全球石膏板龙头地位稳固，“两翼”布局大举推进发展可期

国内石膏板绝对龙头，“一体两翼”战略明确。北新建材是全球最大的石膏板轻钢龙骨企业，国内石膏板行业产能市占率高达69%，全球市占率约为20%，石膏板品牌影响力大、重点工程覆盖率高、工厂及渠道分布广。2019年，确定“一体两翼、全球布局”发展战略，以石膏板业务为核心，拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等“石膏板+”配套系统业务；同时大力发展“两翼”防水材料和涂料业务，并以石膏板为龙头产品，开展全产品系列全球布局。随着公司“一体两翼”业务布局的稳步推进 ， 公司营收和归母净利润均实现快速增长 ，2016-2021年，公司营业收入从81.56亿元增长至210.86亿元，期内CAGR为20.92%；归母净利润由11.71亿元增长至35.10亿元，CAGR高达24.55%。 石膏板产能扩张产品结构优化，控制成本拥有高定价权，密集分销渠道下沉构建全渠道体系。公司石膏板产品种类丰富，拥有龙牌、泰山石膏和梦牌三类石膏品牌，同时持续进行研发投入和技术创新，产品实力强劲，不断优化产品结构，高端产品销量和营收占比呈提升趋势，产量销量持续扩大，2017-2021年石膏板营收由98.83亿元增长至137.80亿元，CAGR为6.87%，其中2021年量价齐升，营收增速大幅提升至25.94%。2021年公司石膏板产能33.58亿㎡，根据公司规划，未来石膏板全球业务产能将扩大至50亿㎡左右，产能释放助力公司石膏板主业的全球市占率提升和业绩长期增长。公司自建护面纸产线，提升原材料自给率，控制生产成本。公司实施密集分销和渠道下沉，和B端客户开展深入合作，同时从B端向C端扩展，构建全渠道销售模式。作为国内石膏板行业绝对龙头，公司产品定价权优势突出，2021年在原材料价格上涨压力下，石膏板产品单位均价上涨6.72%，转移成本压力，实现产品毛利率提升。 “石膏+”产品齐全配套能力突出，防水、涂料业务拓展成效显著。 公司围绕石膏板，提供轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、金邦板等“石膏板+”配套延伸产品，已成为全球最大的龙骨企业，配套龙骨产品营收从2017年的6.09亿元增长至2021年的27.56亿元，期内CAGR高达32.61%，现有龙骨产能为48.8万吨，龙骨配套率不断提升，并计划将产能扩大至100万吨。2019年至今，公司通过联合重组方式扩大防水业务规模，2021年公司防水业务营业收入为38.71亿元，同比增长16.17%，规模跃居行业第三，占公司营收比重为18.36%。公司于2021年7月成立北新涂料有限公司，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权，并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，稳步培育新的利润增长点。按照公司新一轮产业布局规划，计划将发展防水材料产业基地为30个，涂料产业基地将发展至20个，未来公司或将进一步加强两翼业务整合，有序推动防水和涂料业务快速发展，打造新的业绩增长曲线。 政策驱动绿色建材发展，地产政策边际放松助力需求改善，供给侧改革下龙头强者恒强。纸面石膏板为绿色环保轻型建筑材料，符合当前双碳背景下低碳环保建材的发展方向，使用推广有望不断加强。2021年4季度以来，多项地产放松政策密集发布，有望助力地产竣工数据回暖，带动石膏板需求提升。目前我国石膏板消费70%集中于商业和公建领域，且主要用于吊顶区域，未来我国石膏板行业需求增长有望来自传统公用建筑需求的增长，并将逐步拓展至普通商品房、保障性住房、二手房装修等住宅建筑场景。同时，对标发达国家应用比例，未来随消费者接受度提升，石膏板在隔墙区域应用比例有望大幅提升。 我国装配式建筑发展迅速，石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点，是装配式建筑理想的墙体材料，石膏板行业需求有望持续上行。在供给端，政策驱动石膏板行业供给侧改革，加速淘汰落后产能，龙头企业强者恒强。 