疫情下短期业绩承压，持续深化产业链布局

猫眼娱乐（01896） 证券研究报告 2022年08月22日 投资评级 疫情下短期业绩承压，持续深化产业链布局 受疫情反复影响，22H1电影市场整体短期表现承压。2022年上半年，中国电影市场年总票房达人民币171.8亿元，同比21年下降37.7%；观影人 次3.98亿，同比减少41.7%。尤其在3月至5月期间，由于国内多地疫情 行业非必需性消费/媒体及娱乐 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.96港元 目标价格港元 反复，全国影院平均营业率一度低于50%，多部影片调整发行上映计划， 该期间的大盘票房同比下降近八成。 疫情压制猫眼娱乐短期业绩，经营韧性强劲。2022上半年，猫眼娱乐实现营收11.91亿元，同比减少33.8%；净利润1.51亿元，经调整净利润2.34亿元，同比下降51.7%。22H1，公司整体毛利率52.3%，同比下降5.8pct；净利率12.7%，同比下降9.00pct。受上半年疫情反复影响，公司整体业务营收有所减少，但是公司上半年依旧实现盈利，具备经营韧性。 在线娱乐票务服务：拓宽业务品类，行业领先地位维持 公司22H1在线娱乐票务业务收入5.92亿元，同比下降41.6%，占总收入比为49.7%。公司在电影票务平台行业保持领先地位，优化票务系统建设，合理管控票务业务成本及费用，通过会员自运营、套餐售卖等服务，帮助七成以上的影城提升运营效率，促进影城获客。现场娱乐票务稳步发展，拓宽品类供给。22H1，猫眼演出GMV恢复至去年同期八成以上，其中脱口秀品类GMV同比增长逾3倍。 娱乐内容服务：深耕打磨娱乐内容，内容储备丰富充足 公司22H1娱乐内容服务业务收入5.33亿元，同比下滑19.2%，占总收入 基本数据 港股总股本(百万股)1,143.67 港股总市值(百万港元)7,959.91 每股净资产(港元)8.37 资产负债率(%)23.27 一年内最高/最低(港元)11.10/5.30 作者文浩分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平联系人 qinheping@tfzq.com 苏燕妮联系人 suyanni@tfzq.com 比为44.8%。电影方面，猫眼参与出品、发行的影片共15部（含主控发行 影片6部），该等影片总票房占中国电影票房收入的百分比已基本恢复至 股价走势 猫眼娱乐非必需性消费 2019年水平。公司参与的《雀斑公主》《哥，你好》《检察风云》《保你平 安》《请别相信她》《宇宙探索编辑部》《危机航线》《扫黑行动》等，也将 陆续上映或在稳步推进中。 广告服务及其他：平台营销服务能力促进商业化能力进一步增强 猫眼2021上半年广告服务及其他收入0.66亿元，同比下跌47.9%，占总收入比为5.5%。猫眼结合多变的市场环境及影片特点，推出各类平台营销活动，并持续深耕市场营销渠道、拓展宣发资源。目前，公司覆盖的微信、微博、抖音、百度、快手在内的猫眼小程序式生态总用户规模持续增长，已突破6亿。 投资建议：猫眼娱乐作为头部国内在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，持续完善产业链版图布局，向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。 考虑电影市场整体受到疫情影响较大，我们下调公司22-23年收入28.06亿元/36.13亿元（前值35.48亿元/44.91亿元），同比增速-15.6%/28.8%，下调经调整净利润至4.40/5.71亿元（前值6.29亿元/8.72亿元），同比增速-18.6%/29.9%，2022年8月19日收盘价对应22、23年PE分别为15.7/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费恢复不及预期，疫情波动影响，全国票房增速放缓，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期。 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《猫眼娱乐-公司点评:娱乐内容不断突破，短期疫情压制，长期持续深耕》2022-03-26 2《猫眼娱乐-公司点评:票务收入持续恢复，电影投资及宣发不断突破》2021-09-03 3《猫眼娱乐-公司点评:行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》2021-04-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.电影行业：受制于疫情反复，22H1市场短期表现承压 2022年上半年，中国电影市场年总票房达人民币171.8亿元，同比21年下降37.7%；观影人次3.98亿，同比减少41.7%。主要是由于上半年各地疫情反复，影片频繁撤档、改档避险，导致市场优质内容供给不足，影院营业困难。尤其在3月至5月期间，由于国内多地疫情反复，全国影院平均营业率一度低于50%，多部影片调整发行上映计划，该期间的大盘票房同比下降近八成。 图1：2015-2021年，20H1-22H1电影票房及同比增速（单位：亿元，含服务费） 700 600 500 400 300 200 100 0 电影票房电影票房（亿元）YoY同比增速 642.7 607.0 1129.7% 558.3 438.8 455.3 470.3 275.7 203.1 131.6% 171.8 3.8% 22.7% 8.6%5.4% -68.4% -92.8% 22.42 -37.7% 201520162017201820192020202120H121H122H1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：猫眼研究院、猫眼数据、天风证券研究所 图2：2015-2021年，20H1-22H1电影观影人次（亿人）及同比增速 观影人次观影人次（亿人） YoY同比增速 17.1817.27 16.22 1036.7% 13.74 12.61 11.67 6.82 5.49 112.6% 3.98 8.9% 18.1%6.0% 0.5% -68.2% -92.6% 0.60 -41.68% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201520162017201820192020202120H121H122H1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：猫眼研究院、猫眼数据、天风证券研究所 2.