权益策略周报（股指）：限电扰动短期，下旬存不确定性

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2022-08-20 限电扰动短期，下旬存不确定性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 高温少雨引发四川限电，扰动偏局部；下周业绩集中披露+海外央行会议，谨慎操作 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要：观点：四川限电扰动不宜高估，短期仅冲击省内锂、硅、铝等资源品的产能，能源保供 背景下，A股不会出现2021年9月系统性下行的风险。但8月下旬仍建议谨慎交易，尤其是我 们之前强推的中证1000指数，逻辑如下：1）新能源车产业链受困于销量环比下行，高拥挤度下，存在机构抢跑的可能性；2）下周杰克逊霍尔会议即将召开，结合部分美联储官员的表态，会议可能重申“鹰派”态度，会议之前全球资金有避险需求；3）8月下旬半年报集中披露，存业绩暴雷风险。尽管中证1000下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后再进行布局。 操作建议：观望，逢低低吸IM机会 风险点：1）限电时长，2）疫情扩散，3）地产信用；4）财报踩雷 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：限电事件影响分析 （一）一周回顾：降息&限电&稳增长 本周Wind全A指数宽幅震荡，小幅收跌。三条主线凸显，一是流动性上，央行缩量续作MLF，托底成长板块估值，预计下周LPR利率随之下调。二是基本面上，南方多省气温创历史新高，用电需求集中爆发，这引发电力短缺的担忧。三是政策上，经济大省座谈会要求各省“勇挑大梁”，稳增长意图明确。受缺电主线催化，电力设备、公用事业、煤炭等能源股领涨，有色、化工、建材等产能受损板块领跌。本周我们重点分析限电影响。 图表1：市场风格图表2：市场风格 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% -1.20% 周涨跌幅 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 周涨跌幅 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）限电冲击低于2021Q3 A.限电扰动背景：四川是水电输电大省 之所以市场关注四川限电，背景在于四川是水力发电和水利输电的大省，其水电年发电量全国第一，占比28%，且是西电东送基地，年净外送超1000亿千瓦时，相当于近1/3的水电发电量。为解决丰水期弃水弃电，近年四川还引入电解铝、多晶硅等高耗能产业，这使得四川占据新能源产业链的上游。 进入三季度，高温少雨加大电力供需缺口。7月以来四川用电负荷6次创历史新高，叠加7月全国降水量同比偏枯20.6%，四川主力水库逐渐见底，近期水电日发电量降幅约50%，且维持日均2%的降速，水电供应紧张。 图表3：2021年全国水电发电量图表4：2021年净输出电量（输出电量-输入电量） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 水电年发电量（亿千瓦时）全国占比 四云湖贵湖青广甘新重福浙广陕河吉西江安内辽山江黑宁北山海河川南北州南海西肃疆庆建江东西南林藏西徽蒙宁西苏龙夏京东南北 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 年净输出电量（亿千瓦时） 内云山新四湖宁贵陕甘安吉青福黑西海天江广重湖辽河北上山河江浙广蒙南西疆川北夏州西肃徽林海建龙藏南津西西庆南宁南京海东北苏江东 古江古江 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.限电扰动强度：低于2021Q3 我们认为本次限电事件影响应低于2021Q3能耗双控。与2021Q3相比，本次限电在于：1）2021Q3缺电是因为价高缺煤，而2022Q3缺电是因为火电满负荷运行，四川缺少发电能力；2）2021Q3影响范围更广，当时地方政府有完成能耗双控的需求，仅一级红色预警就覆盖9个省区，其中不乏长三角以及珠三角的外贸大省，而2021Q3缺电仅涉及四川等个别省份，对于外需的冲击显著低于2021年。 针对第一点，目前来看其他能源补缺难度较大：1）四川加大火电发电和存煤，截至8月13日，四川全网存煤215万吨，同比增长超两倍，但火电发电受限于不到2000万千瓦的装机规模，上方有瓶颈；2）高温制约光伏发电效率和发电量；3）发电量在省内外按固定比例分配，外送电力难转为省内消耗；4）所有电力入川通道已满载运行，省外电力增量支援有限。供给约束下，政策迫使削减需求量，8月初部分企业主动错峰，8月15日起改为所有工业用户生产全停。 预计后续大面积缺电可能性偏低，结合动力煤价高位回落及电厂煤炭库存上调，本轮火电可部分弥补水电下降的缺口，待秋季气温下降后，用电负荷自然回落，预计不会影响Q4的火力发电及全国电力的供给。 图表5：2021年四川省电力装机结构图表6：四川成都月平均最高气温 太阳能179 1% 其他 5% 火电 1,825 16% 2018年2019年2020年 2021年2022年 40 35 30 25 20 水电,8,88715 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.限电冲击评估：仅扰动四川核心产业链 短期扰动仅集中在部分上游资源品，包括电池和光伏产业链，其中临时停产的碳酸锂和氢氧化锂产能分别占全国月产量的3%和8%，多晶硅和电解铝也有一定量减产，或加重相关品种供给偏紧格局。 图表7：碳酸锂和工业硅价格图表8：沿海八省电厂煤炭库存量 485000 碳酸锂工业硅 25000 4000 2019年2020年2021年2022年 480000 20000 3500 475000 470000 465000 460000 15000 10000 5000 3000 2500 2000 1500 4550000 2022-06-012022-07-012022-08-01 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）限电非核心矛盾，8月下旬需提防其他变量 综上，四川限电扰动不宜高估，短期仅冲击省内锂、硅、铝等资源品的产能，能源保供背景下，A股不会出现2021年9月系统性下行的风险。但8月下旬仍建议谨慎交易， 尤其是我们之前强推的中证1000指数，逻辑如下：1）新能源车产业链受困于销量环比下行，高拥挤度下，存在机构抢跑的可能性；2）下周杰克逊霍尔会议即将召开，结合部分美联储官员的表态，会议可能重申“鹰派”态度，会议之前全球资金有避险需求；3）8月下旬半年报集中披露，存业绩暴雷风险。尽管中证1000下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后再进行布局。 二、股指期货数据跟踪 图表9：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表10：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -5% -10% -15% -20% -25% 2021-01-052021-06-052021-11-052022-04-05 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表12：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -15% -20% -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04 -5% -10% 2021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表14：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） IC01IC02IC03 IC当月移仓至IC次月(剔除分红) 10% IC当月移仓至IC当季(剔除分红) 5% 20% IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 0% 15% -5% 10% -10% 5% -15% 0% -20% -5% -25% -10% 2021-01-082021-06-082021-11-082022-04-08 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表16：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% IM01.CFEIM02.CFEIM03.CFE 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% IM00-01IM00-02IM00-03 2022/7/292022/8/52022/8/122022/8/19 2022/7/292022/8/52022/8/122022/8/19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表17：前20大席位净多持仓 IF净多持仓沪深300 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 2020/01/022020/04/212020/08/052020/11/202021/03/092021/06/232021/10/112022/01/192022/05/12 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图表18：换手率图表19：PE所处近1000天百分位数 中证1000中小板综创业板综 4 4 3 3 2 2 1 1 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数(右) 石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%