短期盈利能力承压，费用率基本稳定，现金流表现出色。2016-2021年公司毛利率围绕34%呈上下波动趋势，其中主营产品石膏板毛利率最高，2021年公司总体毛利率为31.83%，较上年有所下滑，主要由于原材料价格上涨，龙骨产品和防水卷材产品受成本影响较大，毛利率承压，但石膏板主业销售单价上调，单位销售成本降低，毛利率逆势提升1.36个pct至37.26%。预计随着原材料涨价压力逐步缓解，结合公司自身定价权优势，整体毛利率水平有望回升。公司经营性现金流表现出色，2016-2021年公司经营性现金流均保持净流入状态，2021年公司经营活动现金流净额为38.31亿元，较上年增加了19.92亿元，同比增速高达108.36%。 盈利预测及投资建议：公司为石膏板行业绝对龙头，“一体两翼”战略顺利推进，国内石膏板行业市占率超过60%，产品体系丰富，品牌影响力突出，掌握产品定价权保证盈利水平，产能基地扩建稳步推进，目前产能规模为33.58亿㎡，目标产能50亿㎡，全球市占率提升空间充足。公司围绕石膏板主业，开发龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务，跃居为全球最大的轻钢龙骨产业集团。“两翼”防水和涂料业务进展成效显著，通过并购重组进军防水领域，覆盖原材料和产品供应，营收高增，规模跃居行业第三，计划由15家生产基地扩张至30家。公司实施密集分销和渠道下沉，同时和小B及大B端客户签订协议，开展深入合作，构建全渠道销售体系。2021-2022年，公司管理层发生变 1.公司概况：全球石膏板轻钢龙骨龙头，“一体两翼”布局稳步推进 1.1.发展历程：石膏板龙头企业历史悠久，进军防水、涂料多元化布局 北新集团建材股份有限公司（后称“北新建材”）是全球最大的石膏板、轻钢龙骨企业，目前在国内石膏板市场份额在位居行业首位，石膏板领域产量市占率超60%，作为我国石膏板行业的开拓者，公司品牌影响力大、重点工程覆盖率高、产线及销售渠道分布广泛。公司立足石膏板核心主业，从1到N，加快发展龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务，已跃居为全球最大的轻钢龙骨产业集团；从0到1，拓展防水材料和涂料业务，发挥石膏板与防水、涂料的协同优势。目前公司可为客户提供石膏板龙骨万能板矿棉板“全屋装配”室内系统、防水材料、涂料粉料砂浆系统等绿色建筑系统解决方案。 图1：北新建材业务布局 1979年，北新建材的前身——北京新型建筑材料试验厂诞生，次年确定其商标“龙牌”；1997年公司于深交所上市，1982年建成首条石膏板产线，从北京2条石膏板生产线4500万㎡石膏板产能规模起步，开始全国范围投建石膏板生产线，2005、2006和2016年分三次收购了泰山石膏100%的股权，2012年石膏板产能规模跃居世界第一；2019年公司开始通过联合重组进军防水建材行业，相继收购禹王、蜀羊、金姆指等防水公司并进行整合优化，2021年公司防水业务规模已位居全国第三；同时，公司通过“新建项目+联合重组”的方式进入涂料行业，牵头组建中国涂料复兴联盟，不断完善多元化绿色建材业务布局。 图2：北新建材发展历程 目前公司实施“一体两翼，全球布局”的业务战略，其中，1）“一体”是以石膏板业务为核心，发展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、保温材料、纤维水泥板等“石膏板+”配套系统业务，推广全球原创的“鲁班”万能板全屋装配系统，为客户提供“内墙外墙吊顶地面”一揽子产品技术解决方案；2）“两翼”是指发展防水材料和涂料业务，进入“十倍+”市场，培育新业务增长点；3）“全球布局”即以石膏板为龙头产品，推广全产品系列的全球布局。 表1：公司主要产品介绍 公司石膏板产品品牌主要包括“龙牌”、“泰山”、“梦牌”，分别满足客户不同层次的产品需求。其中，1）“龙牌”是公司于1980年代确立的品牌，该系列石膏板产品定位于高端市场，是众多国家重点工程项目及中外标志性建筑的指定产品，已应用于上海陆家嘴建筑群、北京副中心、北京国贸建筑群、冬奥会场馆等多个地标建筑，根据公司官网介绍，获得国家建筑工程奖90%的建筑都采用了北新建材“龙牌”纸面石膏板系统；2）“泰山”品牌由全资子公司泰山石膏负责运营，该品牌石膏板产品定位于中高端市场，具有防火、隔音、保温、抗震、保健、节能等功能；3）“梦牌”石膏板由控股子公司梦牌新材料负责经营，产品远销非洲、美洲、欧洲、中东、东南亚等多个国家和地区。