Q2保持稳健运营，疫情下仍逆势增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月18日 Q2保持稳健运营，疫情下仍逆势增长 传智教育(003032) 评级： 买入 股票代码： 003032 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 30.62/11.27 目标价格： 总市值(亿) 60.49 最新收盘价： 15.03 自由流通市值(亿) 24.75 自由流通股数(百万) 164.66 事件概述 22H公司实现收入/归母净利/扣非净利3.88/0.88/0.69亿元，同比增长27.85%/234.94%/423%，其中 22Q2公司实现收入/归母净利/扣非净利2.31/0.68/0.56亿元，同比增长40.5%/248.57%/239.28%；符合业绩预告。22H末预收学费为2.13亿元，较2021年末增长21.4%，就业班报名人数快速增长。 分析判断: 疫情反弹下收入仍快速增长，华北、华东表现亮眼。收入拆分来看，1）短训业务：22H公司线上+线下短训服务收入为3.73亿元，同比增长31%，公司疫情最高峰时有14个校区停课，但通过转线上实现了稳健增长。2）高教业务：22H实现收入1199万元，同比下降13.53%。分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西分收入分别为1.38/0.96/0.71/0.69/0.14亿元，同比增长11%/40%/58%/22%/56%。我们分析，公司在华中地区收入增长与毛利率水平最为突出，主要是由于华北与华东地区受局部疫情影响较为明显，尤其是上海、北京等一线城市，而华中的地区疫情管控相对缓和，同时华东区局部疫情较严重，但在就业压力增加的情况下，学员就业班报名需求仍意向不减，收入实现逆势高速增长。 毛利率超过疫情前水平。22H公司毛利率为59.31%，同比增长13.43PCT，其中短训业务毛利率为60.33%，同比提升13.92PCT；华北/华东/华中/华南/华西毛利率分别为53.72%/61.61%/67.06%/53.72%/-，同比提升9.53/11.86/14.91/17.60/-PCT。Q2毛利率为62.91%，同比提升14.34PCT。公司销售/管理/财务费用率为 17.7%/11.1%/1.49%，同比增长2.3/-1.1/-0.67PCT，其中22Q2销售/管理/财务费用率为 15.94%/18.72%/1.15%，同比增长0.58/-3.71/-0.77PCT，销售费用率的提升主要是由于讲师薪酬与推宣传广告费增长。公司22H净利润率为22.54%,同比增长13.94PCT，其中22Q2净利润率为29.56%，同比增长17.65PCT，主要是由于毛利率的提升、公司收入增长。 资本结构健康。22H账上现金/理财为5.99/4.5亿元，经营性现金流净额为1.75亿元，同比增长324.73%。 投资建议： 短期来看，下半年疫情有望逐渐趋缓，线下IT培训业务将正常展开，且经济放缓背景下、培训增加竞争力的意愿加强，叠加2021年下半年低基数，公司有望维持高增速；公司发布2022年7月学员就业报告，Java、HTML前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。中期来看，公司上市募投的IT职业培训能力拓展项目建设时间由两年延期为三年，项目完成后公司将新增11个教学中心、提升培训能力30587人次/年，达产后预计实现年 销售收入6.71亿，税后净利润5381.31万元。长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司以高质量地“供给式”为企业输送数字化人才，未来成长势头足。 考虑下半年仍存在疫情防控等扰动，下调公司22-23年营业收入12.4/14.9亿元的预测至8.3/9.5亿元，新增24年营收11.14亿元；归母净利从2.47/3.26/亿元下调至1.71/1.91亿元，新增24年归母净利2.34亿元；22-23年EPS0.61/0.81元下调至0.42/0.49元，新增24年EPS0.58元;对应2022年8月18日15.03元收盘价，PE分别为35/31/26倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 640 664 833 945 1,114 YoY（%） -30.8% 3.8% 25.4% 13.6% 17.8% 归母净利润(百万元) 65 77 171 197 234 YoY（%） -63.9% 18.1% 122.4% 15.1% 18.8% 毛利率（%） 45.0% 48.8% 48.0% 52.0% 54.0% 每股收益（元） 0.16 0.19 0.42 0.49 0.58 ROE 7.7% 6.3% 12.3% 12.3% 12.7% 市盈率92.96 78.71 35.40 30.76 25.89 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 664 833 945 1,114 净利润 77 171 197 234 YoY(%) 3.8% 25.4% 13.6% 17.8% 折旧和摊销 92 10 10 10 营业成本 340 433 454 512 营运资金变动 36 60 12 37 营业税金及附加 2 3 3 4 经营活动现金流 191 201 180 239 销售费用 104 101 131 182 资本开支 -6 2 -1 -1 管理费用 78 77 100 117 投资 -430 -10 -10 -10 财务费用 14 14 15 7 投资活动现金流 -414 -16 -17 -15 资产减值损失 2 0 0 0 股权募资 311 0 0 0 投资收益 21 18 19 21 债务募资 0 0 0 0 营业利润 76 180 208 251 筹资活动现金流 222 0 0 0 营业外收支 4 17 19 19 现金净流量 -2 186 163 225 利润总额80197227270主要财务指标2021A2022E2023E2024E 所得税 3 27 31 36 成长能力 净利润 77 171 197 234 营业收入增长率 3.8% 25.4% 13.6% 17.8% 归属于母公司净利润 77 171 197 234 净利润增长率 18.1% 122.4% 15.1% 18.8% YoY(%) 18.1% 122.4% 15.1% 18.8% 盈利能力 每股收益 0.19 0.42 0.49 0.58 毛利率 48.8% 48.0% 52.0% 54.0% 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E净利润率11.6%20.5%20.8%21.0% 货币资金 833 1,019 1,182 1,406 总资产收益率ROA 4.4% 8.6% 8.9% 9.3% 预付款项 6 8 9 10 净资产收益率ROE 6.3% 12.3% 12.3% 12.7% 存货 0 0 0 0 偿债能力 其他流动资产 474 479 482 487 流动比率 4.25 4.00 4.27 4.38 流动资产合计 1,313 1,506 1,672 1,903 速动比率 4.19 3.94 4.21 4.31 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 2.70 2.71 3.02 3.24 固定资产 2 8 18 34 资产负债率 30.7% 30.3% 28.0% 26.4% 无形资产 4 4 4 4 经营效率 非流动资产合计 436 487 542 603 总资产周转率 0.38 0.42 0.43 0.44 资产合计 1,749 1,992 2,215 2,506 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.42 0.49 0.58 应付账款及票据 3 4 5 5 每股净资产 3.01 3.45 3.96 4.58 其他流动负债 305 372 387 429 每股经营现金流 0.47 0.50 0.45 0.59 流动负债合计 309 376 392 434 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 227 227 227 227 PE 78.71 35.40 30.76 25.89 非流动负债合计 227 227 227 227 PB 6.97 4.79 4.17 3.61 负债合计 536 603 619 662 股本 402 402 402 402 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,213 1,389 1,596 1,844 负债和股东权益合计 1,749 1,992 2,215 2,506 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制