疫情下Q2逆势减亏，预收学费仍保持增长

2022年08月23日 疫情下Q2逆势减亏，预收学费仍保持增长 盛通股份(002599) 评级： 买入 股票代码： 002599 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 11.28/3.95 目标价格： 总市值(亿) 29.30 最新收盘价： 5.45 自由流通市值(亿) 21.57 自由流通股数(百万) 395.86 事件概述 2022H年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.13/-0.33/-0.36亿元，同比增长-19.84%/- 157.29%/-164.37%，其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为5/-0.08/-0.09亿元，同比增长- 22.38%/-124.01%/-125.84%，在Q2受疫情影响下、业绩保持微亏实属不易。 公司于7月29日公告第四期员工持股计划草案，回购价格为3.8元，不超过1500万股，行权条件需满 足：22/23年收入不低于24亿元/较21年增长不低于10%，或22/23年净利不低于0.5亿元/较21年增长137%。22-24年股份支付费用为427.5/997.5/285万元。 分析判断: 主业及教育业务均受到疫情影响。分业务看，出版/包装印刷/学员服务/机构服务2022H年收入分别为7.17//1.39/1.18/0.4亿元、同比增长-20%/-19%/-19%/-17%。1）主业印刷包装下滑主要由于所在生产基地上海、河北、天津工厂受疫情影响物流受限、交付困难、生产效率降低；2）教育业务2C端在今年1-2月改善明显，但Q2由于北京、上海、深圳、郑州等城市受到疫情影响处于大规模的停业状态，其他地区亦受到不同程度的影响，交付受限；3）教育业务2B端也因疫情导致学校等机构限制接待而受影响。 预收学费保持增长。2022H公司合同负债为2.79亿元，较Q1提升12%，我们分析，这一方面得益于公司的人员调整、内部挖潜，另一方面受益于双减政策及行业洗牌、较多中小机构出清。 Q2逆势减亏。22Q1公司亏损2481万元，Q2虽然受疫情影响、线下停课，但Q2仅亏损811.6万元，我们 认为疫情背景下实属不易，得益于Q2进入旺季、公司人员改革、行业洗牌。 投资建议 我们分析，未来公司看点在于：（1）教育板块关注后双减时代，学科培训竞争减弱、素质教育满班率有望提升，带来净利率修复，但这会受到疫情阶段性扰动；（2）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；（3）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。 近期教育部门在2022年新课标调整方案中，语文、数学占比进一步提升，英语类占比下降，而体育等素质类的占比进一步提升，并新设了“信息科技”与“劳动”两项课程。我们分析，此次“信息科技”学科强调的重点在于：（1）在此轮课程设置中按中央要求被正式从“综合实践活动”中独立，落实为全国统一开设的独立课程科目；在此之前，与信息科技相关的内容在义务教育阶段仅被纳入在综合实践活动课程中，或以地方课程形式在部分省市开设。（2）根据标准，“信息科技”将覆盖1-9年级，并在3-8年级单独开设，折算九年总课时占比须达到1%-3%。（3）从“信息技术”到“信息科技”，背后反映了从教授计算机的操作、软硬件使用转变为提升学生的数字素养，促进学生了解和认知信息背后的科学本质；信息科技课程围绕数据、算法、网络、信息处理、信息安全、人工智能六条主线设计了义务教育全学段内容模块与跨学科主题，而“算法”曾经在高中阶段才开设。 考虑疫情影响，将22-24年收入预测从26.29/29.70/33.4亿元下调至24/26.5/29.68亿元，将22-24年归母净利预测从1/1.2/1.4亿元下调至0.5/0.77/0.9亿元，对应将22-24年EPS预测从0.19/0.22/0.26元下调至0.09/0.14/0.17元，2022年8月22日收盘价5.45元对应22/23/24年PE分别为59/39/33X，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,040 2,405 2,400 2,650 2,968 YoY（%） 4.5% 17.9% -0.2% 10.4% 12.0% 归母净利润(百万元) -346 68 50 77 90 YoY（%） -345.0% 119.5% -26.3% 54.1% 17.4% 毛利率（%） 16.7% 19.9% 21.2% 21.4% 21.7% 每股收益（元） -0.64 0.12 0.09 0.14 0.17 ROE -25.0% 4.8% 3.4% 5.0% 5.5% 市盈率 -8.53 43.71 59.30 38.48 32.78 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,405 2,400 2,650 2,968 净利润 73 53 82 96 YoY(%) 17.9% -0.2% 10.4% 12.0% 折旧和摊销 157 62 69 76 营业成本 1,926 1,891 2,082 2,325 营运资金变动 -135 26 78 26 营业税金及附加 10 10 11 12 经营活动现金流 105 171 250 225 销售费用 128 172 171 193 资本开支 -185 -4 -12 -15 管理费用 211 204 227 249 投资 -5 0 0 0 财务费用 9 6 6 7 投资活动现金流 -190 -2 -12 -16 资产减值损失 0 -23 -4 -5 股权募资 2 0 0 0 投资收益 3 3 1 -1 债务募资 167 20 20 20 营业利润 92 69 105 124 筹资活动现金流 -24 15 14 13 营业外收支 0 -4 -4 -4 现金净流量 -110 184 253 223 利润总额 92 65 101 120 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 19 12 19 244 成长能力（%） 净利润 73 53 82 96 营业收入增长率 17.9% -0.2% 10.4% 12.0% 归属于母公司净利润 68 50 77 90 净利润增长率 119.5% -26.3% 54.1 17.4% YoY(%) 119.5% -26.3% 54.1% 17.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.12 0.09 0.14 0.17 毛利率 19.9% 21.2% 21.4% 21.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 3.0% 2.2% 3.1% 3.2% 货币资金 205 339 641 864 总资产收益率ROA 2.6% 2.1% 3.0% 3.3% 预付款项 55 55 50 50 净资产收益率ROE 4.8% 3.4% 5.0% 5.5% 存货 299 294 324 361 偿债能力（%） 其他流动资产 606 572 603 576 流动比率 1.08 1.22 1.34 1.45 流动资产合计 1,166 1310 1618 1,920 速动比率 0.75 0.89 1.06 1.17 长期股权投资 32 32 32 32 现金比率 0.19 0.36 0.55 0.67 固定资产 1,299 1,237 1,618 1,43 资产负债率 46.2% 51.8% 52.7% 52.3% 无形资产 111 111 111 111 经营效率（%） 非流动资产合计 1,442 1,379 1,260 1,185 总资产周转率 0.92 1.03 1.05 1.08 资产合计 2,608 2,689 2,878 3,105 每股指标（元） 短期借款 140 150 160 170 每股收益 0.12 0.09 0.14 0.17 应付账款及票据 495 486 535 597 每股净资产 2.58 2.71 2.86 3.03 其他流动负债 446 440 475 519 每股经营现金流 0.19 0.31 0.46 0.41 流动负债合计 1,081 1,076 1,170 1,286 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 16 26 36 46 估值分析 其他长期负债 109 109 109 109 PE 43.71 59.30 38.48 32.78 非流动负债合计 125 135 145 155 PB 2.97 1.65 1.65 1.64 负债合计 1,206 1,211 1,315 1,441 股本 542 542 542 542 少数股东权益 5 8 13 19 股东权益合计 1,402 1,420 1,424 1,429 负债和股东权益合计 2608 2689 2878 3105 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本