黑色金属策略周报：成材加速复产，板块高位回落

成材加速复产，板块高位回落 ——黑色金属策略周报20220821 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -8%-6%-4%-2%0% 上周成材需求环比续降，板块宽幅震荡；地产刺激政策续发，虚拟利润下滑。 成材端，7月地产数据延续回落，地产各项指标大幅下滑，房企资金紧张问题难以解决，新开工和竣工端持续制约需求高度。上周产量延续回升，虽然需求出现扰动，但库存延续下降；需求方面，周末多部门要求通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，预期转强；在需求预期有所好转，以及现实低产量下，短期钢价仍有支撑。 炉料偏弱走势。铁矿海外发运总量环比大幅下降，澳巴发运减少；非主流方面发运继续增加；内矿供给小幅回升；8月进口铁矿到港量提升空间有限。铁水产量环比继续增加，在成材低库存下，钢厂仍有复产预期。但终端需求回升效率有限，矿价难改震荡局面。铁矿远期进口成本仍有支撑，但下半年供需过剩显著，矿价中期下跌趋势不变。 煤焦端，铁水产量继续回升，焦炭刚需采购增加，焦企出货顺畅。二轮提涨200元/吨落地，累计涨幅400元/吨，市场对第三轮提涨分歧较大。钢厂焦炭库存可用天数较低，刚需采购增加。盘面重回贴水，期现贸易需求退出。供应端，焦企出货良好，叠加焦化利润修复，提产积极性较高，供应恢复较快。煤矿出货良好，竞拍价格整体探涨；蒙煤通关量高位震荡，目前口岸库存积累较多，贸易商情绪有所分化。近期印度高炉生产环比回升，焦煤采购增加，带动海运煤价格小幅反弹。总体来看，短期铁水产量仍有上升预期，焦煤补库需求支撑价格。钢材终端需求延续弱势，板块情绪不稳，制约原料价格高度，预计双焦呈宽幅震荡。 整体而言，周五市场出现反弹的主驱动源于高层对保交付的政策力度强化，以及生产利润转正之下复产延续对原料的支撑。但8月现实需求不及，旺季难有大幅回升可能，宏观信心走软压制钢价；产业层面，钢厂生产负荷提升的同时生产利润降低，阶段性复产预期和现实补库支撑原料价格。继续关注复产执行，以及成材库存去化表现；但也需警惕谨慎风险偏好对钢价的抑制，短期震荡走势。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：7月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续走弱，商品房销售7月再度回落，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工及竣工端将持续制约需求高度。2、供给：上周螺纹产量265万吨（+12.3），其中长流程产量241万吨（+14）；短流程产量24万吨（-2）。3、库存：总库存737万吨（-46）；社会库存528万吨（-41)，钢厂库存209万吨（-5）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4010元/吨（-60），10合约华东三线螺纹基差81元/吨（+161）。5、利润：螺纹即时成本3816元/吨（+19），螺纹即时利润299元/吨（-59），螺纹盘面利润334元/吨（+11）。6、总结：上周，螺纹表需环比回升，但与微观数据相背离。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，道路铁路投资维持弱势，9、10月份需求或表现为旺季不旺。供给方面，钢厂盈利率延续上升，钢厂逐步复产，预计产量将延续回升。总体看，预计下周库存去化速度放缓，但库存结构及原料价格或支撑期价，预计期价震荡运行操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政治局会议提出全面加强基础设施建设，稳增长预期较强；政策提振，汽车产销有所回升；海外制造业PMI连续回落，国内出口趋于走弱。基建需求在一定程度上将支撑热卷需求。2、供给：钢联热卷产量292万吨（-9)，热卷利润有所下降，预计产量低位震荡。3、库存：总库存349万吨（-10），社库267万吨（-10），厂库83万吨（-1）。4、基差：10合约热卷基差3元/吨（+70），10-01价差123元/吨（+21）。5、利润：热卷即时成本3979元/吨（+19），热卷即时利润-64元/吨（-119），热卷盘面利润55元/吨（-28）。6、总结：终端需求维持弱势，7月PMI显示需求较弱，海外制造业PMI连续下降，出口订单持续走弱。但基建发力，国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升，或在一定程度上支撑热卷需求。供给方面，热卷利润小幅下降产量或维持低位震荡。基建及汽车产销短期支撑期价，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅下降，澳洲持续港口检修，以及澳巴皆受降雨影响发运走跌；非主流发运继续增加，处于同期高位；国产矿产量已超往年，全年供应增量逐步兑现。 （2）需求：上周日均铁水产量继续增加，高炉复产情况较好；钢厂生产仍有利润，生铁价格低于废钢，成材持续去库 钢企将继续提高炉料用量增加产量；预计本周复产延续，铁矿需求较好。（3）库存：港口库存累库放缓，到港量大幅下降，疏港量继续回升；成材持续去库，复产预期下钢厂仍有补库驱动，下周疏港将继续回升；进口矿发运下降，复产补库的驱动下，本周港口或难以累库，但铁矿中长期供需面转松趋势不变 （4）基差：期现价格回落，近月基差走缩，远月基差小幅走扩；月差延续增加。