智能电动汽车赛道深度七：比亚迪快速成长，产业链偕行共进

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2022年08月22日 汽车 智能电动汽车赛道深度七：比亚迪快速成长，产业链偕行共进 分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003 作者： 联系人庞博 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 新能源汽车龙头，进入量价利齐升的高速成长期。比亚迪在新能源汽车领域已深耕多年，已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系。技术方面，公司纯电动e3.0平台和混动DMi+DMp双平台共同驱动，技术领先，产品力强；搭载与英伟达、地平线等合作的高阶辅助驾驶功能的车型在2023年将陆续量产。在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升。在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉、海豹等实现对20万以上的中高端市场的拓展，并通过腾势和高端新品牌持续实现品牌向上，进一步打开价格天花板。我们认为，比亚迪的新能源产品处于车型丰富、车价上探、销量攀升的阶段。三重合力下，比亚迪正处于量价利齐升的上升通道。据我们测算，比亚迪2022年销量有望达到174万台，同比增加137%；2023年销量则有望达到295万台。 全面布局并垂直整合产业链，协同效应显著。比亚迪深度布局、垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件再到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著。成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间。公司还与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，全面拓展深化在智能电动方面的合作，持续提升公司产业竞争力。公司半导体业务分拆上市在即，估值破百亿，立足比亚迪汽车，拓展外供业务，有望在智能电动汽车快速渗透和车规级芯片国产替代的双重共振下迎来高速发展。 公司快速成长，优质供应商偕行共进。得益于比亚迪对垂直产业链的整合和在新能源汽车行业的全面布局，比亚迪车型的三电系统、热管理、电子电器、底盘系统等部分关键部件均为自研自产。在动力电池方面，比亚迪上游材料供应链体系数质兼具。上游材料供应链包含多家供应商，可以加强对供应商话语权的同时，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。在汽车零部件方面，欣锐科技、德赛西威、华阳集团、科博达、中鼎股份、保隆科技等公司为比亚迪提供单车价值量较高的重要产品，有望伴随公司快速成长而受益。 投资建议：比亚迪深度布局新能源汽车产业链，技术先进、品牌完善、产品丰富，伴随着行业的高速发展，其销量将进入高速增长的快车道。我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。公司2022年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司2022年有望量利齐升。 （1）建议关注全面布局并垂直整合产业链，随着销量增长协同效应也将逐步凸显的主机厂：【比亚迪】； （2）建议关注有望随比亚迪销量快速提升而受益的产业链标的：【欣锐科技、科博达、德赛西威、华阳集团、上声电子、广东鸿图、文灿股份、拓普集团、和胜股份、银轮股份、盾安环境、中鼎股份、保隆科技】等。 风险提示：汽车行业景气度下行风险；新能源汽车渗透率提升不及预期；汽车行业竞争加剧；新业务拓展不及预期、测算结果具有主观性可能存在偏差。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 请务3必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 目录 1、新能源汽车龙头 2、垂直整合产业链 3、供应商偕行共进 4、投资建议 5、风险提示 1 新能源汽车龙头 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 •比亚迪不仅是新能源汽车的领导者，同时还致力于全方位构建零排放的新能源整体解决方案。公司成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。公司业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。 •在新能源汽车领域，公司已深耕多年。目前，公司已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系，新能源汽车销量连续8年中国第一，是首个进入“百万辆俱乐部”的中国品牌。 图：公司的业务布局图：公司新能源领域发展历程 资料来源：公司官网、天风证券研究所资料来源：公司官网、天风证券研究所 •参照我们对智能电动汽车终极胜利者所需要具备的典型特征的判断，我们认为比亚迪具备成长为“伟大公司” 的潜力和成为中长期领跑者的条件。 •（1）在企业家精神的维度，我们认为管理层能够引领公司成长，保持竞争优势。 管理层具备丰富的技术背景，与公司的竞争优势充分契合。公司董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工程师，公司超过半数高管具备理工科背景。管理层具备丰富的技术背景，与公司“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的品牌使命相契合，带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业，实现竞争优势。 