经济透视：中国央行对8月LPR实行非对称降息

•中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。1年期LPR较7月下调5个基点，下调幅度少于市场所预期的10个基点。5年期LPR较7月下调15个基点，下调幅度多于市场所预期的10个基点 •本次1年期LPR下调幅度低于1年期MLF利率下调的10个基点以及市场预期，我们认为主要是中国央行平衡主要发达经济体特别是美联储大幅收紧货币政策的溢出效应 •本次5年期LPR下调幅度高于市场预期的10个基点，主要是支持房地产行业的稳定发展。历史经验表明，下调房贷利率能有效支持房地产销售 •展望未来，我们认为MLF利率与LPR仍有下调的可能，主要因为当前经济增长下行压力仍较大，而整体通胀压力温和。上周国务院常务会议强调，要有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。我们预期到今年年底中国央行或再宣布降息与降准来支持实体经济的发展 经济透视 分析员:姚少华博士 电话:852-21478863 电邮:yaoshaohua@abci.com.hk 中国央行对8月LPR实行非对称降息 农银国际研究部 2022年8月22日 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3% （图1）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。1年期LPR较7月下调5个基点，下调幅度少于市场所预期的10个基点。5年期LPR较7月下调15个基点，下调幅度多于市场所预期的10个基点。 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 1年期LPR 5年期LPR 图1：中国1年期与5年期LPR（%） 08/19 10/19 12/19 02/20 04/20 06/20 08/20 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 06/22 08/22 来源:中国人民银行,农银国际证券 本次LPR的下调被市场广泛预期，因为中国人民银行上周一将1年期中期借贷便利利率（MLF）和七天期逆回购利率同时下调10个基点至2.75%和2.0%。1年期的MLF利率是1年期LPR的定价基础，1年期LPR是在1年期MLF利率基础上加点形成。然而，本次1年期LPR下调幅度小于1年期MLF利率下调的10个基点以及市场预期，我们认为主要是中国央行平衡主要发达经济体特别是美联储大幅收紧货币政策的溢出效应。为使通胀降温，美联储5月议息会议上调联邦基金 1 利率目标区间50个基点，6月、7月议息会议两次连续上调75个基点至2.25%-2.5%，市场预期9月议息会议再加息50个基点。欧洲央行、英格兰银行以及其它主要发达经济体央行均进入加息周期。主要发达经济体大幅收紧货币政策对中国货币政策的溢出效应主要为人民币汇率面临贬值压力以及随之而来的资金外流增加。所以本次央行对1年期LPR仅下调5个基点主要是防止人民币过快的贬值压力。年初至今，在岸人民币兑美元已贬值约7.1%，离岸人民币兑美元亦贬值约7.5%。此外，近期外资有减持人民币债券资产的现象，从2月开始，外资连 续5个月净卖出人民币债券4千多亿人民币。 本次5年期LPR下调幅度高于市场预期的10个基点，主要是支持房地产行业的稳定发展。当前房地产行业面临严重的下行压力，最新数据显示，中国1-7月房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%1；商品房销售面积78178万平方米，下降23.1%；房地产开发企业到位资金88770亿元，下降25.4%。历史经验表明，下调房贷利率能有效支持房地产销售。2019年11月、2020年2月、2020年4月、2022 年1月和5月，LPR的5年期利率分别下降5、5、10、5和15个基 点，利率下降对居民中长期贷款新增带来帮助。例如2022年5月20日中国央行公布5年期LPR下调15个基点，6月份居民中长期贷款新增4167亿人民币，大幅高于5月份的1047亿人民币，亦高于前5个 月月均新增2287亿人民币。根据央行发布《第二季度中国货币政策执行报告》，今年6月个人住房贷款加权平均利率4.62%，仍有下调的空间。 展望未来，我们认为MLF利率与LPR仍有下调的可能，主要因为当前经济增长下行压力较大，而整体通胀压力温和。2022年7月的宏观数据显示中国经济在疫情冲击以及房地产行业断供影响下增长乏力。7月金融数据显示新增人民币贷款及社会融资规模较6月大幅回落，反映实体经济融资需求不足。当前1年期MLF为2.75%，大幅高于1年期Shibor的1.96%，反映商业银行有充足的资金供给，但实体经济对资金的有效需求明显不足。尽管7月份CPI有所反弹，但剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀7月同比涨幅仅为0.8%，比6月回落0.2个百分点，环比仅上升0.1%。7月份PPI同比涨幅由6月份的6.1%大幅回落至4.2%。此外，上周国务院常务会议强调，要有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。我们预期到今年年底前仍有降息或降准发生。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约10%) 持有负市场回报(约-10%)≤股票投资回报<市场回报(约10%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-10%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2009年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2009-21年间的年复合增长率为9.2％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2022年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址:香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话:(852)28682183