权益策略周报（股指）：限电扰动短期，下旬存不确定性

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-08-20 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 限电扰动短期，下旬存不确定性 摘要： 观点：四川限电扰动不宜高估，短期仅冲击省内锂、硅、铝等资源品的产能，能源保供背景下，A 股不会出现 2021 年 9 月系统性下行的风险。但 8 月下旬仍建议谨慎交易，尤其是我们之前强推的中证 1000 指数，逻辑如下：1）新能源车产业链受困于销量环比下行，高拥挤度下，存在机构抢跑的可能性；2）下周杰克逊霍尔会议即将召开，结合部分美联储官员的表态，会议可能重申“鹰派”态度，会议之前全球资金有避险需求；3）8 月下旬半年报集中披露，存业绩暴雷风险。尽管中证 1000 下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后再进行布局。 操作建议：观望，逢低低吸 IM 机会 风险点：1）限电时长，2）疫情扩散，3）地产信用；4）财报踩雷 高温少雨引发四川限电，扰动偏局部；下周业绩集中披露+海外央行会议，谨慎操作 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 9 一、 股指：限电事件影响分析 （一） 一周回顾：降息&限电&稳增长 本周 Wind 全 A 指数宽幅震荡，小幅收跌。三条主线凸显，一是流动性上，央行缩量续作 MLF，托底成长板块估值，预计下周 LPR 利率随之下调。二是基本面上，南方多省气温创历史新高，用电需求集中爆发，这引发电力短缺的担忧。三是政策上，经济大省座谈会要求各省“勇挑大梁”，稳增长意图明确。受缺电主线催化，电力设备、公用事业、煤炭等能源股领涨，有色、化工、建材等产能受损板块领跌。本周我们重点分析限电影响。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 限电冲击低于 2021Q3 A. 限电扰动背景：四川是水电输电大省 之所以市场关注四川限电，背景在于四川是水力发电和水利输电的大省，其水电年发电量全国第一，占比 28%，且是西电东送基地，年净外送超 1000 亿千瓦时，相当于近 1/3的水电发电量。为解决丰水期弃水弃电，近年四川还引入电解铝、多晶硅等高耗能产业，这使得四川占据新能源产业链的上游。 进入三季度，高温少雨加大电力供需缺口。7 月以来四川用电负荷 6 次创历史新高，叠加 7 月全国降水量同比偏枯 20.6%，四川主力水库逐渐见底，近期水电日发电量降幅约50%，且维持日均 2%的降速，水电供应紧张。 -1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 9 图表 3： 2021 年全国水电发电量 图表 4： 2021 年净输出电量（输出电量-输入电量） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 限电扰动强度：低于 2021Q3 我们认为本次限电事件影响应低于 2021Q3 能耗双控。与 2021Q3 相比，本次限电在于：1）2021Q3 缺电是因为价高缺煤，而 2022Q3 缺电是因为火电满负荷运行，四川缺少发电能力；2）2021Q3 影响范围更广，当时地方政府有完成能耗双控的需求，仅一级红色预警就覆盖 9 个省区，其中不乏长三角以及珠三角的外贸大省，而 2021Q3 缺电仅涉及四川等个别省份，对于外需的冲击显著低于 2021 年。 针对第一点，目前来看其他能源补缺难度较大：1）四川加大火电发电和存煤，截至8 月 13 日，四川全网存煤 215 万吨，同比增长超两倍，但火电发电受限于不到 2000 万千瓦的装机规模，上方有瓶颈；2）高温制约光伏发电效率和发电量；3）发电量在省内外按固定比例分配，外送电力难转为省内消耗；4）所有电力入川通道已满载运行，省外电力增量支援有限。供给约束下，政策迫使削减需求量，8 月初部分企业主动错峰，8 月 15日起改为所有工业用户生产全停。 预计后续大面积缺电可能性偏低，结合动力煤价高位回落及电厂煤炭库存上调，本轮火电可部分弥补水电下降的缺口，待秋季气温下降后，用电负荷自然回落，预计不会影响Q4 的火力发电及全国电力的供给。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250030003500四川云南湖北贵州湖南青海广西甘肃新疆重庆福建浙江广东陕西河南吉林西藏江西安徽内蒙古辽宁山西江苏黑龙江宁夏北京山东海南河北水电年发电量（亿千瓦时）全国占比-2000-1500-1000-5000500100015002000内蒙古云南山西新疆四川湖北宁夏贵州陕西甘肃安徽吉林青海福建黑龙江西藏海南天津江西广西重庆湖南辽宁河南北京上海山东河北江苏浙江广东年净输出电量（亿千瓦时） 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 9 图表 5： 2021 年四川省电力装机结构 图表 6： 四川成都月平均最高气温 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 C. 限电冲击评估：仅扰动四川核心产业链 短期扰动仅集中在部分上游资源品，包括电池和光伏产业链，其中临时停产的碳酸锂和氢氧化锂产能分别占全国月产量的 3%和 8%，多晶硅和电解铝也有一定量减产，或加重相关品种供给偏紧格局。 图表 7： 碳酸锂和工业硅价格 图表 8： 沿海八省电厂煤炭库存量 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （三） 限电非核心矛盾，8 月下旬需提防其他变量 综上，四川限电扰动不宜高估，短期仅冲击省内锂、硅、铝等资源品的产能，能源保供背景下，A 股不会出现 2021 年 9 月系统性下行的风险。但 8 月下旬仍建议谨慎交易，尤其是我们之前强推的中证 1000 指数，逻辑如下：1）新能源车产业链受困于销量环比下行，高拥挤度下，存在机构抢跑的可能性；2）下周杰克逊霍尔会议即将召开，结合部分美联储官员的表态，会议可能重申“鹰派”态度，会议之前全球资金有避险需求；3）8月下旬半年报集中披露，存业绩暴雷风险。尽管中证 1000 下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后再进行布局。 水电,8,887火电1,82516%太阳能1791%其他5%05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年05000100001500020000250004550004600004650004700004750004800004850002022-06-012022-07-012022-08-01碳酸锂工业硅10001500200025003000350040001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 9 二、 股指期货数据跟踪 图表 9： IF 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 10： IF 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 11： IH 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 12： IH 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 13： IC 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 14： IC 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-052021-06-052021-11-052022-04-05IF01IF02IF03-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04IH01IH02IH03-10%-5%0%5%10%15%2021-01-25 2021-05-25 2021-09-25 2022-01-25 2022-05-25IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-082021-06-082021-11-082022-04-08IC01IC02IC03-10%-5%0%5%10%15%20%2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 中信期货权益策略周报（股指） 6 / 9 图表 15： IM 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 16： IM 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 注 1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注 2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表 17： 前 20 大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、 股市微观流动性跟踪 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2022/7/292022/8/52022/8/122022/8/19IM01.CFEIM02.CFEIM03.CFE0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2022/7/292022/8/52022/8/122022/8/19IM00-01IM00-02IM00-033000350040004500500055006000-35000-3000