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沥青产业周报:2212合约或被低估,多配机会尚存

2022-08-23黎敏、顾双飞南华期货小***
沥青产业周报:2212合约或被低估,多配机会尚存

南华期货沥青产业周报 --2212合约或被低估,多配机会尚存 2022/08/22 咨询服务部:顾双飞资格证号:Z0013611 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾 三、价格和估值跟踪 四、供需和驱动 五、天气预报 01 一、逻辑整理及策略推荐 沥青上周现货和盘面走势再度严重分化,随着现货加工利润的修复,市场部分空头认为未来沥青供给侧的增量会大幅增加从而改变目前供应紧张的现状,因此将远月沥青作为空配。但我们认为过早交易这样的预期有点为时尚早,而且需求端亦有相当的修复空间,在当前的基差水平下,加之11月后山东沥青将给予80元/吨的地域贴水,目前的沥青12合约存在严重的低估。 估值端:沥青现货裂解目前处于较高位置,而其或裂解则依然处于均值水平以下。与此同时随着成品油裂解的大幅走强,炼厂综合利润延续改善。这也是目前估值交易者将沥青作为空配的原因。目前现货和期货的劈叉再度来到了极度夸张的地步。 驱动端:虽然上周沥青产量略有增加,但库存端延续了去库节奏,说明沥青的需求亦继续处于环比改善的过程中。另外,鉴于目前市场空头给予炼厂利润的逻辑将沥青作为空配,个人觉得为时尚早。一方面地炼的产量在最近几周已经大幅增加,最新一周的山东地炼开工率已经来到了50%的水平,而当前原油品质参差不齐(含水较高),地炼未来的开工率增量已经比较有限,而主营这端随着成品油价格的走强利润虽有大幅改善,但成品需求依然处于偏低的位置,边际增量可能仅有季节性走高;另一方面,需求端进入9月份亦将环比改善,因此在总的供需平衡表上个人依然认为难以改变当前去库以及低库存的现状。目前我们了解到炼厂出货依然紧张,如果原油不大跌,现货依然会维持相对强势的现状。 成本端:原油当前不确定性依然较大,自身基本面依然偏紧(美国库销数据、欧洲能源现状)。变量依然来自于伊朗核谈,伊朗核谈进程忽左忽右不好把握,暂时认为谈成的概率不大,布伦特原油下方90美元的支撑依然存在。我们认为即使伊朗谈成,原油在下破90美元后依然难有大幅的下跌空间。 02 策略跟踪:BU2212偏多操作,继续在100元/吨附近关注BU2212-2303正套机会,另外如果伊核谈判通过,建立BU-SC裂解多头 (SC12月以后合约)。 一、逻辑整理及策略推荐 基差、月差及裂解策略 ——基差观望。——月差100附近关注BU2212-2303正套——裂解裂解多头逢高减仓 周度成交汇总: 二、现货成交回顾 国内: 国内整体需求逐步释放,加之主力炼厂厂库水平偏低,8/12、8/15两天中石化主力炼厂沥青价格累积上调100元/吨左右,带动国内沥青市场价格普涨,涨幅25-110元/吨。近期北方需求平稳,且多数炼厂有前期合同支撑,出货较为顺畅,南方刚需逐步释放,整体需求向好,中石化主力炼厂出货尚可,地炼以及贸易商出货价同步跟涨,带动国内沥青市场价格上行;南方地区刚需略有回升,中下游用户采购积极性尚可,加之区内主力炼厂资源供应量偏紧,且部分炼厂发船至周边沥青市场以及供出口,中石化主力炼厂沥青价格累积上调100-110元/吨,带动市场主流成交价走高。目前国内刚需逐步释放,加之炼厂及贸易商库存水平维持低位,国内沥青市场价格保持坚挺。短期,国际油价走势不稳,中下游用户入市仍较为谨慎,主刚需采购,不过沥青市场供需面均有支撑,国内沥青市场价格以稳为主。 信息来源:百川盈孚04 二、现货成交回顾 周度成交汇总:国内:截止上周四(8月18日),国内炼厂重交沥青主流成交价(与8月11日相比涨跌):西北上调50至4950-5070,东北上调125至4850-4900,华北上调25至4400-4550,山东上调90至4480-4570,长三角上调110至4800-4830,华南上调75至4900-4900,西南(川渝)上调110至5410-5460,西南(云贵)上调100至5310-5410元/吨。 信息来源:百川盈孚 周度成交汇总:进口:韩国:韩国沥青船货华东到岸价上涨10至600-610美元/吨,人民币完税价4790-4870元/吨。近期外贸沥青船较为紧张,带动船运费上涨,此外,韩国部分沥青资源销往东南亚的个别国家,导致进口资源量缩减,从而带动韩国沥青船货价格上涨。新马泰:新加坡沥青船货华南到岸价上涨5至665-675美元/吨,人民币完税价5120-5200元/吨,泰国沥青船货华南到岸价上涨5至655-665美元/吨,人民币完税价5040-5120元/吨;马来西亚沥青船货华南到岸价上涨5至655-665美元/吨,人民币完税价5040-5120元/吨。一方面由于船运费上涨,带动进口沥青船货价格走高,另一方面,越南等地需求较旺,且出口至东南亚部分国家经济性更好,因此,整体进口资源偏紧,支撑进口沥青价格坚挺。 信息来源:百川盈孚 二、现货成交回顾 06 二、现货成交回顾 区域成交信息:华北山东市场: 山东地区个别中石化炼厂沥青短期停产,库存消耗至低位,8/15其沥青价格上调50元/吨,部分贸易商及炼厂推涨沥青价格,华北地区个别地炼大装置8月10日转产渣油,区内资源供应量减少,供应面利好,加之周边沥青市场价格上涨带动,区内沥青底部成交价上行。目前北方整体需求仍有待释放,不过因沥青供应量偏低,且部分项目施工支撑需求,整体成交尚可,沥青价格保持坚挺。短期,北方地区终端需求将逐渐回升,利好沥青价格,不过由于近日原油走势不稳,部分贸易商及炼厂报价或有松动。 长三角市场: 区内刚需回升,需求面向好,同时,由于中石化部分炼厂沥青低产或短期停产,资源供应略显紧张,利好沥青价格上涨,8/12、8/15两天,沥青价格累积上调110元/吨,带动主流成交价走高。此外,部分贸易商入库资源,带动浙江地区社会库存水平较上周上升3%至36%,江苏地区社会库存水平较上周下降0.25%至28.21%。目前区内仍偏好低价资源,不过考虑到厂库及社会库水平可控,区内沥青主流成交价保持坚挺。短期,区内供需面均利好沥青价格,不过考虑到成本面波动,主力炼厂沥青价格将以稳为主。 