“龙牌”和“泰山”两个品牌石膏板产品目前占据国内石膏板行业较大市场份额，根据公司官网，泰山石膏目前在国内石膏板市场占有率高达53%，两个品牌均拥有极高的品牌知名度和市场美誉度。 图3：“龙牌”石膏板 图4：“泰山”石膏板 公司龙骨产品包括轻钢龙骨和烤漆龙骨：1）轻钢龙骨品种有百余种，包括大量特殊规格轻钢龙骨，如CH龙骨、J型龙骨、E型龙骨等，也可以根据客户需求研发定制特殊产品。其中，“龙牌”轻钢龙骨与“龙牌”石膏板配套使用，已应用于鸟巢、水立方、首都机场3号航站楼等众多国家大型重点工程项目及中外标志性建筑中，截至2021年末，公司轻钢龙骨产能合计达到48.8万吨，成为全球最大的轻钢龙骨产业集团；2）龙牌烤漆龙骨以性价比高的产品定位和不断推陈出新，满足不同层次的市场需求，公司龙牌烤漆龙骨厂拥有20条全新生产线，其中全自动次龙骨生产线1条，制造技术和生产能力在国内位居前列。泰山牌烤漆龙骨可与泰山装饰石膏板等各种饰面板完美结合，能为客户提供多种解决应用方案。 图5：公司轻钢龙骨产品 图6：公司烤漆龙骨产品 防水业务规模位居全国第三，涂料业务布局稳步推进。1）防水业务：公司防水产品有防水卷材和防水涂料，2021年成立北新防水，目前已推进15个防水材料生产基地布局，2021年防水业务规模位居中国防水领军企业第三，未来公司将组建1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。2）建筑涂料业务：公司涂料业务布局已取得实质性进展，北新涂料有限公司已成立揭牌，并持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权，开展全国布局，牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的业绩增长点。 表2：公司防水产品类别 1.2.管理架构：央企控股股东实力强劲，管理层调整继续大步向前 控股股东为中国建材股份有限公司，管理层调整助力经营治理再提升。截至2022Q1末，公司控股股东为中国建材股份有限公司，持有公司37.83%的股权，中国建材股份是央企中国建材集团旗下核心企业，是全球最大的水泥、商品混凝土、石膏板、玻璃纤维、风电叶片生产商和全球最大的水泥系统集成服务商，未来公司有望借助控股股东品牌与资源优势，实现多业务协同发展。自2021年起，公司管理层进行了一系列调整，7月公司提名宋伯庐为公司第六届董事会非独立董事候选人；12月公司提名尹自波、贾同春2位为公司第六届董事会非独立董事候选人。2022年3月，公司提名尹自波、贾同春、管理、陈学安、宋伯庐、叶迎春为公司第七届董事会非独立董事候选人；提名王竞达、张鲲、李馨子为公司第七届董事会独立董事候选人；2022年4月，公司发布董事会公告，尹自波当选北新建材第七届董事会董事长，贾同春当选北新建材第七届董事会副董事长，贾同春系全资子公司泰山石膏董事长，此举充分发挥非公股东董事在公司治理中的积极作用，本次管理层人员调整有助于进一步提高国企经营效率，增强国有企业市场竞争力和经济效益，继续大步向前。 图7：北新建材股权结构 表3：公司管理层调整变化 1.3.业务发展：营收业绩快速增长，“一体两翼”业务稳步推进 2016-2021年，公司营业收入从81.56亿元增长至210.86亿元（yoy+25.15%），期内CAGR为20.92%；归母净利润由11.71亿元增长至35.10亿元（yoy+22.67%），期内CAGR高达24.55%。其中，2017年公司营业收入和归母净利润同比增速分别高达36.88%和100.16%，主要系公司主营产品石膏板量价齐升，同时全资控股泰山石膏后，少数股东损益大幅减少； 2018-2019年受美国石膏板诉讼案影响，公司营业外支出大幅增加拖累业绩下滑；2020年公司开始实施“一体两翼”发展战略，收购防水系公司布局防水业务，公司营收实现快速增长（yoy+26.12%），