2022年8月LPR报价点评：LPR非对称降息，货币政策继续发力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022年8月22日 研究所 2022年8月LPR报价点评 分析师：黄付生 SAC 登记编号： S1340522060002 Email： huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com LPR非对称降息，货币政策继续发力  事件 8月22日，人民银行公布1年期LPR为3.65%，下调5BP，前值为3.7%；5年期以上LPR为4.3%，下调15BP，前值为4.45%。  主要观点 上周央行已下调中期借贷便利利率和7天逆回购利率各10BP，本次LPR下调在市场预料之中。本次LPR利率下调，是2021年7月以来宽货币政策的延续，进一步落实了7月28日中央政治局会议中关于货币政策要“弥补社会需求不足”和“保持流动性合理充裕”的要求，也是货币政策对7月经济数据疲弱的主动应对。当前货币供给充足，流动性充裕，居民与企业中长期贷款需求的不足是经济疲弱的主要原因，调降长期贷款利率的必要性高于短期贷款利率，5年期LPR利率下调幅度大于1年期体现了货币政策不搞“大水漫灌”的原则。 本次调降LPR，将从四个方面稳定经济增长预期。首先，通过拉动按揭贷款，释放被压抑的居民合理购房需求，地产销售有望率先企稳回升；其次，通过降低企业融资成本，刺激中长期信贷需求，增加企业投资；第三，缓解企业经营压力，加速房地产行业风险出清，房地产有望在后续政策持续推动下加速触底；第四，LPR下调反映了市场利率中枢的下行，在一定程度上能够缓解今年以来不断增长的地方债务压力。 LPR短期内继续下调存在压力，必要性需视经济恢复情况而定。压力主要来源于银行净息差压力和中美货币政策的逆周期调节的连锁反应。后续能否扭转居民消费、企业中长期贷款需求颓势，将是下一步货币政策制定重点关注数据。在强力“稳增长”政策背景下，银行在不发生系统性风险背景下的让利、汇率的适度贬值，将是可以接受的。  LPR下调的经济背景 7月的经济数据显示了经济恢复中存在的几大不足。一是货币供给充足，流动性宽裕，但M1增速（6.7%）与M2增速（12%）仍然较大幅度背离，流动性淤积风险提升。二是社融增速回落，信贷结构恶化，居民、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 企业融资需求不足。7月新增社融7561亿，同比少增3191亿，单月增量创近6年最低；新增人民币贷款中票据融资同比多增1365亿元，居民和企业贷款分别少增2842亿元和1457亿元，反映了居民消费预期与企业经营预期信心的不足。三是房地产延续疲弱，财政扩张引导经济增长乏力，经济内生性动力不足。在“房住不炒”政策背景下，居民端杠杆自2020年4季度以来维持平稳，加杠杆意愿不强；企业端受经济预期影响显著，疫情变动是最大制约因素；地方政府在经历5年去杠杆后杠杆率再创历史新高。在缺少了房地产对经济的拉动作用后，经济内生性动力明显不足。 本次1年期与5年期LPR下调的非对称性，体现了对7月经济数据疲弱的针对性。当前货币供给充足，流动性充裕，居民与企业中长期贷款需求的不足是经济疲弱的主要原因，调降长期贷款利率的必要性高于短期贷款利率。  房地产加速探底，企业中长期融资需求有望回升 7月房地产竣工面积累计同比-23.3%，新开工施工面积累计同比-36.1%，销售面积累计同比-23.1%，降幅均较6月份有所扩大，房地产行业仍未达拐点。 本次调降LPR，对房地产的支撑意图明显，长期利率下行释放被压抑的居民合理购房需求，地产销售有望率先企稳回升；房地产企业融资困境有望在政策与利率双重保障下得以缓解，房地产有望在后续政策持续推动下加速触底。 企业融资成本下降，中长期信贷需求有望回升。此外，LPR下调反映了市场利率中枢的下行，能够在一定程度上缓解今年以来不断增长的地方政府债务压力。  LPR短期继续下调存在较大压力 银行净息差压力和中美货币政策的逆周期调节制约LPR短期继续下调。22年2季度末，商业银行净息差已下行至1.94%的历史低位，较去年末下降14BP，LPR进一步下调将对商业银行产生较大经营压力，部分中小银行有可能在实体经济疲弱与净息差下行的双重压力暴露新的风险点。中美货币政策逆周期调节加大人民币贬值压力，上周受MLF和OMO利率下行影响，人民币对美元汇率大幅贬值至6.8369，创年内新高。7月美国CPI超预期回落至8.5%，但通胀压力仍然较大，市场主流预期美联储年内将继续加息125BP。在出口对汇率的支撑作用趋弱的背景下，继续调降LPR将增大人民币贬值压力。而从另一个角度，适度的汇率贬 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 值，也将从促进出口的角度缓解经济下行压力。 LPR是否有继续下调的必要，仍需视经济恢复情况而定，疫情发展是重要扰动因素。本次LPR下调能否提振居民消费、企业中长期贷款需求，将是下一步货币政策制定重点关注数据。在强力“稳增长”政策背景下，银行在不发生系统性风险背景下的让利、汇率的适度贬值，将是可以接受的。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、海外超预期加息。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表1 1年、5年LPR报价利率 图表2 M1、M2走势背离 据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表3 新增居民贷款当月同比（%） 图表4 新增非金融公司贷款当月同比（%） 据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表5 商业银行净息差（%） 图表6 中美利差及人民币汇率（%） 据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 3.503.703.904.104.304.504.704.90LPR:1YLPR:5Y0.05.010.015.020.025.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02M1同比（%）M2同比（%）-700-600-500-400-300-200-1000100200居民户新增人民币贷款当月同比居民短期贷款当月同比居民户中长期贷款当月同比-600-500-400-300-200-1000100200非金融性公司及其他部门新增人民币贷款当月同比非金融性公司短期贷款当月同比非金融性公司中长期贷款当月同比1.51.71.92.12.32.52.72.92010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-1066.26.46.66.87-2-10123中美利差1Y中美利差10Y美元/人民币(离，右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表7 房地产行业数据（%） 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表8 各部门杠杆（%） 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 -60-40-200204060801001202011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06房地产开发投资:新增:累计同比本年购置土地面积:累计同比房地产竣工面积:累计同比房地产新开工施工面积:累计同比房地产销售面积:商品房:累计同比0501001502002503000102030405060702000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-12居民部门杠杆率地方政府杠杆率实体经济部门杠杆率（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不