提示：公司产品产业化进程不及预期；上游原材料涨价风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）