表：比亚迪高管信息（截止到2022/8/16） 姓名 职务 任职年份 学历 出生年份 主要经历 王传福 总裁 2008 硕士 1966 1995年与吕向阳先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公司，现任公司董事长 何龙 副总裁 2008 硕士 1972 1997年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任本公司副总裁、第二事业部总经理 廉玉波 副总裁 2008 硕士 1964 2004年加入本公司，现任本公司副总裁、汽车产业群总工程师 刘焕明 副总裁 2012 硕士 1963 1997年加入本公司，现任本公司副总裁及新能源车直营管理事业部总经理 罗红斌 副总裁 2012 硕士 1966 2003年加入本公司，现任本公司副总裁、第十四事业部总经理 李柯 副总裁 2015 学士 1970 1996年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任本公司副总裁 任林 副总裁 2017 学士 1967 曾在陕西秦川汽车任职，2003年入本公司，现任本公司轻轨研究院院长 王传方 副总裁 2017 - 1961 1996年加入本公司，现任本公司后勤处总经理、轨道工程事业部总经理. 王杰 副总裁 2017 学士 1964 1996年加入本公司，现任公司商用车销售事业部总经理 何志奇 副总裁 2019 硕士 1972 1998年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任公司乘用车事业群首席运营官 杨冬生 副总裁 2021 硕士 1979 2005年加入本公司，现任产品规划及汽车新技术研究院院长. 周亚琳 财务总监 2021 学士 1977 1999年加入本集团，现任本公司财务总监，并担任比亚迪电子财务总监等职位 李黔 董秘 2014 硕士 1973 曾任中兴通讯证代，2005年加入本公司，现任本公司董事会秘书、公司秘书 资料来源：wind、天风证券研究所 天风汽车团队 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 7 •（2）在产品定位及用户体验的维度，我们认为公司产品定位精准，车型矩阵完善。 在技术路线方面，公司纯电动和混合动力双轮驱动，纯电动推出e3.0平台，混合动力推出DM-i和DM-p两套系统，技术领先，产品力强； 在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升； 在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉实现对20万以上的中高端市场的拓展，并通过腾势和高端新品牌持续实现品牌向上，进一步打开价格天花板。 图：公司产品矩阵 •（3）在供应链整合能力和全栈软硬件运营开发能力的维度，我们认为公司深度布局智能电动产业链，具备核 心竞争力。 垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著； 成立弗迪电池、动力、视觉、科技、模具（已更名为弗迪精工)五家弗迪系子公司，加快核心零部件外供业务， 拓宽成长空间； 与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，拓展深化在智能电动方面的合作。 图：公司在产业链的布局情况 天风汽车团队 资料来源：资料来源：公司官网、比亚迪汽车公众号、佛吉亚官网、汽车之家、电池汇、财联社、地平线官网、Momenta官网、天风证券研究所8 (*注：弗迪模具已更名为弗迪精工) •2021年9月8日，比亚迪发布了e平台3.0版，在“安全、高效、智能、美学”四大方面实现突破，进一步释放 电动汽车潜能，化解电动车发展痛点。 •e3.0平台在此前e2.0平台的基础上进一步实现了整车核心模块的集成化，同时构建了全新的车身结构、电子电器架构以及车用操作系统。从e2.0平台高低压双层架构扩展至3.0时代底盘层、动力层、智能层、车身层的四层架构。 •2022年5月，比亚迪发布搭载基于CTB技术的e3.0平台，进一步提升安全性、驾驶性、操控性、动力性、经济性和乘坐空间。应用CTB技术的首款车型海豹，上市当天累计订单突破6万台。 图：e平台发展历程及和亮点 资料来源：比亚迪e平台3.0发布会、天风证券研究所 表：基于CTB技术的e3.0平台的性能 性能内容 安全性提升正碰结构安全+50%/侧碰结构安全+45% 驾驶性好轴荷比50：50/467mm超低质心/超低惯量 底盘提升采用前双叉臂+后五连杆悬架 操控提升iTAC智能扭矩控制系统 风阻系数低至0.219 驱动系统四驱版本为前异步电机+后同步电机架构 动力性指标海豹四驱版0-100kph加速3.8s 经济性指标 海豹四驱版百公里电耗12.7kWh；通过标配AGS余热利用、动力总成油冷系统提升效率 高电压平台高电压充电架构，15分钟充电里程超过300km 乘坐空间使用CTB技术后，垂向乘坐空间多10mm 资料来源：比亚迪CTB技术发布会、天风证券研究所 •比亚迪DM系统技术于2004年启动研发，2008年推出第一款DM车型以来，时至今日，比亚迪DM依靠于 DMi和DMp双平台战略，实现多种动力选择及各种覆盖场景。 DMi平台，i即intelligent，指智慧、节能、高效、主打超低油耗，满足“追求极致的行车能耗”的用户。DMi是以电为主的混动技术，围绕着大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅的电混架构。 DMp平台，p即powerful，指动力强劲、极速，主打超强动力，是DM3的延续，满足“追求更好驾驶乐趣”的用户。相较于DMi，DMp更加强调动力的性能优势，追求加速感，定位相对较高。 图：比亚迪混动DM技术发展历程 资料来源：比亚迪DM-i发布会、天风证券研究所 图：比亚迪DM-i技术五大核心超越 资料来源：比亚迪DM-i发布会、天风证券研究所 •对于当前的比亚迪来说，电动化是其优势，而智能化方面是比亚迪下一个战略规划的主要目标。 2020年4月，比亚迪DiPilot智能驾驶辅助系统正式推出，DiPilot包含两个模块，DiDAS智能辅助技术和DiTrainer教练模式。DiDAS智能辅助技术可完成车道保持、盲区影像、自动泊车、自适应巡航等ADAS功能。 2022年3月，比亚迪与英伟达在智能驾驶技术方面达成合作。从2023年上半年起，比亚迪将在其部分新能源 汽车上搭载英伟达DRIVEHyperion平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车。 2022年4月，比亚迪与地平线达成定点合作，将在部分车型上搭载自动驾驶芯片征程5，实现高等级自动驾驶功能，车型最早将于2023年中上市。 图：汉搭载的比亚迪DiPliot智能驾驶辅助系统 资料来源：公司官网、天风证券研究所 图：英伟达Orin和地平线征程5芯片 资料来源：快科技、地平线官网、天风证券研究所 •比亚迪目前的产品矩阵主要分为海洋网和王朝网两大网络。海洋网络分为“海洋生物系列”和“军舰系列” 两条产品线。 •海洋生物系列：搭载e平台3.0最新纯电技术，专注于纯电车型。