2022年8月LPR下调点评：LPR降息力度够不够？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2022年8月LPR下调点评 LPR降息力度够不够？ 2022年08月22日 8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，前值3.7%；5年期以上以上LPR为4.30%，前值4.45%。 ➢ 缩量降息之后， LPR非对称调降已在意料之内 本次LPR非对称调降，操作上是前次MLF降息的延续，MLF-1YLPR-5YLPR利率联动机制决定了MLF降息之后，必然会有LPR利率调降。 本次降息意在引导资金从金融走向实体，从货币宽松走向信用企稳。非对称降息进一步释放明确信号，降息意图在刺激实体信用，而非银行间流动性。既然降息意在托举地产，当下我们对地产无需过度悲观。 ➢ 政策信号角度，本次LPR降息幅度已经足够 从节奏、力度和导向性来看，本次降息，释放的政策信号都显著强以往。 一是政策节奏果断。7月信贷数据疲软，地产销售再次回落，正当市场质疑过低的银行间资金利率是否可持续，央行果断选择缩量降息，超市场预期。 二是单次降息幅度大。今年是年内第二次同时调降1年期和5年期以上LPR，今年1月也有LPR同比降息。相较1月，这次LPR降息幅度更大，是历史单次最大降幅。 今年1月至今，5年期以上LPR累计已经下调30BP。而今年之前，5年期以上LPR历史累计降幅也仅25BP。可见今年5年期以上LPR累计降幅非常之大。 三是政策导向明确。以往LPR调降节奏都遵循这样的规则：1年期LPR降幅大于5年期以上降幅LPR。 这次LPR调降一改常态，5年期以上LPR单次降幅大于1年期LPR，维稳地产的政策导向和信号相当明确。 ➢ 实际作用角度，降息只是一揽子政策的开始 多维数据显示，中国当前地产下行压力较大，当下中国地产面临的问题也绝非简单的周期问题。LPR利率调降不是解决问题的唯一解药，但是一剂不可或缺的解药。我们理解本次降息，对解救地产而言，更多是一个政策信号，预示后续或有一轮地产拖地政策。客观看待本轮降息在纾解地产压力所扮演的角色： 其一，只有降息，并不足以改善实体融资需求。 其二，解决当前的不利因素，还需配合其他政策。 其三，可以期待短期内其他政策工具推出，不排除后续继续降息。降息意味着政策工具将进入新一轮的观察期，短期内连续降息可能性不大。如果观察期内，地产销售仍未有显著改善，不排除后续继续降息。 风险提示：疫情发展超预期；地产政策超预期或不及预期。 [Tab 202X年XX月XX日 le_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 吴彬 执业证号： S0100121120007 电话： 15171329250 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：降息带动利率下行-2022/08/22 2.宏观专题研究：本轮限电的影响-2022/08/21 3.7月财政数据点评：地产仍在加速“透支”财政-2022/08/18 4.宏观专题研究：常识与反常识（四）：涨价驱动出口？误解和真相-2022/08/17 5.宏观专题研究：常识与反常识（三）： 汽车消费数据之谜-2022/08/16 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 前言 ............................................................................................................................................................................ 3 1 缩量降息之后， LPR非对称调降已在意料之内 ........................................................................................................ 3 2 政策信号角度，本次LPR降息幅度已经足够 ............................................................................................................ 3 3 实际作用角度，降息只是一揽子政策的开始 ............................................................................................................. 4 4 风险提示 ................................................................................................................................................................. 6 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 7 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 前言 8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，前值3.70%；5年期以上以上LPR为4.30%，前值4.45%。 