（5）利润：高炉吨钢利润下降；外盘与内盘基本同跌；8月澳矿折扣小幅上调，落地利润大幅增加。 （6）总结：海外发运总量环比大幅下降，澳巴发运减少；非主流方面发运继续增加；内矿供给小幅回升；8月进口铁矿到港量提升空间有限。铁水产量环比继续增加，在成材低库存下，钢厂仍有复产预期。但终端需求回升效率有限，矿价难改震荡局面。铁矿远期进口成本仍有支撑，但下半年供需过剩显著，矿价中期下跌趋势不变。操作建议：区间操作风险因素：终端需求提升，钢厂补库强势（上行风险）终端需求改善不及预期，钢厂复产迟钝（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量225.8万吨（+7.1），247家钢厂焦炭库存可用天数11.2天（+0.1）。高炉仍在复产进程中，铁水产量继续回升，焦炭日耗增长，钢厂焦炭库存可用天数较低，刚需采购增加。盘面重回贴水，期现贸易需求退出。（2）供给：全样本焦化厂日均产量64.8万吨（+2.8），247家钢厂日均焦炭产量46.0万吨（+0.3）。高炉复产背景下，焦企出货顺畅，厂内保持低库存运行。焦化利润修复较快，焦企提产积极性较高，焦炭供应继续回升。（3）库存：焦炭总库存957.2万吨（-+1.1），全样本焦化厂库存90.9万吨（-7.7），主要港口库存287.6万吨（-1.8），247家钢厂库存578.7万吨（+8.4）。复产背景下，焦炭库存由焦化厂向下游转移；港口成交一般，库存持稳；焦炭供需双增，总库存持稳 （4）基差：钢材需求预期转弱，焦炭承压回调，现货提涨两轮，盘面重回贴水，09港口准一基差90元/吨（+275）。（5）利润：焦炭现货累计涨幅400元/吨，焦化利润修复较快。 （6）总结：需求端，高炉仍在复产周期，高日耗叠加低库存，钢厂焦炭采购增加；贸易需求回落，前期期现投机囤货较多，现急于出货兑现利润。供应端，焦企出货良好，叠加焦化利润修复，提产积极性较高，供应恢复较快。总体来看，近期焦炭供需双增，库存由上游向下游转移。钢材需求预期转弱，板块承压，制约焦炭上方高度。基于现实补库需求支撑，盘面继续下跌空间有限，预计呈宽幅震荡走势，需持续关注钢材终端需求及下游生产节奏对焦炭的影响。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量64.8万吨（+2.8），247家钢厂日均焦炭产量46.0万吨（+0.3），焦钢企业焦煤库存平均可用天数11.8天（+0.1）。焦钢企业仍在复产进程中，焦炭产量回升较快，下游焦煤库存较低，刚需采购增加。（2）供给：煤矿权重开工率101.8%（-0.6%），原煤产量618.5万吨（-3.9），110家洗煤厂开工率74.5%（+1.6%），110家洗煤厂精煤日均产量62.4万吨（+1.4）。国内煤矿生产整体平稳，洗煤厂开工率环比提升。（3）库存：总库存2875万吨（-14.4），煤矿原煤库存296万吨（-24.4），库存天数3.3天（-0.3）。全样本焦化厂库存954.8万吨（+51.9），钢厂库存818.9万吨（+8.3），主要港口进口焦煤库存235.9万吨（+1.9）。焦钢企业提产，补库需求释放，煤矿库存逐步向下游转移；港口交投气氛一般，成交不佳，库存持稳；伴随需求回升，焦煤库存总量小幅去化。 （4）基差：钢材需求预期转弱，焦煤期价承压震荡，基差走扩。 （5）总结：供应方面，国内供应波动较小，蒙煤进口高位震荡，港口交投气氛较差。需求方面，焦钢企业产量继续增加，焦煤日耗上升，叠加下游低库存，补库需求不断释放，煤矿出货良好。总体来看，短期铁水产量仍有上升预期，焦煤补库需求支撑价格。钢材终端需求延续弱势，板块情绪不稳，制约原料价格高度，预计焦煤短期内跟随板块宽幅震荡。中长期来看，焦煤供需相对宽松，价格重心仍有下移空间。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量22.6（+7.0）万吨。废钢价格冲高回落，产废企业加速出货，钢厂及基地到货增加。长流程钢厂利润打开，废钢添加积极性提升，到货上升明显，供给短期预计没有缺口。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量20.5（+0.8）万吨。短流程方面，西南地区限电延续、华南多地出现亏损，在废钢价格快速提涨后，电炉日耗出现回落；长流程方面，高炉生产强度加速提升，钢厂复产积极。但随着废钢价格较生铁性价比回落，废钢日耗进一步提升空间有限。（3）库存方面：废钢钢厂库存261（-）万吨。上周钢厂日耗及到货同步提升，但到货提升幅度更多，导致钢厂库存出现走平。短流程钢厂可用天数大幅回升，长流程钢厂可用天数加速回落，在复产期间将持续采购废钢 （4）废钢与铁水价差：由于废钢价格稳步回升，同时炉料价格有所下跌，废钢与生铁价差继续扩大。电炉钢 厂延续减停产，日耗短期提升幅度有限。（5）总结：上周废钢价格冲高回落，前端供应加速提升，钢厂采购积极，并未出现供给紧张情况。短流程企业因原料价格上涨过快，平电利润亏损、叠加西南延续限电，日耗下滑；虽然高炉延续复产，但废钢较生铁已无性价比，长流程中添加比例难有增量，废钢偏弱。在钢厂积极复产和长材低库存下，预计废钢向下空间有限风险因素：废钢供应紧张、终端需求支撑（上行风险）；废钢供给放量，钢厂延续减产（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量915.4万吨（+9.1），近期钢厂利润有所修复，产量继续小幅回升。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量1.99万吨（-），开工率33.72%（-0.65）。（3）成本方面：天津港南非半碳酸