猫眼财务分析：疫情压制短期业绩，经营具备韧性 2022上半年，猫眼娱乐实现营收11.91亿元，同比减少33.8%；净利润1.51亿元，经调整净利润2.34亿元，同比下降51.7%。受上半年疫情反复影响，公司整体业务营收有所减少，但是公司上半年依旧实现盈利，具备经营韧性。 22H1，公司整体毛利率52.3%，同比下降5.8pct；净利率12.7%，同比下降9.00pct。主要由于收益受疫情影响下降，而若干已计入的固定成本因其性质而无法按收益比例减少，导致毛利及毛利率下降。 图3：猫眼娱乐2015-2021,20H1-22H1营业收入及同比增速（亿元） 45 3525.48 25 营业收入（亿元）YoY 42.68 37.55 33.23 786.2% 18.00 800% 600% 400% 155.97 13.77 130.9% 85.0% 47.4% 13.66 143.3% 2.03 11.91 200% 513.6%-68.0% -5 -89.8% -33.80%% -200% 201520162017201820192020202120H121H122H1 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：猫眼娱乐2015-2021,20H1-22H1净利润及同比增速（亿元） 10 5 0 -5 -10 -15 净利润（亿元）YoY 431.6% 3.69 157.0% 3.87 1.51 85.1% 60.8% -0.76 -1.38 189.9% -4.31 -61.0% -5.08 -82.3% -6.46 -240.8% -267.3% 201520162017201820192020202120H121H122H1 -12.97 4.59 600% 400% 200% 0% -200% -400% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：猫眼娱乐2015-2021,20H1-22H1经调整净利润及同比增速（亿元） 10 5 0 -5 -10 -15 经调整净利润（亿元）YoY 257.7% 76.3%2.16 2.90 7.03 142.4% 224.0% 5.40 2.34 -3.00 34.2% -171.9% -3.07 -51.7% -161.9%-180.7% -4.36 -12.70 4.84 201520162017201820192020202120H121H122H1 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图6：猫眼娱乐2015-2021,20H1-22H1毛利率、净利率情况 毛利率净利率 68.4% 62.7% 62.3% 39.3% 55.4% 58.1% 52.3% -3.0% 2017 -3.7% 2018 10.8% 2019 11.1% -10.1% 2020 -47.3% 2021 20H1 21.5% 21H1 12.7% 22H1 -212.1% 100% 0% -100% -200% -300% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分业务看，2022上半年在线娱乐票务业务收入5.92亿元，同比下降41.6%，占总收入比为49.7%；娱乐内容服务业务收入5.33亿元，同比下跌19.2%，占总收入比为44.8%；广告服务及其他收入0.66亿元，同比下降47.9%，占总收入比为5.5%。 图7：猫眼娱乐2015-2021,20H1-22H1收入分业务拆分（亿元） 在线娱乐票务服务娱乐内容服务广告服务及其他 5.68 4.06 10.69 13.97 2.53 2.0613.57 5.95 0.80 3.37 9.60 8.52 22.80 23.03 1.26 6.60 14.90 2.56 3.53 7.57 17.14 1.04 10.14 0.66 5.33 5.92 50 40 30 20 10 0 2015201620172018 2019 2020202120H121H122H1 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图8：猫眼娱乐2015-2021,20H1-22H1收入分业务占比（%） 在线娱乐票务服务娱乐内容服务广告服务及其他 5.8% 24.5% 8.1% 10.8% 13.3% 7.6% 7.0% 33.4%28.5% 32.7% 25.9% 40.8% 36.7% 44.8% 99.6% 7.7% 69.7% 58.5%60.7% 54.0% 55.4% 51.6% 51.1% 56.3% 49.7% 5.5% 41.2% 18.7% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20H1 21H1 22H1 资料来源：公司公告，天风证券研究所 费用方面，2022上半年销售及营销费用2.76亿元，同比下降14.0%，费用率为23.2%，主要由于用户激励减少所致。管理费用1.79亿元，同比上升0.2%，费用率为15.0%，基本保持稳定。 图9：猫眼娱乐2015-2021,20H1-22H1销售及营销开支情况及费用率（亿元） 销售及营销开支（亿元） 占收入比 3 254.9% 19.40 2 15.21