费用率缩减效率提升，产品、客户边界打开

事件：公司发布2022年半年报：营业收入13.71亿元，同比增长25.59%； 归母净利润2.05亿元，同比增长29.4%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长42.44%，业绩符合预期。 公司业绩稳健，无线通信产品市场领域拓展 公司收入增长得益于专用无线通信产品市场领域拓展，从而带动销售规模稳步提升，交付产品增长。（1）通信终端：通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。（2）系统产品：多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。 费用率有效缩减，研发投入仍维持较高水平 上游芯片及部分元器件价格维持高位，在一定程度增加了原材料采购的成本，公司毛利率降低0.27p Ct 。公司期间费用率压缩3.61pct，虽然管理费用率增长0.19pct，主要因为人工成本及其他日常开支增长；但销售费用率缩减0.61pct，主要系售后服务费较同期减少；财务费用率缩减0.09pct，主要因为利息支出下降，财务费用降低；研发费用率降低3.1pct，主要由于收入规模增长后摊薄费用率。公司多年维持较高研发投入，为长期成长奠定基础。 此外，公司其他收益，投资净收益相比21年上半年均有所减少。公司核心业务盈利能力增强，经营效率提升。 存货发出商品较高，为潜在业绩增量 20年底、21年底、22年中报末公司存货账面价值分别为28.1亿/36.8亿/39.7亿元，主要系公司集中储备为订单持续增长做准备。存货中发出商品项目数额高达8.82亿元，发出商品为潜在业绩增量。 盈利预测与投资建议：公司作为超短波通信龙头，不仅在传统领域装备市场占有率稳中有升，业务态势上也从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.5/11.2/14.1亿 ， 对应PE为29X/22X/18X，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险，市场竞争超预期风险。 财务数据和估值