1 缩量降息之后， LPR非对称调降已在意料之内 8 月15 日， MLF和OMO利率同降10BP，大幅超过当时的市场预期。这次又双降LPR利率。 本轮降息意图非常明显：引导资金从金融走向实体，从货币宽松走向信用企稳。 第一，避免货币市场流动性过于宽松。缩量降息之后，资金端利率的确有所上行。隔夜利率从降息之前的1%逐步走高至1.2%。 第二，当前地产链预期过冷，拖累整体宏观经济表现。当下政策重点在于防范地产过快下滑，防止信用坍缩。 本次LPR非对称调降，操作上是前次MLF降息的延续。 上周MLF利率调降，意在宽信用。MLF-1YLPR-5YLPR利率联动机制决定了MLF降息之后，必然会有LPR利率调降。所以今天LPR报价下调，完全在市场预期之内。 MLF调降10bp，1年期LPR调降5BP，5年期LPR调降15bp，本轮降息采用典型的非对称降息。 非对称降息进一步释放明确信号，降息意图在刺激实体信用，而非银行间流动性。既然降息意在托举地产，当下我们对地产无需过度悲观。 图1：政策利差情况 资料来源：wind，民生证券研究院 2 政策信号角度，本次LPR降息幅度已经足够 从节奏、力度和导向性来看，本次降息，释放的政策信号都显著强以往。 50607080901001102019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-061Y LPR - 1Y MLF5Y LPR - 1Y LPR（BP） 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一是政策节奏果断。 7月信贷数据疲软，地产销售再次回落，正当市场质疑过低的银行间资金利率是否可持续，央行果断选择缩量降息，并随后跟上一年期和五年期LPR同时降息，政策层面依然高度关注地产，关注内需持续性。 二是单次降息幅度大。 今年是年内第二次同时调降1年期和5年期以上LPR，今年1月也有LPR下调。相较1月，这次LPR降息幅度更大，尤其是5年期以上是历史单次最大降幅。 今年1月至今，5年期以上LPR累计已经下调30BP。而自5年期以来LPR设立以来，截至到今年1月末，LPR历史累计降幅也仅25BP。今年5年期LPR累计降幅也非常大。 三是政策导向明确。 以往LPR调降节奏都遵循这样的规则：1年期LPR降幅大于5年期以上降幅LPR。 这次LPR调降一改常态，5年期以上LPR单次降幅大于1年期LPR，维稳地产的政策导向和信号相当明确。 图2：2019年以来政策利率调整情况 资料来源：wind，民生证券研究院 3 实际作用角度，降息只是一揽子政策的开始 多维数据显示，中国当前地产下行压力较大，当下中国地产面临的问题也绝非简单的周期问题。 面对如此复杂的地产局面，LPR利率调降不是解决问题的唯一解药，但是一剂不可或缺的解药。我们理解本次降息，对解救地产而言，更多是一个政策信号，预示后续或有一轮地产拖地政策。客观看待本轮降息对纾解地产压力的真正角色： OMOMLFLPR:1年LPR:5年2019年8月20日-6bp2019年9月20日-5bp2019年11月5日-5bp2019年11月18日-5bp2019年11月20日-5bp-5bp2020年2月3日-10bp2020年2月17日-10bp2020年2月20日-10bp-5bp2020年3月30日-20bp2020年4月15日-20bp2020年4月20日-20bp-10bp2021年12月20日-5bp2022年1月17日-10bp-10bp2022年1月20日-10bp-5bp2022年5月15日-15bp2022年8月15日-10bp-10bp2022年8月22日-5bp-15bp 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 其一，只有降息，并不足以改善实体融资需求。 今年以来地方层面已经放松了房贷利率，加权贷款利率持屡创新低。LPR利率调降能够引导融资利率，尤其房贷利率进一步下移。但客观而言，近期私人部门信用坍缩，根源在于地产链融资需求收缩过快。 尽管今年以来LPR累计降幅较大，单光靠LPR降息，哪怕单次降幅较大，也不能实质性解决所有信用收缩问题。 其二，解决当前的不利因素，还需配合其他政策。 目前房企频发债务违约、逾期交付、项目停工等事件，大幅挫伤购房者对民营房企信心。这种情况下，当下居民购房决策不再是仅仅对利率等敏感。 逆转当前地产预期转弱的趋势，需要依靠其他政策措施，如“保交楼“、”纾困停工项目“等。 其三，可以期待短期内其他政策工具推出，不排除后续继续降息。 本次央行降息直指地产，但贷款利率仅仅是地产调控框架中的一部分，后续或会有配套政策工具推出。这也就意味着政策工具将进入新一轮的观察期，短期内连续降息可能性不大。如果观察期内，地产销售仍未有显著改善，不排除后续继续降息。 图3：2018年以来每年1-7月居民累计信贷 资料来源：wind，民生证券研究院 4234442712431784985923017010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018年2019年2020年2021年2022年1-7月居民贷款（亿元） 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 4 风险提示 1）疫情发展超预期。若本轮疫情影响范围和时间继续超过预期，会导致房地产销售会受制于疫情迟迟无法恢复，但疫情后续发展的情况超出本文预测范围。 2）地产政策超预期或不及预期。若由于地产政策超预期，会导致销售和信贷偏离大幅历史数据和经验，从而影响对全年的判断和测算。 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 插图