07 信息来源:百川盈孚 区域成交信息: 东北市场: 二、现货成交回顾 部分项目赶工支撑需求,炼厂及贸易商出货顺畅,带动厂库及社会库的库存水平双双下降,加之场内资源供应仍处低位,部分炼厂沥青成交价格上调50-100元/吨,带动市场主流成交重心上移。不过,多数炼厂近期出货主供合同户,场内新签订单稀少,部分贸易商仍在周边河北炼厂提货,一定程度上缓解场内供应紧俏压力。但另一方面,原油价格连续走跌,利空市场心态,加之传言个别炼厂沥青有排产计划,短期沥青成交价格或走稳为主。 华南西南市场: 随着原油价格的连续反弹,主力炼厂沥青成交价格上调50元/吨,带动市场主流成交重心上移。近期华南及西南云贵市场需求尚可,叠加场内供应资源紧俏,炼厂及贸易商出货顺畅,因此8/15,主力炼厂沥青成交价格继续上调50元/吨。但价格调整后,原油价格走势疲软,业者补货心态趋于谨慎,不过炼厂整体出货及库存水平可控,利好沥青成交价格坚挺。另外,尽管个别地炼沥青恢复生产,不过主力炼厂考虑到效益问题,生产沥青积极性不高,叠加考虑社会库库存水平均处低位,短期沥青成交价格或保持高位坚挺。 西北市场: 08 8/15,华东个别炼厂发往西北的火运价格继续上调50元/吨,带动区内沥青价格上行。近期疆内受疫情影响,终端施工及交通运输受限,沥青市场偏弱运行;疆外少量项目施工,需求支撑不强,加之国际油价震荡波动,中下游用户备货意愿弱,多按需拿货,主力炼厂出货一般,不过周边沥青市场价格上涨,且区内主力炼厂库存水平维持中位,支撑沥青价格走稳。短期,疆内疫情缓解尚需时日,刚需难有大幅释放,疆外部分地区需 求缓慢回升,支撑炼厂出货,不过由于近日原油价格下跌,沥青主流成交价将以稳为主。 信息来源:百川盈孚 沥青期货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209 4216 4312 4406 -96 -190 2212 3960 4122 4272 -162 -312 沥青现货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 4875 4875 4775 0 100 山东 4525 4525 4475 0 50 华北 4475 4475 4465 0 10 华东 4815 4815 4765 0 50 沥青进口 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 韩国-华东CIF 595 595 595 0 0 新加坡-华南CIF 665 665 665 0 0 09基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 华北 259 163 59 96 200 山东 309 213 69 96 240 华东 599 503 359 96 240 12基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 华北 515 353 193 162 322 山东 565 403 203 162 362 华东 855 693 493 162 362 沥青月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209-2212 256 190 134 66 122 2212-2303 171 183 193 -12 -22 布伦特月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 Brent10-12 2.13 2.13 2.22 0 -0.09 Brent12-03 2.83 2.83 2.8 0 0.03 裂解(美元/桶) 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 BU09/Brent10 3915.00 3915.00 3915.00 0.00 0.00 BU12/Brent12 3915.00 3915.00 4515.00 0.00 -600.00 沥青地域差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北-山东 350 350 300 0 50 华东-山东 290 290 290 0 0 综合利润 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 马瑞-沥青 78 61 1 17 77 马瑞-焦化 995 969 878 26 117 中东油-沥青 -373 -399 -535 26 161 三、价格和估值跟踪——周度价格变动 09 资料来源:万德南华研究 三、价格和估值跟踪——现货价格与裂解价差 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/6/52021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/5 15015 杜里-布伦特杜里阿曼布伦特 13010 110 5 90 0 70 -5 50 -10 30 -15 图1:原油现货价格(美元/桶) 图3:沥青主力对布伦特裂解价差(美元/桶) 图2:各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力(元/吨) 图4:沥青主力对国内原油裂解价差(元/桶) 010 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 50 沥青对SC裂解 0 -50 -100 -150 -200 -250 三、价格和估值跟踪——裂解历史分位 图5:期货价格对布伦特裂解区间(元/桶) 图6:现货价格对布伦特裂解区间(元/桶) 320平均值裂解价差(元/桶)平均值上0.5个sigmia 320平均值裂解价差(美元/桶)平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia 平均值下2个sigmia 230 平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia 220 200170140 120 110805020 20 -10-40-70-100 -